執筆：Rita
SanDiskはCommunacopiaカンファレンスで、長期契約（NBM）がFY27およびFY28の計画出荷量のそれぞれ50％および67％をカバーしていることを明らかにしました。NAND価格の下落という悲観的なシナリオにおいても、これらの契約のフロアプライスは約80％の粗利益率を支えるとされています。ゴールドマン・サックスは9月9日に発表した会議要点レポートで、買い維持の評価を継続し、12か月目標価格を現在の株価1738ドルに対して26.6％の上昇空間を示す2200ドルと設定しました。
ゴールドマン・サックスは、サンディスクの核心ロジックがサイクル博弈から構造的アップグレードへと移行していると判断している。NAND市場は短期的なスポット価格設定から長期契約へと移行しており、データセンター需要が主要な駆動要因となっている。供給側の成長は制限され、需要側はAI推論によって継続的に拡大している。サンディスクはキオクシアとの合弁プラットフォームと低資本強度を活かし、今回のサイクルにおいてより高い利益の可視性を有している。
NBM、粗利益率の80％をロック
SanDiskの経営陣は、会議でNBMの財務要素を詳細に説明しました。フロアプライス条項が核心であり、NAND価格が大幅に下落する極端な状況でも、同社の主要な事業の粗利益率を約80％に維持することを保証します。この保護メカニズムは、SanDiskの収益構造を変革し、现货価格の激しい変動に完全に晒されない状態にしました。
カバレッジ率の観点から、FY27の出荷量の50%がNBMによってカバーされており、FY28には67%に向上する。ゴールドマン・サックスは、このカバレッジ率が、サンディスクの今後2年間の収益の見通しを大幅に高めることを示していると評価している。経営陣が長期的な財務目標に対する信頼を置いているのは、こうした契約によってもたらされる確実性によるものである。
供給が制限され、中国の生産能力が自社消費に回る
SanDiskはNANDの供給側について引き締まった見通しを示しています。経営陣は、今後の見通しにおいてNANDの供給増加が低迷したまま推移すると考えており、AI推論の普及が需要の持続的な増加を後押ししています。この需給構造は価格を支える要因となっています。
中国の競合他社の生産能力拡大に対して、サンディスクは、追加供給の大部分が国内市場で吸収され、グローバル市場への影響は限定的であると判断している。ゴールドマン・サックスの報告書でも、YMTCのロードマップのイテレーションが潜在的なリスクであると指摘されているが、現在のところその影響はコントロール可能と評価されている。
HBFが長期スペースを開設
SanDiskの経営陣は、HBFおよびKV Cacheの長期的な見通しに楽観的です。HBFはAIの「メモリーワールド」問題を解決する潜在的なソリューションと見なされており、その高密度性により、AI計算におけるメモリーバンド幅と容量の両方の要件を満たすことができます。KV CacheはAI推論に不可欠であり、経営陣はこれまでにこれをAIデータセンターのメモリTAMの重要な構成要素と位置づけてきました。
ゴールドマン・サックスは、経営陣の推定を引用し、2032年までにKV CacheがAIデータセンター記憶容量のTAMである1.2ZBの約35％を占めると予測しています。このデータは、サンディスクがAIストレージ分野で従来のNANDをはるかに上回る長期的な成長空間を有することを示しています。
低資本強度がBITの成長を支える
サンディスクとキオクシアの合弁契約は2034年まで延長されました。経営陣は、この仕組みが知的財産の所有権と研究開発投資を組み合わせることで、合弁会社が効率的な製造能力を備え、ビット成長率が資本支出に対して非比例的に高まっていると強調しました。サンディスクの資本強度は約5％で、業界平均を大きく下回っています。
経営陣は、BiCSプラットフォームを通じて、同社が同じ低資本強度で今後数年間のbit成長を支える技術的道筋を視認できたと述べました。ゴールドマン・サックスは、このコスト優位性がシーデータを業界他社と差別化する鍵であると評価しています。
買戻しによる資本リターンの主導
サンディスクは、株式買い戻しが株主に余剰資本を返還する主要な手段であることを再確認しました。同社は約45億ドルの買い戻しを実行済みです。経営陣は今後配当の導入に対して開かれた姿勢を示していますが、現在の段階では買い戻しが中心的なツールです。
ゴールドマン・サックスの目標株価2200ドルは、正常化1株当たり利益110ドルに20倍のPERを乗じたものである。現在の株価1738ドルは、26.6％の上昇空間を示している。ゴールドマン・サックスは、NBMによる利益の安定性、供給が制限された業界構造、および低資本強度が、この評価を支えていると判断している。
下行リスクには以下が含まれます：NANDの価格設定における長期的な構造的変化が実現しないこと；YMTCが技術ロードマップを継続的に進化させないこと；サンディスクがeSSD市場シェアを獲得できないこと。
免責事項
本記事は、潮向研究が第三者証券会社の研究レポート（ゴールドマン・サックス、2026年9月9日）を整理・解釈し、公開市場情報と組み合わせたものです。文中に引用した評価、目標株価、利益予測および関連する判断は、すべて当該証券会社のアナリストの見解であり、その所属機関の立場を表すものであり、潮向研究の見解を反映するものでもなく、いかなる投資アドバイスを構成するものでもありません。
市場にはリスクが伴います。判断はご自身で行ってください。本記事は、いかなる証券の売買の根拠としても使用しないでください。