執筆：Rita
市場はストレージサイクルの頂点を懸念しているが、サムスン経営陣は2027年の需給比が2026年よりさらに引き締まると判断している。ゴールドマン・サックスは2026年9月18日に発表したレポートで、サムスン電子経営陣とのオンライン会議を経て、買い評価を維持し、確実な買いリストに追加した。一般株の目標価格は49万ウォンで、現在の株価252,500ウォンに対して94.1%の上昇空間がある。優先株の目標価格は36万ウォンで、上昇空間は86.2%である。
ゴールドマン・サックスのアナリスト、Giu Leeは、レポートで、サムスン経営陣が、堅調な需要の推進力、低い供給満たし率、および2026年から2027年にかけての需要の繰り越しという要因により、記憶装置の需給状況は引き続き逼迫すると再確認したと指摘した。追加の生産能力はDRAM、特に高帯域幅メモリ（HBM）に集中し、他の記憶装置製品の生産能力は圧迫される。従来のDRAMの供給拡大は構造的な制約に直面している。
2027年まで供給が逼迫します
2026年の未満需要は2027年に繰り越され、2027年の需給状況は2026年よりもさらに逼迫する。長期供給契約により2027年以降の見通しが得られており、経営陣は有利な需給環境が2027年以降も継続すると予想している。サムスンのP4ファブは主にHBM4およびHBM4E用の1cナノDRAMを製造し、P5ファブは2028年に初のウエハ出力を予定しており、こちらもDRAMが中心となる。NANDについては、韓国ファブのスペース制約から、同社は西安工場でのプロセス移行に焦点を当てる。
ゴールドマン・サックスは、DRAMおよびNANDのビット出力増加が困難に直面していると指摘した。従来のDRAMの生産能力拡大は困難であり、新規产能の大部分がHBMに割り当てられている。HBMの貿易比率は世代を重ねるごとに上昇しており、現在は3対1から4対1である。チップサイズの拡大が生産能力の制約をさらに悪化させている。この構造的変化は、記憶装置業界の供給纪律が過去のサイクルよりも強固であることを示しており、価格と利益率はより長期間にわたり維持される見込みである。
長期契約によるロック要請
現在締結された長期供給契約は、期間、カバー範囲、拘束力の面で過去のサイクルとは異なり、企業に財務的安定性と纪律ある資本支出計画を提供しています。顧客は大量の前払い金および手付金を支払っており、前払い金は予定された購入量に比例するため、顧客がより正確な予測を提供するよう促されています。
残り30％～40％の生産能力は長期契約の対象外であり、モバイル、PC、非AI顧客に供給される。これらの分野は物理AIおよびエッジAIにおいて上昇潜力を有する可能性がある。ゴールドマン・サックスは、長期契約の普及により、ストレージ業界のビジネスモデルがスポット価格の変動からより予測可能な契約収入へと変化したと評価している。この変化は、三星のような業界リーダーにとって、生産能力と投資をより安定して計画できる利点をもたらす。
HBMが従来のDRAMの生産能力を圧迫
HBM4用ベースチップの需要により、4nm受託生産能力が非常に逼迫しており、同社は韓国での4nm生産能力の拡張を検討中である。一方、HBM5用ベースチップ向けの2nmノード新ラインも評価されている。同社は、テイラー工場での装置設置が既に開始され、米国自動車顧客の注文専用であることを確認し、今後の潜在的注文に対応するため、米国での生産拡大も検討している。
ゴールドマン・サックスは、HBMが生産能力を占める影響は構造的であると指摘した。HBMチップはより大きなサイズであり、より多くのウエハーを消費し、各世代のHBMの貿易比率は上昇し続けている。サムスンがDRAM生産能力を拡大したとしても、その大部分はHBMに吸収され、従来のDRAMの供給増加は限定的である。この傾向は、ストレージ価格の高位維持を後押ししている。
MX部門の優先市場シェア
サムスンのMX部門は、短期的な営業損失に直面しながらも、主要地域での市場シェアを優先する。ストレージコストの圧力が高まっているため、財務状況は改善する前にさらに悪化する可能性がある。折りたたみスマホに関しては、新規参入者が消費者の認知を高め、折りたたみ形状の有効性を検証するとポジティブに評価している。
ゴールドマン・サックスは、MX部門の戦略が短期的な利益を犠牲にして長期的な市場シェアを獲得することにあると評価している。ストレージコストの上昇はモバイル事業の利益率に圧力をかけているが、サムスンはストレージサプライヤーとして、ストレージ価格の上昇から恩恵を受け、モバイル事業の圧力を一部相殺できる。この垂直統合の利点は、ストレージの上昇サイクルにおいてより顕著である。
株主還元は年末に決定します
サムスンは、株式買戻しと配当の評価を進めており、最終的な決定は年末の業績確定後に下される見込みです。経営陣は、グループ関連会社の保有株式が株主還元政策の主要な決定要因とはならないことを再確認しました。ゴールドマン・サックスは、株主還元政策の明確化が株価の潜在的なカタリストとなる可能性があると評価しています。
ゴールドマン・サックスの目標価格は、2026年から2027年のEV/EBITDAセグメント評価法に基づいています。一般株の目標価格は49万ウォン、優先株の目標価格は優先株の27％のディスカウントを反映して36万ウォンです。下落リスクには、ストレージの需給の深刻な悪化、HBMの競争激化、受託生産事業の損失拡大などが含まれます。
2027年の需給状況が2026年より tighter であれば、サムスンのストレージ事業はより長い上昇サイクルに入る。スマートフォン事業の短期的な損失は、ストレージの利益で完全に補填されるだろうか？
免責事項
本記事は、潮向研究が第三者証券会社の研究レポート（ゴールドマン・サックス、2026年9月18日）を整理・解釈し、公開市場情報と組み合わせたものです。文中に引用されている評価、目標株価、利益予測および関連する判断は、当該証券会社のアナリストの見解であり、その所属機関の立場を示すものであり、潮向研究の見解を反映するものでもなく、いかなる投資アドバイスを構成するものでもありません。
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