JPMorganによると、今年の技術企業は新規債務として5,000億ドルを超える資金を債券市場に流入させる見込みです。この5,000億ドルという数字は、2026年における米国債券発行総額の約20％を技術セクターが占めることを意味し、ドットコムバブル期の14％という過去最高を上回るシェアとなります。
現在と1999年の違い？これらの企業は実際に巨額のキャッシュフローを生み出している。ただ、それ以上に速く支出しているだけだ。
AIインフラの軍拡競争が借り入れの急増を推進している
JPモルガンの予測は、同行が今年の米国投資格付債券市場の総発行額が記録的な1兆8100億ドルに達すると予想するというより広範な見通しの中に位置づけられています。これは、企業がパンデミック期の低金利資金調達を急いでいた2020年に記録した1兆7600億ドルを上回ることになります。
三つの要因が、テクノロジー企業をこの規模で債務市場へと駆り立てています。最も明白なのは、人工知能インフラへの資本支出です。大規模言語モデルの学習と運用に適したデータセンターを構築するには、企業ごとに数百億ドル単位の資金が必要であり、世界で最も裕福な企業ですら、営業キャッシュフローだけではすべてを賄うよりも借入の方が容易だと感じています。
二番目の要因は債務の再編です。既存の企業債務の1兆ドル以上が繰り返し借り換えが必要であり、テクノロジー企業はその総額の重要な部分を保有しています。
第三に、合併・買収の活動が活発化しています。大手テクノロジー企業の取引では、購入価格を賄うために債券発行が頻繁に行われており、取引環境が活発になるほど、市場に多くの債券が流入します。
JPMorganが2025年末に示した以前の予測では、テクノロジー関連の発行額は約2500億ドルと見込まれ、広義のテクノロジー、メディア、通信セクターは約4000億ドルと推定されていた。テクノロジー分野単体で5000億ドルへの跳躍は、AI関連の支出計画がさらに加速していることを示している。
非常に異なる種類のテクノロジーによる借り入れ
1990年代後半、債務を発行していた多くの企業は収益前またはわずかに利益を上げている状態だった。当時の債券市場におけるテクノロジー株の割合14％は、楽観主義に基づいて構築され、それ以外のものはほとんどなかった。今日のテクノロジー分野の借り手には、合計で数百億ドルの現金準備を保有する企業が含まれている。アップル、マイクロソフト、アルファベット、メタは資金調達に窮しているから債券を発行しているのではなく、海外の現金を帰還させたり、投資を売却するよりも、借入した方が税務的に効率的だからである。
10年前、テクノロジー企業の債券発行は株主還元と密接に関連していた：低コストで資金調達し、自社株買いや配当を資金拠出していた。現在では、主な用途は資本投資である。これらの企業は、2000年代初頭の通信インフラ整備以来見られなかった速度で物理的インフラを構築しており、その金額ははるかに大きい。
これが債券市場およびその先に与える意味
米国の投資格付発行全体の5分の1を占める1つのセクターは、固定収益投資家が無視できない集中リスクを生み出しています。投資格付市場を追跡する債券インデックスファンドおよびETFは、新規発行によってインデックスの構成が変化するにつれて、自動的にテクノロジー分野への露出を増やします。
テクノロジー分野のクレジットスプレッドは、供給量の多さから圧力を受ける可能性があります。5,000億ドルの新規債券が買い手を見つける必要がある場合、信用力の高い発行体であっても、市場をクリアするためにやや広いスプレッドを提示する必要があるかもしれません。