Woofun AIの情報によると、米国株式・債券市場の乖離が臨界点に近づいています。ゴールドマン・サックス(GS.US)のストラテジスト、Louis Millerは厳しい警告を発し、AI超大規模クラウドプロバイダーのクレジットスプレッドが今年最高水準に拡大している一方、対応する株価はこの圧力を十分に反映していないとして、市場は債券市場が「過度に悲観的」であるか、株式市場にまだ約15％の下落空間が残っているかの二択に直面していると指摘しました。
クレジット市場の警戒信号がコア層からエッジ層へ急速に拡大しています。ゴールドマン・サックスAI超大規模クラウドプロバイダークレジットスプレッド指数（GSUCHS30）は今年最広レベルに達しました。歴史を振り返ると、このスプレッドが現在の水準に近かった際、関連株価は現在より約15％低くなっていました。
一方で、ゴールドマン・サックスの広範なAI恩恵株バスケットは、AI関連銘柄を除外したS&P 500指数に対して、6月の高値から約25%下落している。圧力は大手クラウドプロバイダーにとどまらず、そのクレジットデフォルトスワップ（CDS）は新たに過去最高水準に達した。資本構造のより下位層では、リスクがさらに深刻化している：垃圾格付けのAIデータセンター債20銘柄のうち7銘柄の返済源は単一テナントであるCoreWeave（CRWV.US）に依存しており、CoreWeave自体の債券はすでにディストレスレベルにまで下落している。
Woofun AIが整理したデータによると、今週のAIセクターはほぼすべての銘柄が下落し、NeoCloudsは5日間で24.8%下落、光学ネットワークは21.4%下落、ストレージチップは16.6%下落しました。唯一、明確な上昇を記録したテーマは「AIの影響を受ける伝統産業」で、3.5%上昇しました。
現在の圧力の核心的要因は、資本支出の増加の転換点である。ミラーは、このセクター全体のスプレッド拡大が投資家に次の問いを突きつけていると警告した：AI支出の成長が鈍化した場合、何が起こるのか。AI資本支出はすでにピークに達した可能性が高く、直近の利益予想修正に代わって、資金調達の持続可能性と資本収益率が市場の議論の中心となっている。超大規模クラウドプロバイダーの資本支出の前年同四半期比成長率は2026年第3四半期に116％のピークに達し、市場はその後、2027年末までに約20％まで四半期ごとに鈍化すると広く予想している。
このトレンドがS&P 500の利益に与える影響は明確に算出されている：ゴールドマン・サックスの推計によると、超大規模クラウドプロバイダーの資本支出（減価償却差引純額）は、2026年のS&P 500の1株当たり利益成長に約11％ポイント寄与し、2027年には7％ポイントに低下、2028年には大量のデータセンターの減価償却が逆効果となり、寄与は-1％ポイントに転じる。つまり、かつて利益を押し上げた資本支出が、その成長速度が鈍化すると、逆に利益を押し下げる要因となる。
市場内部指標が同時に警戒サインを示しており、AIセクターの圧力は孤立した現象ではない。感情面では、金曜日のプットオプション取引量が「6月に次いで今年2番目に高くなった」。リスク志向面では、ゴールドマン・サックス・ベータファクターヘッジポートフォリオ（GSP1BETA）が直近の高値から15%下落し、高ベータ周期株は上昇トレンドチャネルを下回った。成長期待面では、ゴールドマン・サックスの周期株対防衛株比率（GSP1CYDE、コモディティ除外）が示す経済成長予測は約2%まで低下し、市場の成長に対する悲観的見方がファンダメンタルズデータが示す水準を上回っている。レバレッジおよびポジション面では、ヘッジファンドが保有するベータ暴露がレバレッジレベルが示すべき水準を上回っており、ベータ調整済みネット暴露は5年間で67パーセンタイルに位置する一方、ネットレバレッジ率は17パーセンタイルにとどまっている。ミラーはまた、金融条件が「成長を後押しする正の駆動要因から負の重荷へと転換した」と指摘し、より高い金利と広がるスプレッドが負債依存型株式に直接打撃を与えている。ゴールドマン・サックスの債務敏感株バスケット（GSX1DEBT）は市場全体に対して継続的に圧力を受けています。
上記の警告を発したにもかかわらず、ミラーは市場が全面的に崩壊すると予想しておらず、市場は指数レベルでの大幅な下落ではなく、ローテーションを通じて圧力を吸収していると見ている。また、彼は5つの取引戦略を提案した。第一に、「AI非対応」の広範な市場を買い、AIコンポーネントを除外したS&P 500指数（SPXXAI）は10月6日以来、S&P 500を586ベーシスポイント上回っている。AIセクターとその他の市場との相関関係は負の値に転じている。第二に、クオリティファクターを買いながらテクニカルリスクに注意すること。ゴールドマン・サックスのクオリティファクターヘッジポートフォリオ（GSP1QUAL）は3か月で20％上昇し、RSIは80を超え、大幅な反転リスクが存在する。ヨーロッパのクオリティファクター（GSPEQUAL）は直近1か月で7.5％上昇している。