日本は通貨を守るために異常な規模の資金を投入したが、円は依然として下落し続けている。円は4月30日に1ドルあたり160.725円まで下落し、これは約2年ぶりの安値となり、現代金融史で最も積極的な通貨防衛操作の一つを引き起こした。日本財務省が4月から5月にかけての介入支出を最終的に集計した結果、その額は11.7兆円、約730億ドルから735億ドルに達し、過去最大の単月介入となった。
7月30日の後続の操作を約530億ドルと仮定すると、日本の2026年までの介入総額は約960億ドルに達する。
日本がここに至った方法
円の弱さは、日本と米国の金利差に直接起因しています。米国の金利が日本の金利よりも明確に高い場合、グローバルな投資家はより高いリターンを求めてドル建て資産へ資金を移動します。このドルに対する安定した需要は、円に持続的な下落圧力をもたらし、いかなる介入もこの基本的な算術的要因を完全に解決することはできません。
日本は石油と天然ガスのほぼすべてを輸入しており、これらの購入はドルで価格が決定されています。円安になると、これらの輸入品の円換算でのコストが上昇し、インフレを促進し、家計の予算にさらに負担をかけます。
財務大臣の片山さつきは、当局が過剰な変動率と説明する状況に対処すると公に約束しました。1ドルあたり160円という水準は、2024年からの介入以来、非公式な線として機能してきました。
400億ドルの1日
4月30日の日本の1日介入は6.2兆円（約400億ドル）を超え、単一取引セッションとして過去最大となりました。この操作により、円はその後の数日間で155中盤帯まで急激に反発しました。しかし6月上旬までに、円は再び160付近まで戻りました。一部の市場参加者は、円がその後164近辺の水準をテストしていることから、介入の上限自体が徐々に引き上げられている可能性を指摘しています。
7月30日の行動は新しい要素を導入した。日本と米国は、7月31日から8月1日にかけて、数十年ぶりに両国間で初の通貨協調介入を実施したと見られている。前回の類似の取り組みは1998年と2011年で、いずれも市場が深刻な混乱に見舞われた瞬間だった。
市場にとって持続的な弱気とは何か
日本の輸出業者にとって、円安は当初は好材料である。トヨタやソニーのような企業は外貨で収益を上げ、それを円に換算するため、円安になると報告される利益が膨らむ。
円安の際には、燃料から食品、電子部品に至るまで輸入品の価格が上昇する。この購買力の圧迫は政治的に敏感であり、政府には単なる通貨への誇りを超えて、為替レートを守る真の動機が生じる。
日銀の政策路線が最も重要な変数である。日本の中銀が金利引き上げに向かえば、米国との金利差が縮小し、円はこの規模でのさらなる介入なしに安定または回復する可能性が高い。一方、歴史的に緩和的な政策姿勢を維持すれば、財務省は来年、同じラインを維持するためにさらに960億ドルを支出することになる可能性がある。