昨日、ゴールドマン・サックスとシティグループがTMT会議を同時開催しました。GIRからの注目すべきセクションをいくつかご紹介します。今回の情報量は大きく、両会議はまだ進行中です。現場からの最新情報を随時お届けします。記事執筆者：北向牧風
出典：ウォールストリート・ジェイセン
TMTB：Astraは週末にも多くの注目を集めました
初期のコンセンサスでは、3Dモデリング、空間的推論、およびその他の少数のユースケースを除き、Fable 5.1に対する包括的な飛躍的向上は実現されていないとされていた。より重要的是、OAIが9月29日に開催するDevDay前に公開されるモデルのラインナップとリリースペース（Grok 4.7、Fable 5.1、METAのWatermelonなど）を考慮すると、投資家は9月の道筋に対してより安心しているようである。
一方で、これらのモデルはGrok Botを通じて職場タスクや消費者向けInstinctに具体的に活用されつつあり、METAが新たに発表したMuseも今日この流れに加わりました。
半導体分野のバイアス解釈は：より優れたツールが、より広範なタスクで知性を活用可能にすれば、知性の飛躍的向上が必要ではなく、これはプログラミング以降、半導体バイアス側が長く待ち望んでいた elusive な次なる主要ユースケースを提供する可能性がある。
OpenAI：全体のトーンは楽観的で、期待に沿っている
主軸は企業業務である。消費者：企業は年初の60:40を年中までに50:50に前倒しし、7月の年間換算収益は前月比+20%、企業口径で+32%となり、ベースがすでに大きい。真に新しい数値は使用強度である：上位10%の先進的企業顧客のトークン使用量は一般顧客の8倍（以前は3倍）、OpenAI内部では33倍である。Friarはこの33倍を、既存顧客の将来の動向を示すプレビューと定義しており、企業側の成長は新規獲得ではなく、単一顧客の消費量の増加によって実現されていることを意味する。Codexは10万ユーザーから2500万ユーザーへ、Canvaのコードは100% OpenAIによって生成されている——これらはすべてこの曲線を裏付けている。
モデル：1トークンあたりのコストではなく、1タスクあたりのコストに注目。同等の結果を得るために必要な出力トークン数が競合比68%少ない。オープンウェイトへの応答で最も攻撃的：LunaはCloudflareにデプロイする際、GLM 5.3よりも安価であり、最先端の研究室は推論コストをオープンソースの自己デプロイコスト以下に抑えることができる。価格戦略はサブスクリプション→使用量ベース→成果ベースへと移行し、明確にトークン単位課金から垂直分割へ移行することを示している。
計算能力：依然非常に不足しており、毎週トレーニング、研究、推論の間で選択を迫られている；フルスタックは二択ではなくスペクトルであり、自社構築が増加している。ROIの指標は、各モデルシリーズのこれまでの収益と今後12か月の予想収益を投入した計算能力で割り、大幅に黒字転換しているかを確認する。毛利率の拡大は、ギガワットあたりの収益上昇とコスト曲線の低下によって実現される。過剰投資への批判に対して、彼女は今年実際にリターンを得たと答えた。
AMDは、コンピュータ使用シーンにおけるCPU需要の伝播効果（より多くのCPUが必要）により、強力な買いが流入し、6%上昇しました。最高財務責任者と最高経営責任者がシティグループの会議に出席し、MI450/Heliosの生産拡大進捗について自信を示しました。市場には実行面に関する議論がありますが、彼らは2027年の需要と出荷量がAMDの当初計画を上回っていると述べ、メタ、OpenAI、Anthropicの3社のアンカークライアントの予測がいずれもAMDの期待を上回っていると指摘しました。現在の制約要因は需要ではなく供給です。
光通信（LITE +11% / COHR +7%）
Citi TMT会議でAMDの買い注文を受ける：同社は2027年下半期にリリース予定のアクセラレーターにおいて、より大規模なスケールアクロス（データセンター間接続）TAM向けに、銅ケーブルとパッケージ近接光インターコネクトの両方を提供する計画である。銅ケーブルと光通信は、業界全体が一度に切り替わるのではなく、複数の製品世代にわたって共存する可能性が高い。
これは、商用GPUメーカーが、スケールアウト領域外（各GPUの帯域幅がスケールアウト領域内の数倍）ではなく、スイッチレベルにとどまらず、光通信をスケールアウト領域内に導入する明確なロードマップを初めて提示したことです。これは、先週LITEのCEOが述べた顧客側の見解を裏付けるものであり、今後12〜18ヶ月がサーバーラック内での光通信応用の鍵となる時期であることを示しています。さらに、AWSがQCOMと協力して1.6T光相互接続に資金を提供することで、この傾向はさらに強化されています。
先週のドイチェ・バンクが開催した技術フォーラムで、ルーメンタムのCEOであるマイケル・ハルストンも、スケールインを次の大規模な機会と位置づけ、今後12〜18ヶ月注目すべき方向性であると述べました。
AVGO +3.0%
CEOホーク・タンは高盛の会議で、1150億/2300億ドルのAI収益パスウェイを擁護し、制約要因はシリコンではなく電力が利用可能な場所であると述べ、バイコンは2027年の生産能力をすでに確保済みであると語った。
重要な情報はその価値フレームワークである：トップレベルの最先端モデルでは、1ギガワットの電力で年間約300億ドルの継続的収入が生み出され、運営コストは約100億ドルである。トークンの計算によると、世界全体の推論コストは年間約2000億ドルで、モデル収入は1500億ドルである。最先端モデルはトークン量の半分で少なくとも75％の収入を獲得し、オープンソースの重みを持つプレイヤーは約1000億ドルを費やしてわずか300億ドルの収益を得るため、価値は継続的に進化する場所に集中し、2位は一切得られない。
彼は、アポロ／ブラックストーンプラットフォームに関する循環性の批判（資金調達を利用して需要を創出しているという主張）を反論し、デュアルチップからクアッドチップ、そしてオクタチップへのチップロードマップを示した。
アプリケーション・マテリアルズ（AMAT）が4.0%上昇
その最高財務責任者であるブライス・ヒルは、シティグループの会議で、すべての指標が依然として成長を示していると述べた。今年の各四半期において、最大顧客のローリング8四半期予測は上昇し続けている。ウェハーファクトリートラッキングシステムはすでに100以上の工場をカバーしている。最先端ロジックおよびDRAMの生産能力利用率はほぼ100％に達している。生産能力の拡張におけるボトルネックは需要ではなく、クリーンルームの建設にある。
新情報ポイントは、DRAMの新規生産能力の推定であり、今後数年間で毎年30万～40万枚/月のウェハ起動量が追加される。10万枚の起動量に対し約100億ドルの装置投資が必要だが、アップグレードや改造にはその約4分の1の投資で済む。これが彼がこれをより大規模な投資サイクルと呼ぶ理由である。また、彼はHBMの仕様ダウングレードが装置需要に中立的な影響を与えると述べており、これは顧客が各記憶チップに対して対応するシステム数を増やしているためであり、減少しているわけではない。
ALAB -7%
QCOM/AWS 取引からのネガティブな伝播：アマゾンは最大の顧客であり、QCOM の取引は内部ネットワークのボトルネックに対応するために、高通の SerDes および光学 DSP 技術を用いた 1.6T の联合開発光学接続技術を採用しており、これは ALAB の信号調整/相互接続分野（Aries、Taurus、Scorpio）に該当する。アマゾンは、調達額が650億ドルに達した場合に ALAB のワラントを保有しているが、QCOM は平行して600億ドルのワラントを締結しており、一部の投資家はこのことで市場シェアの一部が失われる可能性に懸念を抱いている。
SNDK -0.1%
最高財務責任者であるルイス・ビソソ氏はシティグループに対し、新しいビジネスモデルは今期のストレージ容量の50％をカバーしており、2028会計年度には3分の2をカバーする見込みであり、粗利益率の下限は約80％である。また、顧客が調達量を増やし、契約期間を延長したいという要望により、既に2件の契約が再開されている。供給の増加はプロセスノードによって完全に駆動されており、新たなウエハ生産能力は追加されておらず、業界全体のストレージ容量成長率は15％～17％の中高水準を維持している。
彼の見解は、定義上、需要が供給を上回ることはないということである。追加情報としては、高帯域幅フラッシュメモリの背後にあるKVキャッシュ需要モデルが、最近の各改訂で引き上げられ、関連製品は2027年に顧客に納品される予定である。前四半期の50億ドルのフリーキャッシュフローのうち、45億ドルが株式買い戻しに充てられた。
ANETが0.6%上昇
最高技術責任者のKen Dudaと最高財務責任者のChantelle Breithauptは、高盛の会議で、業績指針の上方修正の背後にある論理を解説しました。サプライチェーンの取り組みと8月までの2四半期にわたる注文の可視性が重なり、3倍に増加した97億ドルの調達コミットメントはインフレ要因ではなく、需要のシグナルです。
顧客が単一の場所で十分な電力を得られないため、横方向の拡張は今年の35億ドルのAI目標の約30％を占めている。一方、縦方向の拡張は未開拓市場であり、ANETはこの分野でほぼシェアを持っておらず、2027年末から徐々に増産を開始し、2028年初頭に量産段階に入る見込みである。価格引き上げは、今後の注文におけるメモリ集約型の部品リストに限定され、マージンを中立に保つことを目的としている。新たなクラウドベンダーについては、CFOの原則は前払いを要求し、そうでなければ撤退することであり、すべての新規クラウドベンダーが成功するとは限らないからである。