7月末、AIモメンタム株は極端な変動を経験し、韓国の半導体ETFの運用資産総額は530億ドルから150億ドルに急落した。ゴールドマン・サックスのハイベータ・モメンタム・バスケットは2000年11月以来の最悪のパフォーマンスを記録し、バリュー、クオリティ、ローボラティリティファクターは明確に反発した。S&P500等重量指数は今週、過去最高値を更新した。半導体セクターは6月以来の最大の2日間上昇を記録し、KOSPI指数は一時18.5%急騰した。市場は、モメンタムローテーションの底がすでに来ているかどうかを評価している。レバレッジをかけたAIポジションにより、ヘッジファンドSituational Awarenessが強制ロングカットを経験し、Citadelがその株式ポートフォリオの下落を引き受けるまで、その調整は継続した。アナリストは、1兆ドルを超えるAI関連資本支出がシステムに流入していると指摘し、ファンダメンタルズは依然として堅調だが、長期金利リスクに注目するよう勧めている。記事執筆者、出典：ウォールストリート・ビジョン
今月の最終局面で、ウォールストリートでは一斉な反発が起こったが、この反発は過売状態からの技術的修正に過ぎないのか、それともAI投資のロジックが真正に底打ちしたサインなのか、市場は依然として一致した見解に至っていない。
7月の最後の2取引日、以前大幅下落した高モメンタム株が力強い2日間の反発を示し、韓国の半導体株に重きを置くKOSPI指数は1日で最大18%以上上昇した。米国の半導体セクターは6月以来最大の2日間の上昇を記録した。
しかし7月、ナスダック総合指数は累計で約3%下落し、3月以来の最悪の月間パフォーマンスとなり、2か月連続で下落を記録しました。ゴールドマン・サックスのハイベータ・モメンタム・バスケットは、7月の下落幅が2000年11月以来の最悪の月間記録を更新しました。
この混乱の直接的な引き金は、レバレッジAIの賭けが失敗した出来事でした。
ウォールストリート・ジャーナルによると、レオポルド・アシェンブレンナーが運営するヘッジファンドSituational Awareness（略称：SA）は、レバレッジをかけたAIポジションが強制ロスカットされ、追証要請に直面し、下落市場で公開市場の資産を売却せざるを得なくなった。
世界最大のヘッジファンドの一つであるCitadelがその大部分の株式ポートフォリオを引き受けるまで、市場の螺旋下落は止まらなかった。しかし、多くの市場関係者によれば、この出来事で露呈したのは、あるファンドのポジションリスクにとどまらない。
SAの強制ロングカットと強制レバレッジ解除
この嵐の中心は、レオポルド・アシェンブレンナーが統括するヘッジファンド「Situational Awareness」である。
ウォールストリート・ジャーナルは、このファンドがAI関連のレバレッジポジションで大きな損失を被り、証拠金追加通知が発生したため、市場の下落中に公開株式を売却せざるを得ず、さらに下落を加速したと報じた。
レバレッジの縮小規模と速度は、複数の次元で確認されています：
- グローバルなテクノロジー株が5年以上で最大規模の売却を受ける；
- 7月30日現在、米国上場のレバレッジ／インバースETFの資産運用規模（AUM）は約1500億ドルで、6月の高点から約600億ドル減少している。
- 韓国の株式レバレッジETFの資産運用規模は、6月のピーク時の530億ドルから約150億ドルに急減した；
- 4年間で複数のクオンツファクターが最大の日次変動を記録。
シタデルがその大部分の公開市場株式ポートフォリオを引き取るまで、この螺旋下落は中断されなかった。しかし、SAヘッジファンドは孤立したブラックスワンではなかった。
以前、AIセクターはAIへの投資に対する投資家の疑問が高まる中で弱さを示し始めたが、特に目立たないフリーランド議息会合が、新任議長ウォッシュのインフレ抑制への決意に対する市場の疑念を引き起こし、長期米国債利回りを押し上げた。
5〜30年物収益率曲線のスロープの1週間拡大幅は、2025年8月以来の最大となった。
Wolfe Researchのクオンツアナリスト、Yin Luoによると、長期金利の上昇は経済の強さを反映するだけでなく、インフレ期待の上昇と期間プレミアムの拡大、すなわち投資家が長期国債を保有して短期債をロールオーバーしないことに対して要求される追加リターンを示している。
7月のモメンタムファクターの崩壊、歴史的なスタイルの切り替え
定量因子の観点から見ると、今回の市場動向の強度は特に目立っています。
モメンタム戦略、すなわち最近の強気銘柄に賭ける手法は、2020年以来最大の4日間下落を経た後、単日で同期間最大の反発を記録した。
今週のS&P500指数の日平均変動幅は1％未満であるのに対し、ゴールドマン・サックスの主力モメンタム指数の日平均変動幅は約10％に達している。一部の分析では、このシグナルが弱まる前に、株式市場が大幅に回復することを期待するのは難しいとされている。
7月全体を振り返ると、ゴールドマン・サックスハイベータモメンタムバスケットの月次パフォーマンスは2000年11月以来最悪となった。バスケット内のロングポジションは全体的に圧力を受ける一方、以前ショートされていた複数のソフトウェア株は逆に上昇した。
一方で、価値、品質、低ボラティリティなどの長期的に劣勢だったファクターが明確に反発し、AI主導の相場以降のスタイル順位を初步的に逆転させました。
S&P 500均等加重指数、低ボラティリティ指数、およびAI関連銘柄を除外したS&P 500指数は、すべて今週で過去最高値を更新しました。
Allspring Global Investmentsのシステマティック・ストック・リサーチ責任者、Wai Leeは述べた：
最近のモメンタムの弱まりは、崩壊や調整というより、むしろシフトのように見えます。市場は、より良い投資収益率とフリーキャッシュフローを示す銘柄を評価しています。市場は転換点に到達しましたか？
今週末の反発は市場に一息つく余地をもたらしました。
半導体株は6月以来最大の2日間の上昇を記録し、韓国のチップ株比率が高いKOSPI指数は一時18.5%急騰した。S&P500指数は50日移動平均線を回復し、VIXパニック指数は今週初めの20以上から15.99まで低下した。
しかし、Horizon Investmentsの研究責任者であるマイケル・ディクソンは、より慎重な疑問を投げかけた：
本当の問題は：私たちはモメンタムローテーションの底に到達したのでしょうか？フェデレーテッド・ヘルメスの上級ポートフォリオマネージャー、ルイス・グラン特は、モメンタム株の大幅な調整とAIリーダー企業の評価の修正を経て、「最も激しいローテーションの段階はすでに過ぎた」と考えている。
Shell Capitalのチーフ・インベストメント・オフィサーであるMike Shellは、自社ブローカーが提供するデータによると、今回のモメンタムポジションの決済は終盤に近づいており、リスク・リターン比がより魅力的になってきているが、これは正確な底値が確定したことを意味しないと強調した。
ジャパン・トランク・バンクのクオンツチームはより慎重な立場を取っている。クラム・チャウドリーが率いる戦略チームは、金曜日のレポートで、感情の悪化とマネーサプライの成長率の頭打ちにより、資金の移動が継続する可能性があるとし、「今月はこれまでとは異なる感触がある」と述べ、クオリティファクターへの過剰配置を推奨した。
Simplifyの資産運用会社責任者であるPaisley Nardiniは、より宏观的な警告を示した：7月は、「単に指数を購入する」だけでは現在の市場環境では十分でなく、能動的運用の価値が再び浮上していることを示している。
季節的要因もまた一つの変数です。歴史的に見て、8月と9月は1年で最もパフォーマンスが弱い2か月であり、市場が問いかけているのは、今年の通常の夏末の変動がすでに織り込まれてしまったのかどうかです。
ゴールドマン・サックスのパスカリアッロは、週次レポートで比較的楽観的な総合的見解を示した：経済は安定して推移し、利益成長は強固で、資金の流れは改善傾向にあり、1兆ドルを超えるAIへの資本支出がシステム内に流入している。
報告によると：
市場の基本的基盤は依然として堅固であり、米国株式全体の見通しは依然として良好です。しかし、彼は尾部リスクにも明確に注意を喚起し、特に長期金利の動向には注目が必要であるとし、「長期株式にとっては特にそうだ」。
彼は、S&P500指数は引き続き圧力を受けながら推移すると考えているが、近期の攻勢は増加する一方で、夏の流動性環境によりリスク移転がより困難になると述べている。
彼は、今後数週間の間、投資家が「流動性を高め、複雑さを減らす」ポジションの好みを維持することを提案しました。