日本は1990年代後半以来、最も強い名目賃金成長率を記録し、経済は以前の推定よりも速く拡大している。中央銀行が備えているあらゆる手段を用いて長年にわたりデフレと戦ってきた国にとって、この組み合わせは単なるデータ発表というより、許可証のように見える。
スワップ市場は、日本銀行が9月17日〜18日の会合で政策金利を25ベーシスポイント引き上げ、1.25％にすることの確率を約98％と評価しています。もしそうなれば、これは1990年代半ば以来の日本で最も高い政策金利となり、6月に金利を1％に引き上げた引き締めサイクルが継続されることになります。
信頼度の後にある数字
9月8日に2つのデータポイントが発表され、これらは金利ハイカーたちが壁に飾れるような構図を描いた。
まず、内閣府は第2四半期のGDP成長率を当初の年率1.1％から年率1.4％へ上方修正した。四半期ベースでは、以前の報告値0.3％から0.4％となった。この修正は、設備投資の減少幅が当初のマイナス1.2％からマイナス0.9％と予想より小さかったことが一部の要因となっている。
純輸出も寄与し、全体の成長に0.5％ポイントの貢献をしました。
第二に、厚生労働省は、7月の実質賃金が前年同月比で2.4%上昇したと発表しました。これは2021年5月以来の最大の上昇であり、7か月連続の増加となりました。名目現金収入は前年同月比で4.7%増加し、1997年1月以来の最速ペースとなりました。
ここでは賃金がGDPよりも重要な理由
今年の春闘では、大手企業での平均賃金引き上げが3年連続で5％を超えた。
しかし、第2四半期の個人消費は横ばいでした。これが物語の弱い点です。賃金は上昇していますが、消費者はまだより多くの支出をしていません。その理由の一部は、長期間にわたりインフレが賃金を上回っていたため、実質所得の増加が最近になってようやくプラスに転じたことにあります。
長年にわたる緩和政策後の広範な転換
6月に金利を1％に引き上げ、これは1995年以来見られなかった水準だったが、日銀はさらに引き上げる準備を整えている。
複数の要因がインフレの背景を強化しています。円安により、特にエネルギー商品の輸入コストが上昇しています。中東における地政学的緊張が、石油およびガスの価格に上昇圧力を加えています。
グローバル市場において、よりハーキッシュな日銀の姿勢は重要な影響をもたらす。日本は世界最大の債権国であり、その機関投資家は膨大な外債ポートフォリオを保有している。国内金利が上昇すると、資本の国内還元を促すインセンティブが強まる。日銀が2022年末に利回りカーブコントロールの幅を拡大して市場を驚かせた際、その影響は数時間以内に米国財務省債市場やグローバル通貨ペアに波及した。
日本と米国の金利差は今後も縮小し続けるだろう。この動向は、今年すでに円キャリートレードの定期的なポジション解消に寄与してきた。