執筆：小餅
10月19日、JPモルガンは、米ドルデポジットトークンであるJPM Coin（コード：JPMD）がイーサリアムメインネットに正式に上線し、機関顧客向けに提供開始されたことを発表しました。
これはJPモルガンが資金をチェーン上に移した初めての事例ではない。昨年11月、JPMDはCoinbaseのBaseにまず上場し、今年はDigital AssetのCanton Networkへの展開も計画している。しかしイーサリアムは異なる。イーサリアム上にはブラックロックのBUIDLファンド、JPモルガン自体のトークン化されたマネーマーケットファンド、そして多数の機関級トークン化資産が蓄積されている。JPMDをイーサリアムに配置することは、JPモルガンが暗号資産金融の「主戦場」で正面から戦いを開始することを意味する。
この出来事の意味は、ある銀行がトークンを発行したという以上のものであり、安定通貨市場における最も強力な競合者、つまり別のTetherや別のCircleではなく、銀行そのものが正式に参入した可能性を示している。
デポジットトークンとステーブルコインの違いは？
まず、重要な概念を明確にしておきましょう。
JPMDは「デポジットトークン」であり、ステーブルコインではありません。両者はどちらも1ドル対1ドルに見えるかもしれませんが、その基盤となるロジックは全く異なります。
USDCやUSDTの背後には、CircleやTetherなどの非銀行企業が、顧客の資金を銀行に預けたり短期国債を購入したりして、チェーン上でトークンを発行している。これらは銀行ではないが、銀行の役割を果たす「シャドーバンキング」の一種である。
JPMDの背後には、ジャパン・モルガン・チェースの銀行預金そのものがあります。JPMDを保有することは、ジャパン・モルガン・チェースのアカウント内の米ドルを保有することと同じであり、通常の銀行預金と同様の信用保証を受け、同様のリスクを負います。これは「銀行のお金」をそのままブロックチェーン上に移したものです。
この違いは三つの実際の結果をもたらします：
第一に、規制の扱いが異なる。デポジットトークンは、USDCのように追加のライセンスを申請する必要なく、自然に銀行規制枠組み内で動作する。JPモルガンはグローバルに重要なる銀行であり、JPMDは金のスプーンをくわえて生まれた。
第二に、利払いが可能である。GENIUS法案は、利払い型安定通貨が保有者に利息を支払うことを明確に禁止している。しかし、預金トークンは銀行預金であり、この制限の対象ではない。これは、JPMDが理論上、定期預金のように収益を生むことが可能である一方で、USDCはそうできないことを意味する。
第三に、参入障壁です。USDCとUSDTは許可不要で、誰でもチェーン上で保有・送金できます。一方、JPMDはジャパン・モルガンの承認を受けた機関顧客のみに開放されています。これは一見二重の刃です：規模の拡大を制限しますが、その代わりに、あらゆるステーブルコインよりもはるかに高いコンプライアンスとクレジットレーティングを保証します。
4兆ドルのインフラストラクチャー
JPMDはゼロから始まる実験ではありません。
それはモルガン・スタンレーのブロックチェーン部門であるKinexys上に構築されています。Kinexysの前身はJPMorgan Onyxで、2019年から構築を開始し、これまでに合計4兆ドル以上の取引を処理しており、1日平均取引高は約70億ドルです。
もちろん、この数字はKinexysのすべての事業、すなわちクロスボーダーペイメントとトークン化された抵当物ネットワークをカバーしており、すべてがJPMDの取引量ではありません。モルガン・スタンレーは、JPMDがパブリックチェーン上で行う具体的な取引データを公表していません。しかし比較のため言えば、モルガン・スタンレーは毎日約12兆ドルの支払いを処理しており、Kinexysはそのごく一部に過ぎません。
別の視点から見ると：イーサリアム上のステーブルコインの総時価総額は約1,476億ドル（10月19日時点のデータ）で、そのうちTetherは約788億ドル、Circleは約459億ドルです。JPモルガンが管理する資産規模は3兆ドルを超えています。
JPMDの使用シナリオが開かれれば、わずかでも一部の預金がトークン化された場合、チェーン上の流動性への影響は規模的に大きくなる。
ジェイミー・ディモンの方向転換
このことを理解するには、ジャミー・ディモン・モルガン・チェースCEOの態度の変化を避けて通れない。
2021年、彼はビットコインを「価値がない」と述べた。2023年、彼は自分が政府なら「それを閉鎖するだろう」と言った。2024年、彼はビットコインを「ペットストーン」と呼んだ。
しかし2025年5月、彼は「誰もがビットコインを購入する権利を持つ」と述べた。同年、JPモルガンは顧客によるビットコイン購入を許可し始めた。
今年4月の株主への手紙で、ディモンは「ブロックチェーンに基づく一連の新規参入者が登場しており、その中にはステーブルコインも含まれている。我々自身のブロックチェーン技術を展開する必要がある。」という言葉を記し、これはウォールストリートで繰り返し引用された。
これは一時の衝動ではない。ディモンが見据えた脅威は具体的だった：米財務省は、安定通貨が収益を提供できる場合、最大で6.6兆ドルの預金が銀行から安定通貨へ移動する可能性があると推計している。銀行業界のロビー団体は、この穴を塞ぐために議会に圧力をかけている。しかし、ロビー活動に頼るだけでなく、モルガン・スタンレーは自ら参入することを選んだ。
JPMDのロジックは明確です：TetherやCircleが預金類製品で銀行の顧客を奪うのではなく、銀行自身が預金をチェーン上に移し、ネイティブな銀行の信用と規制優位性で競争するべきです。
銀行軍団が結集
ジャパン・モルガン・チェースは一人でやっているわけではない。
『ウォールストリートジャーナル』の報道によると、JPモルガン、シティグループ、アメリカン・エクスプレス、ウェルズ・ファーゴなど十数社の大手銀行からなるコンソーシアムは、The Clearing Houseを通じて、2027年前半の稼働を目指して、共有のトークン化預金ネットワークを構築中である。このネットワークは、参加銀行間でトークン化預金を用いてオンチェーン決済を可能にする。
他の銀行もそれぞれ推進しています：
シティグループのCiti Token Servicesは、7つの市場でトークン化預金を運用しており、2026年9月に日本とアラブ首長国連邦に拡張します。
SoFi Bankは2025年12月に、FDIC保証付きの米国国民銀行がパブリックブロックチェーン上で発行した初のステーブルコインsofiUSDをリリースし、イーサリアム上で運用。2025年4月にはSolanaにも拡張された。
HSBCは香港金融管理局のライセンスを取得し、香港ドルステーブルコインRedCoinの提供を準備しています。
フランス証券銀行のSG-FORGEが、MiCA規制に準拠したユーロおよび米ドルのステーブルコインを欧州でリリースしました。
一幅図が浮かび上がっている：世界の大手銀行が、オンチェーン決済と清算の分野に一斉に参入している。これは、規制を受け、銀行の信用に裏付けられたオンチェーン通貨システム全体である。
安定通貨市場の真の転換点
これらの断片を組み合わせると、現在進行形の構造的変化が見えてきます。
現在の安定通貨市場は約3160億ドルで、TetherとCircleが合計で83%の市場シェアを占めています。シティグループの予測では、2030年までにこの市場は1.9兆ドルから4兆ドルに達するとされています。
過去5年間、この市場は基本的にTetherとCircleの二頭垄断だった。両社はそれぞれオフショアとコンプライアンスの分野で異なるニッチ市場を占めてきた。
しかし、銀行の参入がゲームのルールを変えた。
Circleにとって、最も直接的な脅威である。USDCの核心的なアピールは「コンプライアンス対応のドル安定通貨」であり、ターゲット顧客は機関投資家である。ジャービスが自ら参入し、より高いクレジットレーティング、より優れた規制対応、そしておそらく利子を付与するチェーン上ドルを提供すれば、Circleの最も価値のある顧客層が奪われるリスクに直面する。Circleは今年ようやくIPOを果たしたばかりであり、このタイミングで銀行からの正面からの競合に直面しているため、大きな圧力となっている。
テザーにとって、短期的な影響は限定的である。USDTの基盤は新興市場の跨境決済とオフショア米ドル需要にあり、これらのシナリオは現在のところ銀行が対応できない。しかし、もし銀行連合の共有ネットワークが2027年に立ち上がり、大口機関決済をカバーするようになれば、テザーの成長空間はさらに圧縮されるだろう。
より深い問いは：「銀行のお金」と「暗号通貨のお金」が同じチェーン上で競うとき、どちらが勝つのか？
預金トークンは銀行の信用と規制保護があり、利子がつく可能性があるが、参加のハードルが高く、自由度が低い。一方、ステーブルコインは許可不要でグローバルにアクセス可能かつ24/7運用可能だが、銀行預金に比べて信用度が低く、規制がますます厳しくなっている。
両者は単純な代替関係ではなく、階層的な競合関係にある可能性がある：機関決済および大額支払い分野では、デポジットトークンが信用面の優位性を活かしてステーブルコインのシェアを徐々に奪っている一方、小売支払い、DeFi、新興市場ではステーブルコインが依然として先発優位を維持している。
しかし境界は曖昧になりつつある。ジャパニーズ・モルガンのJPMDとブラックロックのBUIDLが同時にイーサリアム上で動作し、トークン化された預金が直接トークン化されたファンドの決済に使用できるようになると、伝統的金融と暗号資産金融との間の壁は、誰もが想像するよりもはるかに薄い可能性がある。
JPモルガンが預金をイーサリアムに移した。この一歩は、どの新しいステーブルコインの発行よりも、ステーブルコイン市場の構図を変える「特異点」に近い可能性がある。