執筆：小餅
8月24日、HYPEは83.27ドルの過去最高値を記録した後、約77.5ドルまで下落しました。時価総額は約195億ドルで、暗号資産全体で上位15位以内にランクされています。年初の20ドルから比較すると、HYPEは8か月で約4倍に上昇しました。
5日後の8月29日、Hyperliquidは2024年11月のTGE以降で最大規模の単月トークンアンロックを実施します。Tokenomics.comのデータによると、本次のアンロックでは約1,418万枚のHYPEが解放され、総供給量の1.4%に相当し、現在の価格で約12億ドルの価値となり、HYPEの流通時時価総額の2.7%に相当します。
そのうち46.6％（約5億6千万ドル）は内部関係者（早期投資家およびコア貢献者）に、46.3％はコミュニティ（インセンティブ、エアドロップなど）に、7％はHyper Foundationに配分されています。次回の同等規模のロック解除は9月29日に行われ、その後は毎月継続し、ロック解除カレンダーは2029年11月まで設定されています。
新記録を更新したばかりのトークンは、次々と流入する大量の供給を吸収できるでしょうか？
アンロックは販売を意味しません
よくある認知のバイアスを修正します：トークンのロック解除は、トークンの売却を意味しません。
Tokenomistが4月に発表した追跡レポートによると、Hyperliquidの実際のアンロック行動と理論値の間に大きな差が存在している。2026年3月時点では、契約レベルで累計約4億500万枚のHYPEがアンロックされたが、実際に受け取られて流通に投入されたのは約319万枚にとどまり、受け取り率は0.79%に過ぎない。2025年11月から2026年3月までの5か月間のデータでは、月間受け取り率は最高でも17.6%（初月）、最低で1.4%（2026年2月）であった。
このデータは、Hyperliquidのコア貢献者および早期投資家が、いまだに大規模な現金化を行っていないことを示しており、解放されたトークンの大部分は契約内に未受け取りのまま残されています。
しかし、この歴史的パターンが、HYPEが過去最高値に近づいている現在も継続するかどうかは、まったく別の問題である。価格が高くなるほど、利益確定の誘惑は大きくなる。過去に20〜60ドルの範囲で受け取らなかった人々が、80ドルに直面した場合、異なる判断を下す可能性がある。
プロトコル収益 vs 解鎖供給
Hyperliquidの最も独自のトークンエコノミーメカニズムは、Assistance Fund（援助基金）です。
このファンドは、プロトコル収益の97%から99%を公開市場でHYPEを自動購入するために使用し、毎日実行され、ガバナンス投票は不要で、チームの主観的判断にも依存しません。コミュニティは2025年末に投票により、ファンドが保有するトークンを公式に焼却とみなすことを承認しました。
この買戻しメカニズムの規模は、暗号資産業界において類を見ません。
2026年7月までに、Assistance Fundは合計で約4,570万枚のHYPEを購入しました。年率換算では、買い戻し強度は時価総額の約7％に相当し、イーサリアムのEIP-1559の破壊率の4〜5倍であり、BNBの四半期ごとの破壊強度をはるかに上回っています。プロトコルの年間手数料収入は約13億ドルで、月間平均収入は5,800万〜8,000万ドルの範囲にあり、1日あたりの平均買い戻し額は約180万〜200万ドルです。2025年8月以来、Hyperliquidネットワークは合計で約8億ドルの純収益を生み出し、そのうちHyperCoreが95％を占めています。
今、計算してみましょう。
8月29日に解放されるトークンの価値は約12億ドルです。アシスタンスファンドの月間平均買い戻し額は約6000万〜8000万ドルです。すべての解放トークンが即座に市場に販売された場合、プロトコルの買い戻しはその約6〜7％しか吸収できません。解放供給は買い戻し需要の約15倍です。
純粋な需給の観点から見ると、この比率はHYPEにとって不利です。プロトコルの買い戻しでは、短期間で全量のロック解除による売却圧を相殺することはできません。
しかし、「全量売却」という仮定は極めて現実的ではありません。0.79％という過去の受領率と過去の保有行動を踏まえると、実際の市場への売却量はロック解除総量の一部に過ぎない可能性があります。実際の売圧がロック解除量の5％～10％（6,000万～1.2億ドル）に抑えられれば、プロトコルの買い戻しは大幅なヘッジ甚至完全な吸収が可能です。
価格は既に前方で決定されています
HYPEは7月末の約54ドルから8月24日の83ドルまで上昇し、1か月で約54％の上昇を記録しました。この上昇の原動力は複数の要因に由来しています。
プロトコルのファンダメンタルズは引き続き堅調：日次取引高は60億～80億ドルで安定し、ポジション高は約35億ドル、月間手数料収入は暗号資産プロトコルの中で常にイーサリアムやSolanaを上回っている。Bitwiseが展開したHYPE ETFは、世界最大級の単一暗号資産ETFとなり、追加的な機関資金をもたらした。トランプ氏がホワイトハウスの暗号会議で発言し、CFTCがHyperliquidの米国市場へのコンプライアンス対応での参入を推進していることから、HYPEには米国市場参入の期待プレミアムが付与された。
これらの好材料はすでに価格に十分反映されています。83ドルという過去最高値は、市場が最も楽観的なナラティブを評価に組み込んだことを意味します。この水準で12億ドルのロックアップ解除が発生するため、想定外の好材料の余地はほとんど残されておらず、容錯余地も大きくありません。
構造的リスク
Hyperliquidの買戻しメカニズムは順循環です。市場が活発→取引量が増加→手数料収入が増加→買戻しが加速→トークン供給量が減少→価格が上昇→より多くのトレーダーが集まる。このフィードバックループは牛市においてほぼ完璧に機能します。
しかし、逆もまた真なり。市場が長期的な不況に入り、取引量が縮小し、手数料収入が減少すれば、買い戻し額もそれに応じて縮小する。しかし、その時期でもトークンは固定カレンダーに従って毎月解禁され、市場の冷え込みによって供給が停止されることはない。買い戻し減少＋解禁継続＝純供給増加。
Hyperliquidは、本格的な長期熊市をまだ経験していない。2026年2月の短時間の調整は、ストレステストとは言えない。仮想通貨市場全体が50％以上下落した場合、HYPEの買い戻しフライホイールが逆転時に価格の下支えを維持できるかどうかは、未検証の命題である。
現在、HYPEの流通供給は約2.22億枚（総供給10億の22.2％）で、48％がロックされています。ロックカレンダーが終了する前でも、安定した月間供給増加が既存の保有者を継続的に希釈します。月間約1400万枚のロック解除ペースと現在の流通量を基にすると、毎月の新規供給は流通量の約6％を占めます。これは一回限りの「ロック解除イベント」ではなく、数年にわたる供給拡張サイクルです。
プロトコル収益が、リバース購入によってこの供給拡大を相殺するのに十分なレベルまで持続的に成長できるかどうかは、HYPEの中長期的な評価における核心的な変数である。現在のデータによると、リバース購入は月間ロック解除量の約5％～7％をカバーしているにすぎず、「リバース購入＞ロック解除」のデフレーションの臨界点にはまだ遠い。Hyperliquidの取引量と手数料収入が1桁増加しない限り、HYPEは見通しの範囲で継続的にインフレーションを示すトークンであり、リバース購入メカニズムはインフレーションの速度を鈍らせるだけで、それを逆転することはできない。
83ドルの過去最高値で、HYPEの買い側は、取引量の継続的な増加、米国市場への参入実現、および内部者による解禁後の売却がないことを期待しています。
三つの条件が同時に成立する場合、HYPEは供給ショックを吸収できます。どの条件が緩和されても、引き戻しの余地が広がり、供給が著しく拡大します。