自社株に現金準備の70％を保有している会社を運営していることを想像してみてください。株価が下がるたびに、従業員への給与支払いや開発資金の確保、そして事業継続のための電力費の支払い能力も同時に低下します。そして、ついに bills を賄うためにその株の一部を売却しようとしたとき、売却そのものがさらに価格を押し下げる状況を想像してください。
これは仮定の話ではありません。GSR Marketsの新しいレポートによると、これはほとんどのDAOが財務を運営する方法です。
濃縮問題
ロンドンを拠点とするデジタル資産取引およびマーケットメイキング企業GSRは、8月7日に発表した調査結果で、DAOの財務資産の70％以上が各プロジェクトのネイティブトークンに保有されていることを示しました。残りの30％はステーブルコイン、ETH、Bitcoin、その他の資産に分散されています。この比率は、2023年当時、上位DAOにおける集中度が約82％だったことを考えると、実際には改善しています。
2026年第1四半期までに、DAOの財務は合計で260億ドルを超えました。これは健全な戦略的資金に聞こえますが、その大半が数週間で30〜50％変動する可能性のあるトークンで評価されていることに気づけば、そう簡単にはいきません。
核心の問題は、GSRが循環的ダイナミクスと説明する現象である。トークンの価格が下落すると、三つのことが同時に発生する：財務のドル価値が縮小し、プロトコル収益（通常はネイティブトークンで計上される）が減少し、DAOは開発者給与、監査、インフラコストなどのドル建て費用を賄うためにより多くのトークンを売却する圧力に直面する。その売却はトークン価格にさらに下落圧力をかけ、財務をさらに縮小させ、さらなる売却を強いる。
なぜDAOは同じ間違いを繰り返すのか
このパターンは新しいものではありません。GSRのレポートは、このサイクルが複数の市場の下落期に繰り返されており、プロジェクトが価格がすでに急落した後にようやくヘッジ対策を模索していることを強調しています。
好況期にネイティブトークンを売却することは、コミュニティ内では政治的に不都合と見なされることがある。トークン保有者は、分散投資の試みをプロジェクトへの信頼の欠如と見なすことが多い。ネイティブトークンをステーブルコインやETHのようなブルーチップ資産に交換することを提案しても、財務的な論理が完璧であっても、ガバナンスの抵抗に直面することがよくある。
また、構造的なインセンティブの問題もあります。多くのDAOの貢献者は自らネイティブトークンを大量に保有しており、価格に短期的な売却圧力を与える可能性のある行動を避けるよう個人的に動機づけられています。その結果、誰もが多様化が理論的には賢明であることに同意するものの、それを提案する人になりたくないという集団行動の失敗が生じています。
GSRが推奨する内容
レポートはシンプルなフレームワークを提唱しています。DAOは財務を2つのカテゴリーに分けるべきです：運営準備金と長期保有資産。
運営準備金、つまり12〜24ヶ月分の運営資金をカバーするために必要な資金は、安定資産または現金同等物として保有すべきです。長期保有資産は、ネイティブトークンやその他の成長志向の資産に留めることもできますが、ヘッジ戦略を導入する必要があります。
GSRは、コラーやオプション構造をヘッジ手段として特に推奨しています。コラーは、下落保護（プットオプション）を購入し、同時にそのコストを相殺するために一部の上昇分（コールオプション）を売却することを含みます。DAOは損失の下限を確保する代わりに、一部の潜在的利益をあきらめます。
OTC、デリバティブ、ヘッジサービスを提供するGSRは、DAOがこれらの戦略を採用することに明白な商業的関心を持っている。しかし、その根底にある分析は反論が難しい：集中した財務は数年間繰り返し脆弱性となってきた。2023年から2026年にかけてネイティブトークンの集中度が82％から70％に改善したことは、業界が正しい方向に進んでいることを示しているが、そのスピードはまだ十分ではない。
これが市場に与える意味
DAOが管理するプロトコルを評価する投資家にとって、財務の構成は最優先事項であるべきです。5億ドルの財務価値を保有しているプロジェクトは印象的ですが、そのうち3億5千万ドルがヘッジ措置が一切取られていないトークンであると分かれば、その印象は変わります。
260億ドルのDAO財政の意味のある部分が不況時にネイティブトークンを強制的に売却しなければならない場合、その売却圧力は分散型取引所、アグリゲーターを経て、最終的に中央集権的な取引所にまで波及する。これは単なるガバナンスの問題ではなく、ほとんどのDAOが資金を調達する仕組みに組み込まれたシステム的な流動性リスクである。