執筆：Rita
米国8月の非農業雇用者数は16.2万人増と、予想を大幅に上回り、失業率は4.1％で維持された。この報告により、ホワイトハウスが公に利下げを要請しているにもかかわらず、9月の利上げ確率は上昇した。市場で最も異常なシグナルは金であり、米国債10年物実質金利が継続的に上昇する中、金価格は依然として上昇している。9月7日、ゴールドマン・サックスはGOAL月次資産配分レポートを発表し、サマーシーズンのサイクル的ローテーションは継続しているが減速していると指摘。コモディティが資産間パフォーマンスをリードし、ヨーロッパの天然ガスおよび精製油はホルムズ海峡の緊張状況を受けて最も大幅に上昇した。
株式市場のセクター内でのリーダーシップに顕著な変化が生じた。モメンタムファクターが大幅に調整し、資金はテクノロジー株から非テクノロジーおよび防御的セクターへシフトした。エネルギーが最も強気で、金融とヘルスケアが非エネルギーセクターの中で最も高いパフォーマンスを示した。グローバル主権債が売却され、長期金利はグローバル金融危機後の高水準に近づき、これは実質金利と期間プレミアムが主な要因である。ゴールドマン・サックスは、強力な名目成長、財政への懸念、およびAI関連の債務発行による挤出効果が、債券利回りを押し上げていると分析している。
非農データが予想を上回り、利上げの確率が上昇
8月の非農業雇用者数は16万2千人増加し、市場予想を大幅に上回った。これまで数ヶ月のデータも上方修正され、失業率は4.1％で安定した。この報告は9月の利上げへの市場予想を強化したが、ホワイトハウスは利下げを望む立場を公に表明した。
今週の市場の注目は、米国のPPIおよびCPIデータ、および欧州中央銀行などの中央銀行の政策決定に移る。ゴールドマン・サックスの経済学者は、8月のコアCPIとPCEの月次上昇率がいずれも約0.2%になると予想しており、利上げは行われず、政策路線の不確実性が顕著に高まると見ている。市場が織り込んでいる9月の利上げ確率は30%から50%やや上回る水準に上昇している。
コモディティがリードし、金が逆風の中でも強気で推移
過去3か月で最も目立った資産クラスはコモディティでした。ヨーロッパの天然ガスと精製油はホルムズ海峡の緊張状況を受けて大幅に上昇しました。穀物も顕著な上昇を記録し、農業コモディティ全体のパフォーマンスは強力でした。ゴールドマン・サックスは、「スーパー・エルニーニョ」現象が継続すれば、特に砂糖などの特定の農産物市場における供給リスクが悪化し、食品価格のインフレを押し上げる可能性があると指摘しています。ヨーロッパの天然ガスについては、冬の気温が穏やかであれば、貯蔵圧力の軽減に寄与します。
黄金は最も注目すべき異常シグナルである。従来、黄金は米国債の実質利回りと負の相関関係にあったが、今回は実質利回りが上昇する中でも金価格が上昇し続けている。ゴールドマン・サックスは、米財務省が外国為替（円）および長期国債市場で行った介入により、黄金、スイスフラン、ビットコインなどの回避資産に対する需要が高まっていると分析している。ゴールドマン・サックスは、黄金の配置を中立から過剰配置に引き上げ、12か月目標価格を1オンスあたり5275ドルと設定し、約19％の上昇空間を示唆している。
株式市場のローテーションが鈍化し、モメンタムファクターが大幅に引き戻し
夏季市場のローテーションの核心的特徴は、モメンタムファクターの大幅な調整である。以前まで過熱していたテクノロジー株のロングポジションが大量に決済され、資金はエネルギー、金融、ヘルスケアなどのセクターに移動した。S&P 500はレンジ幅で横ばいを維持しているが、その表面下ではリーダーシップの変化が顕著である。
ゴールドマン・サックスのグローバル株式戦略担当であるピーター・オッペンハイマーは、利益成長がAIインフラからより広範な業界へと広がっていると指摘した。第2四半期の決算シーズンにおいて、S&P 500の中央値企業の1株当たり利益は14%増加し、AIインフラを除く他の株式の利益成長率も今回の循環期で最高水準を記録した。株式市場の広がりが改善しており、これはサイクル依存配置を支える核心的な論拠である。
ゴールドマン・サックスは、米国株式および日本を除くアジア・太平洋地域株式への過剰配置を維持し、欧州株式への低配置を継続しています。日本を除くアジア・太平洋地域指数の12か月目標値は1120ポイントで、約26%の総リターン空間を示しています。日本のTOPIX指数の目標値は4600ポイントで、約12%の上昇空間を示しています。
債券利回りの上昇、クレジットスプレッドの縮小
夏季、グローバル主権債券が売却圧力に見舞われ、長期金利は金融危機後の高水準に近づいた。ゴールドマン・サックスは、金利上昇の主な要因がインフレ期待ではなく、実質金利と期間プレミアムであると指摘した。米国10年物国債金利は6月末の4.3％から約4.8％まで上昇した。ゴールドマン・サックスは、10年物米国債金利が12ヶ月以内に4.26％まで低下し、約6％の総収益をもたらすと予測している。
信用債において、米国投資等級債およびハイイールド債の両方に対して過剰配分の勧告が示されています。金利の上昇とともに、クレジットスプレッドは継続的に縮小しており、企業の基本的財務状況が堅調であることを示しています。ゴールドマン・サックスは、米国投資等級債の12か月総利回りを約9.5％、ハイイールド債を約7.6％と予測しています。
配置提案
ゴールドマン・サックスは、現在のマクロ環境下でサイクル順応配置フレームワークを維持しています。株式資産では、米国株式と日本を除くアジア太平洋地域の株式をオーバーウェイトし、欧州株式をアンダーウェイトしています。債券では、米国およびドイツ国債をオーバーウェイトし、日本国債をアンダーウェイト、クレジット債では米国投資等級およびハイイールド債をオーバーウェイトしています。コモディティでは金をオーバーウェイトし、原油および銅はニュートラルです。通貨面では、利上げ期待により米ドルは引き続き支えられており、ユーロは下落圧力に直面しています。
ゴールドマン・サックスの配置ロジックは、名目成長が依然としてリスク資産を強力に支えており、利回りとエネルギー価格の上昇が資産間ボラティリティを高めているという点です。利回り上昇の中で金が逆風にもかかわらず強気を維持していることは、市場のナラティブが変化している重要なシグナルです。避難資産が従来の価格付けルールに従わなくなるとき、それはより深い変化が進行していることを意味します。
免責事項
本記事は、潮向研究が第三者証券会社の研究レポート（ゴールドマン・サックス、2026年9月7日）を整理・解釈し、公開市場情報と組み合わせて作成したものです。文中に引用されている評価、目標株価、利益予測および関連する判断は、当該証券会社のアナリストの見解であり、その所属機関の立場を反映したものであり、潮向研究の見解を示すものではなく、いかなる投資アドバイスを構成するものでもありません。
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