オリジナル | Odaily 星球日报（@OdailyChina）
著者 | Asher（@Asher_0210）
過去半年、予測市場とPerp DEXという2つの最も人気のある取引分野が、互いの領域へと浸透しています。
4月、Polymarketは暗号資産、米国株式、コモディティをカバーする無期限の上場を発表した。5月末には、KalshiがCFTCの規制下にある暗号資産無期限契約を正式にリリースした。一方、Perp DEXのリーダーであるHyperliquidは、HIP-4を通じて予測市場に逆アプローチし、既に成熟した注文簿、アカウントシステム、流動性の優位性を現実のイベント取引に拡張することを目指している。
予測市場は、スポーツ、eスポーツ、政治、およびホットイベントの取引に熱心なユーザーを集めています。一方、Hyperliquidは、ハイフリーキングトレードやレバレッジトレードに特化した暗号資産ネイティブなトレーダーを蓄積しています。両者のクロスオーバーは、本質的にそれぞれの核心的なユーザーと取引シーンにおける優位性を、相手が立ち上げた分野に持ち込むことを目指しています。
しかし数ヶ月が経過しても、結果はそれほど理想的ではありませんでした。従来の分野で蓄積されたユーザーの習慣や流動性は、製品の境界が拡大しても自然に移行しませんでした。
Hyperliquid：アクティブな予測市場が125個から20個未満に減少
5月2日、HyperliquidはメインネットでHIP-4 Outcome Marketsをリリースし、正式に結果市場をそのオンチェーン取引システムに導入しました。最初に上場されたのはBTC日次バイナリ結果契約で、初日の取引高は615万ドルに達し、KalshiやPolymarketの同種の予測イベントを大幅に上回りました。また、当日は5万4,000筆以上の取引が完了し、3,000人以上のユーザーが参加しました。
ワールドカップはこの成長をさらに加速させました。6月初旬、HIP-4のアクティブマーケットは数十個程度でしたが、その後急速に100個以上に増加し、ピーク時には120個以上を上回りました。取引量も同時に上昇し、6月27日には1日あたりの取引高が約3000万ドルに達し、翌日も千万ドルレベルを維持しました。スポーツイベント、マクロデータ、暗号資産価格イベントが次々と追加されたことで、HIP-4は当初BTCの短周期契約を中心に構成されていた状態から、より包括的なイベント取引プラットフォームへと拡張していきました。
しかし、市場数の急速な増加は持続的な取引需要をもたらすことができませんでした。ワールドカップが後半戦に入ると、HIP-4のアクティブ市場数は継続的に減少し、最高値の125個から約50個まで低下しました。7月中旬にはさらに20個台まで下落し、最近では20個を下回り、ピーク時と比較して85％以上縮小しました。取引量も同時に弱まり、多くの日が再び数百万ドルの範囲に戻り、最近では100万ドル以下にまで落ち込むこともありました。
その背後には、Perpとイベント契約の完全に異なる流動性構造があります。永続契約はBTC、ETHなどのコア資産を中心に長期間取引が行われ、マーケットメイカー、資金、トレーダーが同じ市場に継続的に蓄積されます。一方、イベント契約は試合終了、データ公表、政治的イベントの確定に伴い都度決済され、新たな市場では流動性と取引関心を再び集める必要があります。Hyperliquidは注文マッチングシステム、アカウント、資金インフラを再利用できますが、Perpで既に形成された流動性とユーザーの取引頻度をHIP-4に直接転用することはできません。
Polymarket：スワップ取引の1日あたりの取引高は2,000万ドル未満
Polymarketは4月に無期限市場への進出を発表し、7月からより多くのユーザーに最高20倍レバレッジのPerps製品を提供し始めました。現在も招待コードの必要または待機リストへの登録が必要です。製品はBTC、ETH、SOLなどの暗号資産をカバーしており、一部の株式や商品にも拡張されています。
Polymarket Perpsの上場初期には、24時間取引量が約4800万ドルに達したが、この水準は維持されなかった。7月下旬には、1日あたりの取引量は約1820万ドルまで低下し、未決済高（OI）は約2640万ドルとなった。BTC、ETHなどのコア取引ペアのOIも数百万ドルレベルにとどまっている。上場初期と比較すると、Polymarket Perpsの取引アクティビティは明らかに冷え込んでいる。
ただし、Polymarket Perps は現在、招待コードが必要な初期段階にあり、成熟した Perp プラットフォームと直接比較するのはやや不公平です。しかし、その点を考慮しても、現在の規模の差は依然として顕著です。同期間の Hyperliquid の未決済高は約77億ドル、24時間取引高は約15.8億ドルであるのに対し、Polymarket Perps の未決済高は約2640万ドルで、前者の約0.3％に過ぎず、1日あたりの取引高も Hyperliquid の約1％にすぎません。
現在、PolymarketのPerpsにおける取引量は、初期ユーザーによる新製品の試し取りにとどまっており、安定した取引習慣や継続的な議論の盛り上がりは形成されていません。現時点のデータから見ると、Polymarketが予測市場で築いたユーザーとブランドの優位性は、Perps分野へスムーズに移行されておらず、今回のクロスオーバーはまだ成功とは言えません。
Kalshi無期限：上線六週交易量達161億美元，但近期開始降溫
Polymarketと比較して、KalshiのPerpsはより迅速にスタートした。5月末、KalshiはCFTCの規制下にある暗号資産無期限契約を正式にリリースし、最初の対象資産にはBTC、ETH、SOL、XRPなどが含まれた。7月9日、つまりリリースから約6週間後には、Kalshi Perpsの累計取引量は161億ドルに達した。
Kalshi Perpsの取引熱は、上場初期の急速な取引量増加に比べて明らかに冷え込んでいる。Loris Toolsデータによると、KalshiのPerpsセクションは7月20日に単日取引量が4億4800万ドルに達したが、直近2日は約8000万ドルに低下し、数日で日次取引量が80%以上急落した。
一方で、Hyperliquidの無期限取引の日次取引高は引き続き10億ドルレベルを維持しています。Kalshiが7月20日に記録した4億4800万ドルの最近の高値を基にしても、その取引規模はHyperliquidと明確な差があります。さらに、Kalshiの直近2日の日次取引高が約8000万ドルに低下したことで、両者の差はさらに拡大しています。
未決ポジションの差がさらに広がっている。KalshiのPerpsセクションの現在のOIは依然として千万ドル級だが、Hyperliquidは約75億ドルに達している。Kalshiは上線から6週間で累計161億ドルを記録しており、Perpsの立ち上げはそれなりに良好だったが、最近の取引量の急激な減少とOIの低水準維持は、主流Perpプラットフォームとの競争領域までまだ明確な距離があることを示している。
Kalshiの「米国コンプライアンス入口」は依然として最も顕著な差別化要因であるが、この優位性は現在、「米国ユーザーがPerpを取引できるかどうか」という問題を主に解決しているにとどまり、「専門的なPerpトレーダーがなぜ長期的にKalshiにとどまるべきなのか」という問題はまだ解決していない。
跨領域不易，守住主場或許比「萬物交易平台」的口號更重要
Hyperliquid、Polymarket、Kalshiの業界横断的な試みにおいて、真正に真似が難しいのは、従来の分野で長年にわたり蓄積されたユーザーの習慣と流動性である。Hyperliquidのコアユーザーは、高頻度取引、レバレッジ、オンチェーンデリバティブ取引に慣れているのに対し、PolymarketとKalshiのユーザーは主にスポーツ、政治、話題の出来事に関する予測に集中している。プラットフォームは新規カテゴリーを迅速に追加できるが、ユーザーが従来の取引方法を同時に変更することは難しい。
Hyperliquidにとって、あらゆるものを取引できることを証明するよりも、無期限とチェーン上資産の取引をさらに深めることの方が重要かもしれない。PolymarketとKalshiにとって、本当に希少なのはイベントの供給、ユーザーの認知、予測市場の流動性である。クロスオーバーは新たな成長の可能性をもたらすが、新カテゴリが独立した需要を常に形成できない場合、プラットフォームが本来最も優れているリソースを分散させる可能性もある。
いわゆる「Everything Exchange」において、最終的に勝負を決めるのは、取り扱う資産カテゴリの数ではなく、コアな分野でユーザー、流動性、市場の深さを継続的に蓄積できるかどうかである。すでに明確な優位性を有するプラットフォームにとって、境界を広げ続けるよりも、自らのホームグラウンドを十分に深くすることが重要かもしれない。