債券市場には新しい人気の物語があり、それは過去2年間株式投資家たちが語ってきたものと非常に似ている。大手テクノロジー企業が大規模に資金を調達しており、すべての投資家が同じ取引に殺到している。
AI経済の物理的基盤を構築する数社のハイパースケーラーは、2026年7月までに世界全体で約2,440億ドルの債券を発行した。これは、2025年全年を通じて発行された1,080億ドルの2倍以上である。
波の裏にある数字
メタ、エヌビディア、オラクルは2026年初頭以来、それぞれ250億ドルの債券を複数回発行しました。メタは、最近の企業の借り手による最高額となる300億ドルの単一高格付け債券を発行し、記録を樹立しました。
モルガン・スタンレーは、2026年末までに米国市場におけるAI関連の投資適格債の発行額が3500億ドルから4000億ドルに達すると予測しています。
2026年半ば現在、テクノロジー部門はブルームバーグ企業債インデックスの約10％を占め、2024年の9％から上昇しました。テクノロジー企業は、ほとんどの標準的な加重指標において、固定収益インデックスの5％～7％しか占めていません。しかし、年間のハイパースケーラーの発行額が持続的に3,000億ドルを超える見込みであるため、ポートフォリオマネージャーがその露出を望むかどうかに関わらず、インデックスの加重は上昇し続けます。
なぜ集中リスクが本当の物語なのか
ここでのリスクは複層的です。まず、供給の過剰があります。過剰な紙幣が市場に急激に流入すると、買い手はそれを吸収するためにより高い利回りを要求し、結果として全体的な借入コストが上昇します。次に、スプレッドの変動率があります。AI投資に対する市場の感情が転換したり、これらのハイパースケーラーのいずれかが不満足な四半期決算を発表したりすると、その債券のクレジットスプレッドが急激に拡大し、このセクターに重く集中したポートフォリオの価値を引き下げます。第三に、最も構造的に懸念されるのは、株式の上昇と債券発行の波の両方を支えているマクロ的な理論が同じであることです。AIの資本支出期待が鈍化すれば、両方の資産クラスが同時に打撃を受け、投資家が期待していた分散効果が失われます。
この図の中で暗号資産がどのように位置づけられるか
トークン化債券の取引は、ハイパースケーラーの発行ラッシュと並行して静かに加速しています。ドイツの国家開発銀行であるKfWは、2026年6月に3番目の暗号資産債券を発行しました。デジタル資産メイカーであるKeyrockも、ほぼ同じ時期にオンチェーン企業債を発行しました。
従来の金融とデジタルの両側にあるポートフォリオマネージャーにとっての実務的なインパクトは、資産クラス全体にわたるAIへの集中リスクをストレステストすることである。テクノロジー株式、投資格付テクノロジー債、そして同じ資本支出サイクルに連動するトークン化された債務商品を保有することは、分散投資ではない。それは異なる衣装を纏った同じ賭けにすぎない。