8月7日、SemiAnalysisは、Google DeepMindの経営陣が再編された後、Google Cloudが短期的に最大の財務的恩恵を受ける可能性があると報告した。
報告は、人事の変更とGoogle内部での計算リソースの割り当てを関連付けている。TPUは、Googleが最先端モデルの開発とクラウド事業の拡大の両方に依存する希少リソースである。より多くの計算リソースをGeminiのトレーニングに割り当てれば、Googleは最先端モデルの追跡を支援する。一方、より多くのTPUを外部顧客に提供すれば、Google Cloudの収益、受注 backlog、利益への転換が迅速化する。
SemiAnalysisは、TPUシステムの販売が、Google Cloudの2027年収益成長率を約150%まで押し上げ、報告された売方コンセンサスの64%を大幅に上回り、Alphabetの当期一株当たり利益に約3ドルの寄与をするという、積極的な予測を提示した。
Axiosの報道によると、デミス・ハサビスはGoogle DeepMindのCEOを退任し、DeepMindの会長およびAlphabetのチーフサイエンティストに就任した。前任のDeepMind CTOであるコライ・カブクチュオグルが日常運営を引き継ぎ、AlphabetのCEOであるサンダー・ピチャイに報告する。
一方で、ジェフ・ディーン、サンジャイ・ゲマワット、オリオル・ヴィニャルス、クオック・レがGoogleを退職し、AI研究機関Discovery Loopを共同で設立しました。Googleは創設投資家として参加し、同機関とクラウドサービスの提携を結びます。
この調整は、Googleの計算リソース配分戦略に対する市場の再評価を引き起こした。同じTPUは、Geminiのトレーニングと推論をサポートするだけでなく、Google Cloudを通じて外部のAI研究所や企業顧客にも提供でき、AIデータセンターを運営する特別目的实体に一式販売することも可能である。
異なる配分方式には異なるリターンが伴います。Geminiへの算力投入は、Googleが最先端モデル分野での競争力に影響します。一方、商業顧客へのTPU投入は、Google Cloudの収益と受注 backlog の早期拡大につながります。
SemiAnalysisは、Google Cloudの責任者であるThomas Kurianが内部計算リソース競争における影響力が高まっていると判断している。より多くのTPUおよび関連インフラが外部顧客に提供されるにつれ、Google Cloudは収益の弾力性を高める可能性がある。
しかし、Alphabetは、この組織再編をGeminiの開発遅延の結果とはしていません。同社は第2四半期の決算会議で、Gemini 4がこれまでで最も野心的な事前学習を実施中であり、AIサービスは依然として供給制約に直面していると述べました。Pichaiは、TPUの割り当ての最優先事項が、Googleが最先端のAGI競争に参加するために必要な計算能力を確保することであると強調しました。
現在、GoogleはGeminiの計算リソース優先順位を引き下げるとは発表していません。「Geminiの優先順位低下」はSemiAnalysisによる人事変更とリソース配分の推測であり、Googleが確認した戦略的調整ではありません。
アルファベットの第2四半期決算によると、Google Cloudの収入は前年同期比82%増の247.68億ドルとなり、クラウド事業の未実行注文は5140億ドルに増加しました。Google自社モデルAPIの処理量は、前四半期の160億トークンから、毎分約220億トークンに達しました。
Google Cloudの急成長は、従来のクラウドサービスだけによるものではありません。Alphabetは、顧客のデータセンターに完全なTPUシステムを提供し始め、第2四半期に初めて関連収益を確認しました。同社は、TPUシステムの販売契約がクラウド事業の未実現受注に計上されており、現在の契約の大部分の収益は2027年に確認される見込みであると述べています。
これは、Google Cloudの収益構造が変化していることを意味します。過去には、クラウド収益の主な源は計算、ストレージ、データベース、AIプラットフォームなどの継続的サービスでしたが、現在では、完全なTPUシステムの販売が新たな成長源となっています。
SemiAnalysisの推計によると、TPUシステムの売上は総額法で測定した場合、1GWあたり約350億ドルの収益を生み、2026年第二四半期には関連収益が約12億ドルに達した。同社の算出によれば、この収益を除いた場合、Google Cloudのコア事業の前年同期比成長率は70％台後半で維持されるが、TPUシステムの売上を含めると全体の成長率は82％に上昇する。
二つの収入源の経済的性質は異なる。従来のクラウドビジネスは、顧客の継続契約、計算リソースの使用量、およびプラットフォームのロイヤルティに主に依存する。一方、TPUシステムの販売は大規模なAIインフラプロジェクトに近く、一度に大量納品されると、四半期または年間の収益成長率を大幅に押し上げる可能性がある。
SemiAnalysisの最も衝撃的な予測は、TPUシステムの積み上がった注文からのものである。
報告によると、現在Google CloudのTPUシステム関連の積み上げ注文は1,500億ドルを超えている。これらの注文が計画通りに納品され、2027年に収益として認識された場合、Google Cloudのその年の収益成長率は約150％に達する可能性がある一方で、報告に示された売買業者のコンセンサス予想は約64％である。
アルファベットが公式に開示した5140億ドルのクラウドビジネスの積み上がった注文にはTPUシステムの販売が含まれているが、TPUの注文規模は個別に公表されていない。したがって、1500億ドルを超えるという数字はSemiAnalysisのモデルによる推定値である。
報告が採用する約350億ドル/GWの収益認識基準によると、数GW級のプロジェクト1つで、Google Cloudの成長曲線を大きく変えることができる。SemiAnalysisは、AIラボが大規模な計算能力を継続して購入するにつれ、今後数四半期にさらに数GW級の取引が発生し、Google Cloudの残存契約義務に2500億ドル以上のTPU注文が追加されると予測している。
利益面でも支えが得られる可能性がある。SemiAnalysisは、TPUシステムの販売によるEBIT利益率が、コアクラウド事業の30%超やや下回ると予想しているが、Google Cloud全体のEBIT利益率は依然として35%～39%を維持する可能性がある。高い収益成長率と高い利益率が併せて作用することで、関連事業は2027年までにAlphabetに約3ドルのEPSを貢献する可能性がある。
これにより、SemiAnalysisは、AI部門の人事調整を一連の財務的連鎖として結びつけた：Geminiの組織変更が計算リソースの配分に影響を与え、より多くのTPUが外部顧客にシフトし、システム販売がクラウド事業の受注 backlog を拡大し、最終的にGoogle Cloudの収益とAlphabetの利益に反映される。
SemiAnalysisはGeminiの長期的な競争力を明確に悲観的に見ているが、投資家にとって、財務報告で検証しやすい問題は、高価なTPUクラスタが最終的に誰によって使用され、誰が支払うのか、そしてこれらの注文がGoogle Cloudの収益に転換できるのかである。
レポートによると、Geminiの第一方APIのトークン処理速度の増加が鈍化している。2026年第1四半期には、処理量が分あたり100億から160億に増加し、前四半期比で60%の成長を記録した。第2四半期にはさらに220億に上昇したが、増加率は約38%に低下した。
これはGeminiの利用量が減少したことを意味するのではなく、その成長速度が鈍化したことを示しています。Google公式は依然として、モデルAPIの需要が強く、企業が計算リソースの供給制約に直面していることを示しており、Gemini 4の事前学習も継続されています。
一方で、Googleの企業AIプラットフォームはGeminiだけでなく、Claudeなどのサードパーティモデルも顧客に提供しています。Google自社開発のモデルが常にリードしているとは限らないとしても、Google Cloudは依然として、計算リソース、プラットフォームサービス、TPUシステムの販売を通じて、AI業界全体の資本支出を捉える機会を有しています。
ディスカバリー・ループもこのループに参加する可能性がある。Googleはこの機関の創設投資家であるだけでなく、クラウドサービスにおいても提携する。SemiAnalysisはさらに、Googleを離れた研究者が外部投資家やGoogle関連の資本から資金調達し、その一部をGoogle Cloud上の計算リソースの購入に充てる可能性があると推測している。
これは直感に反するビジネス結果をもたらす：Googleは先端モデルの競争で圧力を受けているにもかかわらず、外部のAI投資からクラウドインフラストラクチャを通じて収益を継続して得ることができる。
TPUシステムの販売はGoogle Cloudの収益を迅速に拡大できるが、この収益がどの程度の評価を得られるかは、市場がその持続性をどのように判断するかにかかっている。
従来のクラウドビジネスは、顧客の継続契約と利用量の増加に依存しており、収益は比較的安定している。また、プラットフォーム移行のコストが顧客のロイヤルティを高める要因にもなる。一方、TPUシステムの販売は大規模なインフラプロジェクトに近く、単一取引の金額は大きいが、納品スケジュール、データセンターの建設、顧客の資金調達の影響を受けて収益が変動しやすい。たとえ注文の集中確認により急成長を遂げたとしても、市場はハードウェア事業と同様に低めの評価を下す可能性がある。
SemiAnalysisは、現在Google Cloudが1500億ドルを超えるTPUシステムの未完了注文を抱えており、今後数四半期でさらに2500億ドル以上の注文が追加される可能性があると予測している。これらの数字はAlphabetによって個別に開示されておらず、最終的にどの程度の収益に変換されるかは、TPUの納品が時間通りに実現できるか、顧客のデータセンターが稼働できるか、および関連する資金調達が円滑に進むかに依存する。
ジェミニの長期的な競争力も、このビジネスモデルに影響を与える。短期的には、より多くの計算リソースを外部販売することで、Google Cloudの収益が向上する。しかし、Googleが最先端モデルの分野で継続的に後れを取る場合、Anthropicなどのサードパーティモデルへのクラウドプラットフォームの依存度が高まり、Googleのモデルエコシステムにおける交渉力や顧客のロイヤルティも圧力を受ける可能性がある。
次に、投資家は以下の2つの指標に注目する必要があります：2027年におけるTPUシステムの収益認識規模、およびGoogle Cloudの利益率がSemiAnalysisの予測する35%～39%を維持できるかどうか。
注文がスムーズに納品された場合、Google Cloudの2027年における収益成長率は約150％に近づく可能性があり、AlphabetのAI成長にも新たな支点が生まれる。納品が遅延したり、利益率が予想を下回ったりした場合、この成長は大規模なハードウェア注文によって引き起こされた収益の急増にとどまり、評価の上昇幅も制限される可能性が高い。
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