執筆：Rita
潮の流れガイド
先週、世界の株式市場は約2%下落しました。テクノロジーは5%、日本は3%、台湾は6%、韓国は9%下落しました。
モメンタムの後退はさらに加速しています。原油価格が88ドルに戻り、中東情勢の緊張がエネルギーセクターを唯一の目立つポイントにしています。
しかし、ゴールドマン・サックスが真に伝えたいのは別の点である：AIへの資本支出の繁栄は、リスクを蓄積している。テクノロジー大手の収益性がAIのリターン到来前に低下した場合、株式市場は二重の打撃を受けることになる。ゴールドマン・サックスの戦略チームは、5年間のアセットアロケーションフレームワークとして、テクノロジー株の売却と実物資産への買い増しを提案しているが、短期的な全面的な売却コストが高すぎることを認め、5つの折衷案を提示している。
市場概要：モメンタムの後退、エネルギーの反発
先週、世界の株式市場は約2%下落しました。テクノロジー株が最も大きく下落し、約5%の下げとなりました。モメンタムファクターは過去数週間、市場全体を下回り続けており、これが今回の下落の主な要因です。
地域別では、アジアが最も大きな影響を受けました。韓国は9％下落、台湾は6％下落、日本は3％下落しました。欧州は比較的堅調で、STOXX 600指数は約2％の下落にとどまりました。ゴールドマン・サックスは、欧州の利益見通しの修正が加速しており、米国との差が縮小していることに注目しています。
中東情勢の緊張が高まり、ブレント原油が再び1バレル88ドルを回復。エネルギー株は先週、市場全体を上回るパフォーマンスを示しました。防御株も同様に堅調で、市場は成長株から価値株および防御株へシフトしています。
AI資本支出の影のリスク
ゴールドマン・サックス戦略チームは、このレポートに重要な注意点を追加しました。
過去3年間、世界の金融資産は強力なパフォーマンスを示し、特に株式が目立っています。その結果、「ワールドポートフォリオ」は米国資産、株式、テクノロジー部門に大きく偏っています。AIへの資本支出の活況は、AIの収益がまだ実現していない段階で、大手テクノロジー株の利益減が株式市場のリターンを下押しするリスクを高めています。
ゴールドマン・サックスは「制度中立ポートフォリオ」を用いて長期的なバックテストを実施しました。その結果、定期的なリバランスを行う「制度中立ポートフォリオ」は、長期的に「ワールドポートフォリオ」を上回りました。現在、このポートフォリオは、株式のウェイトを低く、テクノロジーのウェイトを低く、実物資産への配置を高くする方向を示しています。
鍵はタイミングである。短期的には低配当株とテクノロジーのコストが高すぎ、数日間の上昇を見逃すだけで1年分のリターンを後れを取る可能性がある。ゴールドマン・サックスの解決策は、イノベーションへの露出を維持しつつ、他の手段を通じてインフレヘッジとリスク分散を図ることである。
5つの戦略：イノベーションへの露出を維持しながらリスクをヘッジする方法
ゴールドマン・サックスは5つの具体的な戦略を提示しました。
戦略1：品質の向上。テクノロジーへの露出を維持しつつ、高利益率、強力なキャッシュフロー、低レバレッジの企業に焦点を当てます。このような企業は成長が鈍化しても耐久性が高く、AIの長期的なトレンドから依然として恩恵を受けられます。
戦略2：実物資産の増加。コモディティ、インフラ、インフレ連動債に配置します。これらの資産は、インフレが想定外に上昇する段階で防衛策となり、AIのCAPEX拡大が引き起こす可能性のある市場の副作用であるインフレに対応します。
戦略3：地域を分散させる。米国テクノロジー株はグローバルポートフォリオにおける割合が過剰である。欧州と日本は評価割安となっており、米国テクノロジー株が調整した場合、米国以外の市場が相対的なリターンを獲得する可能性がある。
戦略4：ボラティリティのロング。この方向性は単に市場の下落を予測するのではなく、オプションツールを用いてテールリスクをヘッジします。モメンタムの後退が広範なレバレッジ解除へと発展した場合、ボラティリティ戦略はヘッジ効果を発揮します。
戦略5：イノベーションへの選択的参入。すべてのテクノロジー銘柄が投資価値を持つわけではない。ゴールドマン・サックスは、AIの長期的な勝者が現在の時価総額が最も大きい企業であるとは限らず、ソフトウェアやサイバーセキュリティ企業などのAIの商業化・収益化を実現するアプリケーション層の企業の方がより高い可能性を有すると判断している。
潮の流れの視点
ゴールドマン・サックスのこの週次レポートの核心情報は、前の市場レビューではなく、「イノベーションとインフレのバランス」の部分に隠されている。
モメンタムの後退はさらにどのくらい続くでしょうか？歴史的に見ると、モメンタムファクターが極端な過熱水準から下落する際には、通常数ヶ月かかることが多くあります。アジア市場、特に韓国と台湾の下落はすでに大きくなっていますが、テクニカル指標はまだ明確な底値シグナルを示していません。
AIへの資本支出のリターンは、真の懸念事項である。ゴールドマン・サックスはAIバブルが弾けるとは言っておらず、むしろ、資金は投入されたがまだ収益には結びついていないという、より繊細なリスクを指摘している。AI技術の実用化による効率向上が企業の利益に明確に反映される前に、資本支出の限界収益率が低下すれば、テクノロジー株の評価は二重の圧力にさらされる。
これが、ゴールドマン・サックスが5年間のポートフォリオ推奨でテクノロジーを軽配し、実物資産を過配する理由です。しかし、短期的には直接実行が難しく、全面的な売却には高い機会コストが伴います。5つの戦略の核心的な考え方は、参加を継続しつつ、保有構成を調整することです。AI関連資産へのエクスポージャーを維持し、質の高い銘柄、実物資産、地域分散、ボラティリティツールによってポートフォリオのリスクをバランスさせます。
免責事項
本記事は、潮向研究が第三者証券会社の研究レポート（ゴールドマン・サックス、2026年7月20日）を整理・解釈したものです。文中に引用された評価、目標株価、利益予測および関連する判断は、すべて当該証券会社のアナリストの見解であり、その所属機関の立場を表すものであり、潮向研究の見解を反映するものではなく、いかなる投資アドバイスを構成するものでもありません。
市場にはリスクが伴います。ご自身の判断で決断してください。本記事は、いかなる証券の売買の根拠としても使用しないでください。