日本は先月、東京の財務省が破りたくなかった新たな記録を樹立した。政府は外貨介入に15.4兆円を支出し、同国史上最大の単月通貨防衛措置となった。
その規模を理解するには、数週間で約1000億ドルを動員して円を買い、ドルに対する円安を食い止めたということです。
拡大のパターン
この新たな記録は、すでに異常な介入の年であった2024年を上回るものだ。2024年、日本は通貨の安定化のために全年で約15.3兆円（約990億ドル）を支出した。今や1か月の支出が過去1年分の支出に匹敵するという事実は、ここでの傾向を物語っている。
前の月間記録は、2024年4月下旬から5月にかけて、日本が9.8兆円を投入した際に設定されました。
今年初め、日本は4月30日に、1セッションで6.28兆円を投じ、史上最大の単日円買い操作を実施したと報告されています。4月下旬から5月下旬にかけて、財務省は11.73兆円（730億ドル）を為替介入に使用しました。
外貨準備の問題
通貨介入は、空から現れた無料の資金ではありません。日本は、ドルを獲得し、それを円に換えるために、主に米国国債その他の外国証券を売却してこれらの操作を資金調達しています。
そのドローダウンがようやく表れ始めています。日本は5月だけで約770億ドルの外貨準備を減少させ、その主な要因は外国証券の清算でした。
注目すべき展開：日本と米国は、今年の7月および8月に1998年以来初の協調通貨介入を実施しました。
なぜ介入が長続きしないのか
円買いの各ラウンドは一時的な反発をもたらすが、その後、基本的要因が再び力を発揮する。米国と日本の国債間の金利差により、収益を求める投資家にとってドル保有は円保有よりもはるかに魅力的である。特に中東における地政学的緊張も、安全資産としてのドル需要を高め、円にさらなる下落圧力を加えている。
日本の財務省は、過去に固定為替レートを設定するのではなく、円安の進行を抑制することに主眼を置いてきました。この目的は、輸入コストへの影響を抑えること、すなわち損失の軽減です。日本はエネルギーの大部分と食料の相当な割合を輸入しているため、円安は日常生活用品の価格上昇に直結します。
アナリストたちは、円の持続的な安定には日本銀行が金利をより積極的に引き上げることが必要であると一貫して指摘してきた。日本の金利が上昇すれば、米国との金利差が縮小し、円資産からの資本流出のインセンティブが低下する。しかし、日本銀行は、長年にわたりデフレと戦ってきた経済を圧迫しないよう、金利引き上げに慎重な姿勢を保っている。
日本は米国財務省証券の最大の外国保有国である。円介入の資金調達のためにこれらの保有資産を継続的に売却すると、規模が大きければ米国債利回りに上昇圧力を与える可能性がある。