歴史を通じて主権債務危機の研究で知られるハーバード大学の経済学者、ケネス・ロゴフが再び警鐘を鳴らしている。今回は、彼のメッセージは普段よりさらに率直だ：米国政府の財政路線はあまりにも破綻しており、本物の危機が発生しない限り、誰もそれを修正しようとしないだろう。
最近のインタビューで、ロゴフ氏は無視できない形で数学的根拠を示した。米国の国家債務は40兆ドルを超えたほか、連邦赤字はGDPの約6％に達しており、その債務の年間利払い額は1兆ドルに迫っている。この最後の数字だけでも、かつての防衛予算を上回っている。
警告の後にある数字
ロゴフの核心的な主張は党派的なものではなく、構造的なものである。実質金利の上昇が連邦予算を加速的に圧迫しており、両党とも曲線を曲げるような支出削減や増税の意欲を示していない。
公共債務は現在約32.3兆ドルに達しており、これは国家債務のうち、投資家、外国政府、一般公衆が保有する部分を示す。政府が自らに負う債務を加えると、総額は40兆ドルを超える。
この赤字を文脈で捉えると、GDPの6％は、税収が急減し、緊急支出が開始される不況期に見られるような数値です。経済拡張期にこのような赤字を継続することは、財政のエンジンに恒常的な漏れがあることを示唆しています。
ロゴフは数十年にわたりこれらのダイナミクスを研究してきました。彼が経済学者カーメン・ラインハートと共同で行った影響力のある研究では、主権債務危機が一般的なパターンに従って発生することが示されました：政府は数年間低コストで借入を続け、市場は安易な姿勢を保ち、その後、信頼は誰もが予想したよりも速く失われます。彼らの画期的な著書のタイトル『今回は違う』は皮肉を込めたものです。しかし、いつも同じです。
なぜ政治が状況を悪化させるのか
政治的側面において、ロゴフの分析は特に暗いものとなる。彼は、選挙民や選出された政治家が、借り入れコストの急騰、国債入札の失敗、またはより広範な金融危機といった市場ショックによって強制されるまで、苦痛を伴う財政調整を受け入れることは unlikely であると主張している。
ロゴフは、トランプ政権が財政の根本的な不均衡に対処するのではなく、政策シグナリングを通じて債券市場を操作しようとしている点にも批判的である。彼の見解では、こうした介入は債務の積み増しを放置しながら安定性の錯覚を生み出し、逆効果である。
問題は単純です。社会保障、メディケア、既存債務の利子などの義務的支出が連邦予算のますます大きな割合を占め、裁量的支出は圧迫されています。そして、重要な給付改革や税引き上げを提案する政治家は、概して短い政治キャリアを送ることになります。
債務の精算がどのように見えるか
ロゴフの以前の学術的研究、特に『フォーリン・アフェアーズ』に掲載された注目すべきエッセイでは、債権者が主権借り手の義務履行能力を疑い始めたときに何が起こるかが探求されています。その結果は通常、一斉に現れます：債券利回りが急騰し、通貨が弱体化し、政府は早期に導入していればはるかに軽微だった財政緊縮措置を余儀なくされます。
米国では、ドルが世界の主要な準備通貨であるため、 stakes は特に高い。この地位により、米国は他のどの国も享受できない借り入れの優位性を獲得しており、グローバルなドル建て資産への需要が金融システムに構造的に組み込まれているため、実質的に金利の割引が得られている。
債券市場はすでにシグナルを送り続けています。長期国債利回りは、2008年以降の水準と比較して依然として高止まりしており、投資家は赤字が継続すると予想し、フリーダル・ Reserve がかつてのように金利を低く維持できない可能性があると見ています。
従来の資産クラスにとって、継続的な高金利は逆風です。割引率が上昇すると株式の評価額は圧縮され、企業の借入コストは上昇し、不動産市場も圧力を受けます。低金利時代に長期債に過剰に投資していた固定収益ポートフォリオはすでに大きな損失を被っています。