執筆：Rita
金利は上昇し、為替は動いており、オイル価格は上昇中だが、モルガン・スタンレーは米株を引き続き買い推奨と述べている。9月6日、モルガン・スタンレーはアジア・太平洋市場のテーマレポートを発表し、最近の米株投資家を悩ませているマクロ変動に対して、4つの核心的理由を提示した。それは：堅調な成長、金利はそれほど高くない、ドル安傾向、ヘッジファンドのポジションが中立～軽めであること。8月の非農業部門新規雇用者数は16.2万人と予想を大幅に上回ったが、9月の利上げ可否の真の鍵は9月11日のCPIデータにある。
ジャパン・トロストは、マクロボラティリティの上昇にもかかわらず、エクイティ資産の魅力は低下していないと評価している。グローバルPMIが示す成長率は3％を超え、EPSは上方修正サイクルにあり、MSCIワールド指数は今年約12％上昇している。一方、10年物米国債利回りは60ベーシスポイントの上昇にとどまっている。利益成長がバリュエーションを吸収しており、バブルによるものではない。レポートではドイツ選挙や欧州貿易政策の転換による潜在的リスクにも言及しているが、米国株式投資家にとっての核心的な関心事は、成長のレジリエンス、金利の経路、およびポジション構成である。
堅調な成長が続き、EPSの上方修正サイクルはまだ終了していません
成長は米国株式市場を買い越すための第一の柱である。2026年前半の米国成長率は2.5％に達し、モルガン・スタンレーは後半がさらに強化され（2.6％）、リスクは上向きであると予測している。8月の世界PMIは、複数の業界と地域をカバーし、成長率が3％を超える兆しを示している。
油価が100ドルに近づく圧力や金利上昇による懸念がある中でも、株式資産にとって成長は核心的な変数である。8月の非農業部門新規雇用者数は16.2万人で、市場予想を10万人以上上回り、GDPおよびEPSの予測はいずれも上方修正のトレンドにある。雇用データの強さは、経済の基本的強さをさらに裏付け、労働市場は市場が懸念していたような本格的な減速を示していない。
利益観点から見ると、第2四半期のS&P 500の中央値企業のEPSは前年同期比14%増加し、AIインフラ企業を除く他のセクターの利益成長率も今回の循環期で最高を記録した。モルガン・スタンレーは、利益回復が広がっており、これが米国株式市場に最も堅固なファンダメンタルズの支えを提供していると見ている。株価上昇の真の駆動力は評価バブルではなく、利益成長である。
金利の上昇は成長を反映しているが、まだサイクルの足かせとはなっていない
収益率の上昇速度は、絶対レベルよりも重要である。最近の長期金利の上昇の主な駆動要因は、インフレの制御不能や財政の悪化ではなく、強固な成長である。モルガン・スタンレーの金利戦略家は、10年物米国債利回りの上昇速度が鈍化すると予想し、年末目標を4.85％としている。
回帰分析によると、現在の10年物米国債利回りは潜在成長レベルと基本的に一致しています。たとえ市場が6％の財政赤字率や40兆ドルの連邦債務について議論しているとしても、今回の利回り上昇は成長によって主に駆動されており、これは米国株式市場にとって警告ではなく好材料です。利回りの上昇が成長によってもたらされる場合、企業の価格設定能力と収益見通しは同時に改善し、エクイティ資産の魅力は低下するどころか上昇します。
ジャパン・トランザクション・バンクは、現在の金利が経済に周期的な重圧をもたらす臨界点に達していないと判断している。金利上昇により資金調達コストは増加しているが、企業収益の改善がその影響を十分に相殺している。重要なしきい値は金利上昇の速度であり、現在の速度は依然としてコントロール可能な範囲内である。
ドル安の傾向は米国株式の多国籍企業に有利です
モルガン・スタンレーは、トランプ政権が名目上「強ドル」政策を維持しているが、実際の政策傾向は金利引き下げと弱ドルを推進し、米国の競争力を向上させようとしていると見ている。
弱いドルは、米国テクノロジー株および多国籍企業の海外収益を支える。ドル安は、米国テクノロジー大手（収益の約50％～60％が海外由来）の海外利益をドルに換算する際に為替利益をもたらし、ドル建て一株当たり利益を直接引き上げる。
ヘッジファンドのポジションはニュートラルで、追加買いの余地を確保しています。
ヘッジファンドのポジション全体は中立的にやや軽く、今後の追加ポジション構築にクリーンな出発点を提供している。2〜3か月のレバレッジ削減を経て、JPモルガンの米国タクティカルポジションモニタリング指標は依然として40％の低水準（-0.2標準偏差）にとどまっており、グローバルヘッジファンドのネットエクスポージャーは5年スパンで40％〜50％にとどまっている。
業界スタイルの観点から見ると、サイクル株に対する防御株の配置は中立的です。過去1週間で若干の買い増しの兆しが見られましたが、これは総ポジションレベルでのみ確認され、ネットポジションはまだ追いついていません。このポジション構造は、市場にまだ十分な買い圧力が蓄積されており、マクロの不確実性が解消されれば、資金が株式市場に戻る余地が大きいことを示しています。
過去の経験から、ヘッジファンドのネットポジションが40%～50%の範囲にある場合、その後6～12か月の株式資産のリターンは通常プラス傾向となる。現在のポジションレベルは過熱でも極端でもなく、米国株のさらなる上昇を技術的に後押ししている。
9月の注目はCPI
8月の非農業部門新規雇用者数16.2万人が予想を大幅に上回り、9月の利上げ確率を引き上げ、米株式市場は圧力を受けた（S&P 500は0.5%下落）。モルガン・スタンレーは、ウォッシュ氏が「二重使命」に矛盾がない（失業率は既に低水準）と明確に示したとし、9月の利上げ可否を決定するのは9月11日のCPIデータであると指摘。モルガン・スタンレーはコアCPIの前月比を0.21%と予想しており、予想通りであれば利上げ確率は低下すると見ている。
非農データ前は約30％だった9月の利上げ確率は、現在50％を超える水準まで上昇しています。CPIデータがインフレの緩和を示せば、利上げ期待は急速に冷え込み、米株市場は反発の機会を迎える可能性があります。一方、CPIが予想を上回って上昇した場合、9月の利上げが現実のものとなり、短期的には成長株の評価に圧力がかかるでしょう。
配置提案
モルガン・スタンレーは、米国株式、AIテクノロジー、金の過剰投資を維持することを推奨しています。AIインフラへの投資は、サイクルを通じて継続的なテーマであり、超大手企業の資本支出は2027年までに60%増加すると予想されています。2028年には成長率が鈍化するものの、絶対支出水準は依然として高位で推移します。
9月に重要な会合が集中、FOMC（16日）は据え置きと予想、欧州中央銀行（10日）は25ベーシスポイントの利上げと予想、英中央銀行（17日）は据え置き、日本銀行（18日）は25ベーシスポイントの利上げと予想。CPIデータ（11日）が短期的な方向性を示す。
リスク面では、CPIが予想を上回って上昇した場合、9月の利上げが成長株の評価を圧迫する可能性があります。欧州の貿易保護政策の強化は、自動車および工業セクターを含む一部の米国株式の海外収益に影響を与える可能性があります。モルガン・スタンレーは、現在の米国株式のリスク・リターン比は依然としてポジティブであると判断しています。
免責事項
本記事は、潮向研究が第三者証券会社の研究レポート（JPモルガン、2026年9月6日）を整理・解釈し、公開市場情報と組み合わせて作成したものです。文中に引用されている評価、目標株価、利益予測および関連する判断は、当該証券会社のアナリストの見解であり、その所属機関の立場を反映したものであり、潮向研究の見解を示すものではなく、いかなる投資アドバイスを構成するものでもありません。
市場にはリスクが伴います。ご自身の判断で決定してください。本記事は、いかなる証券の売買の根拠としても使用しないでください。