晶晨股份が香港取引所に上場、A+H上場半導体企業に

剛て、君正股份は香港取引所で上場し、初値は1株100香港ドル、上場初日の時価総額は約515億香港ドルとなった。同社は2011年5月31日に深セン証券取引所の創業板に上場し、証券コード「300223」、発行価格は1株43.80元、発行株式数は2,000万股、調達資金は8.76億元で、「中国組み込みCPU第1号銘柄」と称された。今回の香港上場を完了し、君正股份は正式に「A+H」両市場上場の半導体企業の仲間入りを果たした。

半導体企業の多くは「専門特化」を重視します——ストレージを手がける企業はストレージに没頭し、計算を手がける企業は計算に钻研し、アナログを手がける企業はアナログに深く取り組み、それぞれの分野を守ります。しかし、君正股份は異なる道を歩み、ストレージ、計算、アナログの3つの製品ラインを同時に展開し、プラットフォーム型半導体企業を構築しています。

このプラットフォームとしての自信は、2020年に完了した買収に由来する。当時、君正は北京矽成の買収を完了し、財務統合を実現して、米国芯成半導体（ISSI）を間接的に支配した。これにより、元々組み込みCPUに特化した「小而美」な企業は、3つの主要分野をまたぐ半導体プラットフォームへと飛躍した。現在、同社が香港上場を果たしたことで、招集書のデータを通じて、この企業が歩んできた経営ロジックを整理することができる。

まず全体の業績を見てみましょう。君正の収益は2023年に45.31億元でしたが、2024年には業界が不況となり42.13億元に低下しました。2025年には47.41億元まで回復しました。2026年第1四半期には、直ちに15.60億元に達し、前年同期の10.60億元に対して47.1%増加しました。

収益が回復し、利益の回復はさらに急激だ。2023年の純利益は5.16億元、純利益率は11.4％だったが、2024年は3.64億元に低下し、純利益率は8.6％にまで落ち込んだ。2025年はわずかに3.75億元まで回復したが、純利益率はさらに7.9％に圧縮された。しかし、2026年第1四半期には純利益が3.20億元に急増し、前年同期の0.74億元と比較して3倍以上に拡大。純利益率は20.5％に引き上げられ、2023年の好況期を上回った。最新の決算報告によると、今年上半期の純利益は前年同期比531％以上増加し、12.8億元に達する見込みである。

グロスマージンも戻ってきました。2023年は35.5％、2024年は35.0％、2025年は32.8％に低下しましたが、2026年第1四半期には一気に42.6％まで跳ね上がりました。グロス利益は2025年第1四半期の3.71億元から6.64億元へと79％増加しました。

3つの製品ラインを別々に見ると、ストレージチップが依然として圧倒的な主力であり、収益比率は約6割を占めている。2023年から2025年までのストレージチップの収益はそれぞれ29.12億元、25.90億元、29.11億元であり、2026年第1四半期は10.18億元である。販売数量も継続的に増加し、2023年の4.16億個から2025年の6.02億個へと上昇し、2026年第1四半期にはさらに1.91億個を販売した。しかし、価格は変動を経験した：2023年の平均価格は1個あたり7.0元、2024年は5.4元、2025年は4.8元であり、2026年第1四半期にはようやく5.3元まで回復した。

計算チップの収益は変動が大きい。2023年は11.08億元、2024年は10.90億元に低下し、2025年には12.93億元に回復した。2026年第1四半期は4.03億元。販売台数は2023年の7,550万個から2025年の1.21億個まで増加した。平均単価は大幅に下落し、その後急騰した。2023年は14.7元/個、2024年は11.7元、2025年は10.7元、2026年第1四半期には急に15.1元に跳ね上がった。

シミュレーションチップは最も安定したラインです。収益は2023年の4.09億元から、2024年に4.72億元、2025年に5.06億元へと年々増加し、2026年第1四半期は1.32億元です。販売台数は1.79億個から2.50億個へと増加しました。価格も安定しており、2023年から2025年はそれぞれ2.3元、2.2元、2.0元で、2026年第1四半期は2.1元を維持しています。

注目すべきは、君正の顧客およびサプライヤーの集中度が継続して低下していることである。上位5社顧客による収益比率は2023年の54.5%から2026年第1四半期には50.3%に低下し、最大顧客の比率は21.0%から15.6%に低下した。上位5社サプライヤーによる調達比率は58.3%から41.6%に低下し、最大サプライヤーの比率は26.5%から12.3%に低下した。これは、同社の事業規模が拡大し、特定の大手顧客やサプライヤーへの依存度が低下していることを示している。

研究開発投資に関して、2023年から2025年までの各年度の支出はそれぞれ7.08億元、6.81億元、7.12億元であり、絶対額はほぼ縮小しておらず、収益に占める割合は15.6％から15.0％に低下しました。2026年第1四半期の研究開発費用は1.72億元で、収益に占める割合は11.0％となりました。この割合の低下は、収益の急激な増加によるものです。2026年3月末現在、同社の研究開発従業員は822名で、従業員総数の65.7％を占めています。

君正が現在の姿になったのは、2020年にISSIを買収してからである。買収前は主に計算チップを手がけていたが、買収後はストレージとアナログチップの製品ラインを追加した。これにより、ISSI（ストレージ）、Ingenic（計算）、Lumissil（アナログ）の3ブランドが揃い、君正の製品ラインナップが完成した。

ストレージチップ（ISSIブランド）は、DRAM、SRAM、NOR Flash、NAND Flashを含み、すべて自動車電子および産業・医療分野といった「難易度の高い」用途を対象としています。2025年の売上高ベースで、君正のニッチ型DRAMは世界で7位、中国大陸企業では2位；SRAMは世界2位、中国大陸1位；NOR Flashは世界7位、中国大陸3位です。これらの製品は一般消費者向けのストレージではなく、-40度から85度の環境下でも安定して動作し、データ保持能力、耐久性、欠陥率の要件が消費級よりもはるかに高いものです。ISSIが30年以上にわたり蓄積してきた技術は、君正に車載規格サプライチェーンへのチケットをもたらしました。

計算チップ（Ingenicブランド）は、君正が自社開発したCPUコアを採用しています。2005年の開始時、MIPSアーキテクチャに基づくXBurstシリーズを展開し、2014年からはRISC-Vに注力し、Victoryシリーズを発表しました。現在、このシリーズは計算チップ製品ラインナップに組み込まれています。計算チップは以下の3つのラインに分かれています：スマートビジョンSoC、組み込みMPU、AI-MCU。その中でIP-Cam SoCは世界で2位のシェアを誇り、これはISP、ビデオエンコードロジック、その他の専用モジュールを単一チップに統合した半導体デバイスであり、ネットワークカメラに統合された計算能力を提供します。

モジュールチップ（Lumissilブランド）は主にLEDドライバーチップとコンボチップです。LEDドライバーチップは、自動車分野では車外照明システムおよび車内照明システムに広く使用されており、自動車以外の市場ではハイエンドゲーム機器や家庭用機器に適用できます。コンボチップは、MCU、LEDドライバー、タッチセンサー、LIN/CANバスを1つのチップに統合し、自動車の雰囲気照明やタッチ操作などのアプリケーションに特化しています。

3本のラインはどのように連携するのか？例を挙げると：自動車電子システムにおいて、ISSIのメモリチップがデータとコードを格納し、Ingenicの計算チップがビジョンとAIタスクを処理し、Lumissilのアナログチップが電源と通信を制御します。顧客は同一ベンダーの製品ラインナップからメモリ、計算、アナログデバイスを選択でき、複数ベンダー管理コストを削減し、ソフトウェアとハードウェアの協調性を向上させることができます。これがプラットフォーム化の価値です。

君は適切な記憶チップについて、「鋭い競争を避ける」道を歩んできた。三星やSKハニックスと標準的なDRAMで競合するのではなく、車載用、産業制御、航空宇宙など、信頼性が厳しく求められるニッチな分野に特化している。これらの市場は注文サイクルが長く、顧客のロイヤルティが高く、一度サプライチェーンに組み込まれると、代替されにくい。

この道は、自動車の知能化という潮流にぴったりと合致している。フロスト＆サリバンのデータによると、2025年の世界乗用車出荷台数は9,090万台で、電気自動車の浸透率は2025年の24.3％から2030年には44.6％へ上昇する。また、スマートカー・システムの浸透率は2025年の63.5％から2030年には93.3％へ増加する。自動車はますます知能化しており、ストレージへの需要も変化している。L2+以上の自動運転車両は1日あたり1TBを超えるデータを生成し、ストレージチップは極端な環境下でも高強度の読み書きに耐えられる必要がある。

エッジAIは計算チップの増分ロジックである。招集書類において、フロースタット・サリバンは、2030年までにエッジAIデバイスの出荷台数が19億台に達すると予測している。君正の計算チップはまさにこの機会に合致している：2026年第1四半期の計算チップ収益は49.1%大幅に増加し、その一部の要因として、セキュリティ監視、AIoT、エッジAIデバイスにおける需要の拡大が挙げられる。また、ロボット市場は2025年から2030年にかけて年平均成長率10.5%で拡大すると予想されており、君正のチップは掃除ロボット、産業用ロボット、サービスロボットにすでに採用されている。ロボットがより高度な知能化に向かうにつれ、モータ制御、電源アナログ、低消費電力ストレージへの需要はさらに高まると考えられる。

前向きな布局において、君正も関与している。1x-nm高密度LPDDR4製品は既にサンプルを提供しており、2025年下半年から生産量を増加させ、2026年第一四半期には量産段階に入っている。LPDDR5は現在計画中である。3D DRAMには大幅な投資を行い、AIサーバーおよびエッジコンピューティングにおける高帯域、大容量記憶の需要に応えることを目指している。NAND Flashについては、2D NAND分野でシリアルNANDとパラレルNANDの製品ラインを構築しており、同時に高帯域8IOシリアルNAND Flashの開発を推進している。3D NAND分野では、eMMCおよびUFS製品ソリューションが、カーキャビンおよび自動運転シナリオの要件を満たすことができる。

今回の香港上場において、君正股份は1株あたりH株100香港ドルの発行価格を決定し、約31.3億香港ドルの調達を見込んでいます。この資金の使途は以下の通りです。半分は研究開発に充て、3つのコア製品ラインの技術革新と製品開発を強化します。4分の1は戦略的投資および買収に使用し、半導体チップ設計企業および半導体バリューチェーン上の企業、すなわちIPまたはEDAサプライヤー、ウェハ製造業者、パッケージングおよびテストサービスプロバイダーなどの上流・下流企業をターゲットとします。15％は販売ネットワークの拡大に、10％は運転資金その他の一般的な企業用途に充てます。

この比率配分は、君正の二つの意図を示している。第一に、君正は過去の実績に頼らず、研究開発を重視していること。第二に、買収が戦略において高い比重を占めていることだ。2020年のISSIの買収が会社の運命を大きく変えたことを考えれば、十分な資金を確保して次の「ISSI」の出現を待っているのは明らかである。

A株式市場に上場している君正は、なぜ香港株式市場にも進出するのか？単に新たな調達手段を増やすだけでなく、香港市場は国際化が進んでおり、製品をアジア、アメリカ、ヨーロッパの50以上の国・地域に販売している君正にとって、海外でのブランド認知度を高め、今後の跨境取引や協力も円滑に進められる。

しかし、この道にはリスクがないわけではありません。半導体はサイクルが強く、2024年にはストレージチップの平均価格が下落し、直接収益に悪影響を及ぼしました。君正はファブレスモデルであり、上流のウェハ生産能力が逼迫すると、交渉力が制限されます。計算チップが属する消費財市場は競争が激しく、価格戦争が常态です。さらに、2026年第1四半期の粗利益率が42.6％まで急上昇したのは、一部「運」の要素も含まれています——KGDなどの重要な原材料が値上がりする前に、君正は低価格で在庫を大量に購入し、一時的にコストを抑制する助けとなりました。このような在庫の恩恵は常态ではなく、今後の粗利益率を維持できるかどうかは、実際の製品競争力と市場の需給状況にかかっています。

しかし産業レベルで見ると、君正の選択ロジックは一貫している。単一の分野で「単独の挑戦者」となるよりも、システムレベルのソリューションを提供する「プラットフォームプレーヤー」になる方が良い。今日の半導体業界では分業がますます細分化されている中で、このような「常識に反する」統合戦略が成功するかどうかは、君正の香港上場が産業界に残した最も注目すべき課題である。

本文は微信公众号「半導体産業纵横」（ID：ICViews）より、著者：ICVIEWS編集部