要約
RobinhoodとSIGが共同出資した予測市場取引所Rotheraは上場後、すぐに世界トップ5にランクインし、運営初日から41日間の収益は年換算で約1億5千万ドルに達した。
ゴールドマン・サックスは、ロセラが2027年に3億700万ドルの収益を貢献し、ロビンフッドの総収益の5％を占めると予想している。2028年には、この割合が6％に上昇する可能性がある。
Rotheraの競争力は、Robinhoodの約1400万人の月間アクティブユーザー、SIGのマーケットメイキング能力、および他の予測市場取引所に比べて著しく低い小売手数料に由来します。
ゴールドマン・サックスは、Robinhoodの2027年および2028年の予測市場収益がそれぞれ9.43億ドルおよび11.5億ドルに達すると予想しており、これは市場のコンセンサスをそれぞれ10％、14％上回る。
RotheraはRobinhoodの現在の高評価の一部を説明できるが、この事業を除いても、Robinhoodの残りの事業の評価は歴史的な高水準にある。
上場数か月で世界トップ5にランクイン
Robinhoodは、予測市場を急速に成長するブローカー事業から、自らが管理する取引インフラへと段階的に昇格させています。
ゴールドマン・サックスは最新のレポートで、Robinhood、Susquehanna International Group（SIG）、MIAXがそれぞれ45%、45%、10%の株式を保有する予測市場取引所であるRotheraに焦点を当てました。Robinhoodが支配株主であるため、Rotheraの全収益および費用を財務諸表に統合し、非支配株主権益を通じて純利益の55%を他の株主に分配します。
これは、ロセラが生み出した収益がすべてロビンフッドの収益に反映される一方、最終的な純利益の45％のみがロビンフッド株主に帰属することを意味します。この会計関係を理解することは、ロセラの実際の貢献を評価する上で不可欠です。
図の注記：RobinhoodはRotheraのすべての収入と費用を統合しますが、純利益の45%のみがRobinhoodに帰属します。
Rotheraは2026年5月下旬の上線以来、迅速に取引量を拡大しました。運営初日の41日間で、Rotheraは約1,700万ドルの収益を達成し、年間換算で約1.5億ドルの収益となり、ゴールドマン・サックスはその税前利益率がすでに45％に達していると推定しています。
取引量の増加はより直観的です。Rotheraは5月に約200万契約の取引を完了しましたが、6月には20.9億契約に急増し、7月は約16.88億契約、8月には5.93億契約に減少しました。
Rotheraは2026年5月に上線し、6月には契約取引量が20億枚を突破したが、その後はやや減少した。
名目取引高に基づき、Rotheraは2026年7月に世界で3番目の予測市場指定契約市場となり、8月には5位にランクインし、Kalshi、Polymarket、Crypto.com、Opinionなどのプラットフォームと共にトップ陣営を形成しました。
名目取引高に基づき、Rotheraは2026年7月および8月にそれぞれ世界で3番目および5番目の予測市場DCMとなりました。
しかし、Rotheraは現在まだ初期の拡張段階にあります。その名目取引高シェアは7月の約3％から8月には約1％に低下し、取引高やランキングはスポーツイベントのスケジュール、注目イベント、市場サイクルの影響を受けやすくなっています。短期間で世界トップ5入りしたことはRobinhoodの顧客誘導能力を示していますが、安定した市場地位を確立したとはまだ言えません。
Rotheraは当初、スポーツイベント契約をほぼ完全に提供していたが、2026年8月に政治および経済製品を追加し、当月の両製品の取引量はそれぞれ約1％を占めた。これは、Rotheraの現在の活発な取引が依然としてスポーツ市場に大きく依存しており、製品の多様化がようやく始まったことを示している。
ロビンフッドにとって、ロセラの重要性はビジネスモデルの変化にもある。これまでは、ロビンフッドは主にFCM（期货委託業者）として、顧客に予測市場の取引を提供し、注文をKalshiやForecastExなどの指定契約市場にルーティングしていた。ロビンフッドはブローカー手数料を徴収し、外部取引所がマッチングおよび決済手数料を徴収していた。
Rotheraのリリースにより、Robinhoodはブローカーおよび取引所の両方のフェーズに参加できるようになり、従来外部プラットフォームに流向していた収益の一部を自社システム内に留めることができるようになった。これにより、予測市場はもはや小売顧客向けの取引製品にとどまらず、Robinhoodが取引インフラへと拡張する入口ともなった。
低手数料はどのように流動性を引き起こすのか？
予測市場が規模を形成できるかどうかの鍵は、流動性にあります。株式市場と比較して、予測市場は多くのテーマ、結果、期間を持つ契約を有しており、取引量がより分散されやすくなります。買い手と売り手が不足すると、スプレッドが広がり、ユーザー体験が低下し、その結果、市場の活性化がさらに損なわれます。
ゴールドマン・サックスは、ロセラが二つの再現が難しい流動性源を備えていると評価している。
最初のソースはRobinhoodの小売顧客です。報告書公開時点において、Robinhoodは約1,400万人の月間アクティブユーザーを保有しています。より多くの予測市場注文がRotheraに誘導されるにつれ、これらの顧客は引き続き取引所に小売流量を提供し続けます。
二つ目のソースは、SIGのマーケットメイキング能力です。SIGは世界的な大手マーケットメイカーであり、Rotheraの45%の株式を保有しているため、プラットフォームに継続的に価格を提示し、流動性を提供する動機を持っています。Robinhoodが小売注文を提供し、SIGがその流動性を受けて取引をマッチングすることで、両者の連携がRotheraの初期拡大の基盤となりました。
低手数料は、Rotheraがより多くの注文を引き付けるもう一つの利点です。
ゴールドマン・サックスは、Rotheraの多数イベント契約の取引価格が0.25-0.30ドル、または対称的な0.70-0.75ドルの範囲に集中していると推定しています。同社の動的手数料モデルに基づくと、小売注文側の取引所レベルでの平均手数料は、1ドルの名目契約あたり約0.38%-0.42%であり、他の主要な予測市場取引所の約1.17%-1.31%と比較して顕著に低いです。
ゴールドマン・サックスの推定によると、主要な予測市場DCMにおいて、Rotheraは小売トレーダー向けの平均手数料が最低です。
Rotheraは一律手数料ではなく、契約価格と取引者タイプに連動する動的モデルを採用しています。契約価格が0ドルまたは1ドルに近いほど手数料は低く、0.50ドルに近いほど手数料は相対的に高くなります。プロの取引会社およびマーケットメイカーは、一般の小売顧客よりも高い手数料を支払います。
この価格設定の目的は、小売顧客の参入コストを下げるとともに、プラットフォームの流動性を支えるためにプロフェッショナル機関に高い手数料を課すことです。
Robinhoodは、Rotheraへの上場後に予測市場の手数料モデルを調整しました。以前は、顧客は約2％の固定総手数料を支払っていましたが、変動価格を導入し、一部の注文をRotheraにルーティングした後、ゴールドマン・サックスは顧客が支払う平均総手数料が1.31％～1.42％に低下し、約29％～34％の削減になると推定しました。
ロビンフッドの顧客が支払う総手数料は、変動価格を採用し、注文をロセラにルーティングすることで、2%から1.31%～1.42%に低下すると予想されます。
ロビンフッドにとって、顧客手数料の引き下げがプラットフォーム収益の直ちな減少を意味するわけではない。同社はブローカー手数料とロセラの取引所手数料の両方を獲得しているため、ゴールドマン・サックスは、非支配株主利益を控える前のロビンフッドの名目総手数料率が、従来の約1.25%から1.31%～1.42%まで上昇する可能性があると推定している。
ただし、ロセラの純利益の45％のみがロビンフッドに帰属する。非支配株主への分配を考慮した後、ゴールドマン・サックスはロビンフッドの実効的な予測市場手数料率が約1.11％～1.19％と推定し、以前の約1.25％やや下回る水準であると判断した。
したがって、このモデルの価値は、即時の有効レートの引き上げではなく、長期的なスケールに主に由来します。Robinhoodは、短期的な収益の一部を用いて、顧客コストの削減、取引量の増加、および取引インフラへのより強い制御力を得ています。
現在、RotheraにはFCMとしてRobinhoodのみが接続されています。低手数料が他の証券会社の参入を促せば、取引所はRobinhoodエコシステム外の注文を獲得し、「低手数料－より多くのトラフィック－より深い流動性」というサイクルを形成できます。しかし、外部の証券会社が大規模に接続される前は、Rotheraは依然としてRobinhood内部からの流入に大きく依存しています。
予測市場はRobinhoodにどの程度の収益をもたらすでしょうか？
ゴールドマン・サックスは、ロセラの収益が2026年に8700万ドルから2027年に3.07億ドルへ、さらに2028年には4.44億ドルへと増加し、それぞれロビンフッドの同期間における総収益の2%、5%、6%を占めると予想しています。
同期のRotheraがRobinhoodに帰属する純利益は、それぞれ1,400万ドル、5,800万ドル、9,400万ドルと予想される。初期投資の減少と収益規模の拡大により、取引所事業の固定コストのレバレッジ効果が解放されると見られる。ゴールドマン・サックスは、その利益率が長期的には成熟したデリバティブ取引所の約55％～70％の水準に近づく可能性があると評価している。
ロセラはRobinhoodの予測市場事業の一部に過ぎない。同社は取引所収益に加え、ブローカー側からも予測市場収益を獲得している。ゴールドマン・サックスは、Robinhoodの予測市場純収益が2026年に6億5700万ドル、2027年に9億4300万ドル、2028年に11億5000万ドルに達し、それぞれ総収益の12％、14％、15％を占めると予測している。
その中で、RotheraがRobinhoodの予測市場収益に占める割合は、2026年には約13%から2027年には33%へ、2028年にはさらに39%へと上昇すると予想されています。これは、Rotheraが予測市場ビジネスの補助的収益源から、重要な構成要素へと成長することを意味します。
予測市場は、ゴールドマン・サックスがロビンフッドの収益見通しを市場平均より上回る主な理由でもある。ゴールドマン・サックスは、2026年から2028年にかけての予測市場収益を、それぞれ市場平均より4%、10%、14%高く見込んでおり、同期間の総収益見通しはそれぞれ2%、3%、3%高い。
ゴールドマン・サックスは、Robinhoodの2027年および2028年の予測市場純収益が、それぞれ市場のコンセンサスを10%、14%上回ると予想しているが、収益の優位性はEPSの優位性に完全には反映されていない。
しかし、予測市場収益の上方修正は、1株当たり利益に完全には反映されていない。ゴールドマン・サックスは、Robinhoodの2027年調整後1株当たり利益を市場のコンセンサスとほぼ同水準と予測しており、2028年はコンセンサスより約1%低い見通しである。これは、収益成長以外にも、非支配株主利益の配分、製品への投資、コスト構造が最終的な株主還元に影響を与えることを示している。
ロセラは今後、他の取引所での取引製品にも拡大する可能性がある。ゴールドマン・サックスは、スワップ契約に特に言及し、取引所のライセンスが製品の多様化の余地を提供する可能性があると指摘した。しかし、この部分は現在、潜在的な選択肢に近く、確定的な収益として直接計上するには適していない。関連製品の提供可否は、規制の許可、市場需要、および具体的な実行進捗に依存する。
最高評価額195億ドル。楽観的なシナリオには何が必要ですか？
ゴールドマン・サックスは、ロセラの2027年収益、利益および潜在的価値について、ベーシック、楽観、悲観の3つのシナリオを用いて感度分析を実施しました。
ベーシックシナリオにおいて、ゴールドマン・サックスは、Rotheraの2027年収益を3億700万ドル、純利益を約1億2900万ドルと予測しており、そのうちRobinhoodに帰属する純利益は約5800万ドルと見込まれます。これにより、Rotheraの総株式価値は約51億～54億ドル、Robinhoodに帰属する価値は約23億～25億ドル、1株あたり2.50～2.69ドルに相当します。
楽観的なシナリオでは、Rotheraの2027年収益は3.59億～9.06億ドルに達する可能性があり、Robinhoodに帰属する純利益は約7,100万～1.95億ドルとなり、全体の株式価値は67億～195億ドル、Robinhoodに帰属する価値は30億～88億ドル、つまり1株あたり3.30～9.64ドルに相当します。
悲観的なシナリオ下では、Rotheraの2027年収益は9100万〜2.42億ドルとなり、Robinhoodに帰属する純利益は約1500万〜4400万ドルとなり、全体の株式価値は10億〜36億ドル、Robinhoodに帰属する価値は5億〜16億ドル、つまり1株あたり0.52〜1.76ドルに相当する。
異なる成長シナリオ under、ゴールドマン・サックスは、Rotheraの総株式価値を10億〜195億ドルと推定し、Robinhoodに帰属する価値は5億〜88億ドルと推定しています。
ゴールドマン・サックスは、両製品間に高い重複があることを理由に、予測市場とオンラインスポーツベッティングの合計ベッティング収入を潜在的市場として統合した。同社の推定によると、2026年には両者の合計収益プールの年間規模が約180億ドルに達し、2027年には200億～210億ドルに成長する可能性がある。
この市場範囲において、Rotheraのベーシックシナリオは収益シェアの約1.5％に対応し、楽観シナリオは約1.7％～4.2％、悲観シナリオは0.5％～1.2％です。
最高195億ドルの評価は、非常に積極的な成長仮定を内包しています。Rotheraは2027年までに9億600万ドルの収益を達成し、前年比946％の成長を実現する必要があり、Robinhoodはプラットフォームに大量の注文を引き続き誘導し、SIGはマーケットメイキングを継続的に支援し、さらに多くの外部FCMが参加し、製品範囲をスポーツ契約から政治、経済、その他のデリバティブへと拡大する必要があります。
これにより、ゴールドマン・サックスの評価範囲がなぜこれほど広いのかが説明される。Rotheraの価値は、市場全体の成長を予測するだけでなく、Robinhoodの内部取引所から他の証券会社や取引者を引き付ける独立したインフラへと変貌できるかどうかにも依存する。
ロセラは、Robinhoodの現在の高評価を一定程度説明できる。Robinhoodの現在のFY+2年ゴールドマン・サックス予測PERは約39.3倍で、同社過去5年の評価区間の第87パーセンタイルに位置しており、市場が高い成長期待を織り込んでいることを示している。
ロザーのRobinhoodに帰属する価値を除いた後、ベーシックシナリオにおけるその他の事業のFY+2 PERは約39.2-39.3倍、楽観シナリオでは37.0-38.9倍、悲観シナリオでは約39.6-39.8倍となります。
これはRobinhoodのその他の事業がすでに安価であることを意味しない。ベンチマークシナリオに基づいても、残りの事業の評価は歴史的に第87パーセンタイルに位置し、ブローカーおよび暗号資産関連企業の平均を明確に上回っている。ゴールドマン・サックスがこのプレミアムを受け入れる主な理由は、Robinhoodが2026年から2028年にかけて予想される22%の収益成長率と、同社の迅速な製品投入スピードにある。
ロセラはRobinhoodの評価に新たな支えを提供したが、その投資論理は依然として高成長が継続して実現されることに基づいている。取引量が維持されるか、外部ブローカーが参入する意欲があるか、スポーツ以外の契約が規模を形成できるか、そして規制が製品の拡大を許可するかが、ロセラの最終的な評価額を10億ドルから195億ドルの範囲内でどの位置に置くかを決定する。
現在確認されているのは、予測市場がRobinhoodの新製品として始まり、その収益予測と評価フレームワークに重要な変数となりつつあるということである。Rotheraが短期的な取引の注目を安定した流動性ネットワークに変換できるかどうかが、Robinhoodの次の成長ストーリーが成り立つかどうかの鍵となる。