ゴールドマン・サックスは、投資家に対して株式に賭け、クレジットには控えめになるよう勧めています。同社は、3か月および12か月の見通しにおいて、株式をニュートラルからオーバーウェイトへ引き上げると同時に、クレジットをオーバーウェイトからアンダーウェイトへ引き下げました。これは業界全体のポートフォリオ配分の決定に影響を与えるような戦略的転換です。
本質的には、単純な非対称性に帰着します。株式は利益成長の余地をまだ残していますが、クレジット市場はスプレッドの引き締まりと頑固な利回りという天井に突き当たっています。ゴールドマン・サックスのアナリストたちは、現在のクレジット環境を、スリラー小説に登場しそうな表現で捉えています。「不安定な安定」。
なぜ株式で、なぜ今
ゴールドマンの株式市場への楽観的見通しは、企業収益の成長見込みを主な根拠としています。同社は、特にAI関連の資本支出を中心に、企業が安定した業績を継続すると見込んでいます。
ゴールドマンのアナリストは、後期循環期において、リスク調整後で株式がクレジットを上回るという歴史的パターンを指摘しています。このような段階では、マクロ環境全体が不安定になり始める中でも、利益成長と評価拡大が依然としてプラスのリターンを生み出す可能性があります。
AI投資は、その思想の中心的な柱であり続けている。企業による人工知能インフラへの支出は、近年最も持続的な成長ストーリーの一つとなっており、ゴールドマンは、これが2026年まで技術セクターおよび関連業界の利益を支え続けると予想している。
クレジットの問題
取引の反対側では、ゴールドマンのクレジット引き下げは、誤差の余裕が非常に小さい、完璧を価格に織り込んだ市場を反映しています。
グローバルのクレジットスプレッドは依然として狭く、投資家は政府債が提供するリスクを超えて追加のリスクを取っても十分なリターンを得られていません。スプレッドがすでに圧縮されている状況では、クレジットポートフォリオで通常資本利得を生み出すメカニズムである利回りのさらなる圧縮の余地が限られています。
上昇した収益率と持続的なインフレを加えると、計算は急速に不利になります。高い収益率は紙面上では魅力的に見えるかもしれませんが、インフレが高止まりすれば、クレジット保有の実質リターンは縮小します。そして、これらの狭い水準からスプレッドがわずかに拡大しても、クレジット投資家は負の総リターンに直面する可能性があります。
ゴールドマンの「不安定な安定」という表現は、この緊張状態をよく捉えている。現在のクレジット市場には、壊れているように見える兆候はなく、明確な困窮の兆しもない。しかし、目に見える亀裂がないからといって、基盤が堅固であるというわけではない。これは、地政学的ショック、インフレの意外な上昇、または成長への懸念といったカタリストが発生した場合、状況が急速に変化する可能性のある、脆弱な均衡状態であることを意味している。
同社の貸借対照表は、これらの圧力の一部を示唆している。2026年第1四半期の業績報告で、ゴールドマン・サックスは、前年同期の2億8700万ドルから3億1500万ドルへ、信用損失準備金を拡大したと開示した。これは約10％の増加であり、取引および投資銀行業務が引き続き好調であるにもかかわらず、同社は信用品質の悪化に備えていることを示している。
ポートフォリオへの影響
ゴールドマンが引き出しているこの区別は、株式対クレジットの議論を超えて重要である。これは、同社がリスクが適切に報酬されている場所とそうでない場所をどのように捉えているかを示す声明である。株式では、利益成長がバッファーとなる。一方、クレジットでは、スプレッド圧縮が数年にわたりこのバッファーを削ってきた。
地政学的な背景がさらに複雑さを加えています。ゴールドマンのアナリストたちは、世界的な緊張と貿易政策の不確実性から生じる継続的な変動率リスクを指摘しています。これらの要因は、クレジットと株式に異なる影響を及ぼす傾向があります。クレジットは流動性状況やデフォルトリスクに敏感であるのに対し、株式は収益成長が十分にバリュエーションを支えていれば、地政学的なノイズをより容易に吸収できます。