著者：Byron Gilliam
翻訳：深潮 TechFlow
深潮導読：世界中の取引所が7x24時間の継続取引に向かって駆け込む中、私たちは一つの事実を忘れているかもしれない：2008年、モルガン・スタンレーが生き残れたのは、週末に市場が閉まるという事実のおかげだった。夜間と週末は、金融システムの「緊急ブレーキ」であり、パニックに陥った市場に一息つく機会を提供していた——しかし、トークン化株式とブロックチェーンがこのガードレールを外しつつある。
2008年コロンバス・デーの長週末前に、モルガン・スタンレーは金融危機で倒れる次なるドミノになると見られていた。
その銀行はその週の初めに1,300億ドルの現金を保有しており、経営陣はこれが嵐を乗り切るのに十分であると判断していた。
かつてベアースターンズ、リーマン・ブラザーズ、メリル・リンチを終焉させたヘッジファンドたちが、今やモルガン・スタンレーから資金を引き上げ始めている——1日で650億ドルを引き上げた。
これは銀行引き出しの状況であり、大規模な投資家が株式資本を投入する以外にこれを止める方法はなさそうだ。
「もし私たちがこの取引を成功させられなければ、すべては終わりだ」と、CEOのジョン・マックは後に語った。「私たちは事業を継続できなかった。」
幸いにも、マイクは取引をまとめていました。
2週間前、日本三菱UFJ金融グループ（MUFG）—— 世界第2位の銀行で、1兆ドルの顧客預金を保有 —— は、モルガン・スタンレーの21%の株式を90億ドルで取得することに合意しました。
残念ですが、取引はまだ完了していません。
市場は、それが決して完了しないと疑いを強めている。モルガン・スタンレーの評価は1株25.25ドルだが、投資家は納得していないようだ：発表日の終値はわずか14.22ドルだった。
9日後に10ドルを下回る。
これは大きな問題です。
株価が下落するほど、取引が完了しにくくなる。完了しにくくなるほど、株価はさらに下落する。
さらに悪いことに：株価が下落するほど、顧客の引き出しが増えます。増えれば… お分かりですね、悪循環です。
モルガン・スタンレーは株価の動きに任せており、株価は日々下落している。
「週末まで乗り切ればいいだけだ，」とモルガン・スタンレーの事業拡大担当責任者、チャールズ・スミスは後に語った。
週末はサーキットブレーカーです
週末はブレーカーであり、モルガン・スタンレーが株価を気にすることなくMUFGと取引を完了できる2日間の窓口である。
土曜日、MUFGは引き続き投資を約束すると述べたが、再交渉が必要だとした。日曜日までに新規取引が成立し、MUFGは普通株ではなく優先株を主に取得した。
支払いの問題だけです。
再交渉の発表では、月曜日の取引再開と同時に再開されるであろうデススパイラルを阻止することはできない。モルガン・スタンレーへの信頼を回復するには、取引を完了させる必要がある。
「この資金が支払われない場合、市場はモルガン・スタンレーの株を売り浴びせ、株価がゼロまで下落する可能性がある」と、MUFGの会長・平野信行は回想した。
MUFGは支払いの準備ができていますが、一つ問題があります：フェデラーはコロンブス・デーの休日で、株式市場は休業です。
モルガン・スタンレーは月曜日の取引再開前に資金を受け取る必要があるが、この巨額の振込を処理するFedwire支払システムは火曜日まで再開しない。
市場パニックモード下では、火曜日は遅すぎた可能性があり、90億ドルでは効果が薄い。その頃にはモルガン・スタンレーは、その数倍に及ぶ資金引き出しを被っている可能性がある。
したがって、唯一の方法はMUFGが小切手を発行することである。
モルガン・スタンレーの副会長であるロブ・キンデラーは日曜日にこの提案を提起し、MUFGはこれに同意した。月曜日の朝7時30分、キンデラーはワチェル・リプトン法律事務所の会議室で、実物の小切手を受け取るのを待っていた。
「彼はひどい状態だった。」アーロン・ソーキンは『大而不倒』で書いている。「彼は少なくとも一日以上寝ていない。」
キンデルは小切手が配達員によって届くと思っていたので、ひげを剃るのも、コッドキャップで休暇をキャンセルしたときに着ていたカーキパンツとスリッパを履き替えるのも面倒に思った。
結果、スーツ姿のMUFGの経営陣がチェックを届けに訪れ、撮影チームも同行しました。
キンデルは急いで弁護士からスーツのジャケットを借りたが、その弁護士の肩はキンデルより狭く、ジャケットの背中が裂けてしまった。
「私はモルガン・スタンレーの副会長であることをお約束します，」と、疲労が顔にあらわれたキンダーは、日本の救い主たちに言った。
彼の姿勢にもかかわらず、MUFGは小切手を支払った——その時間は、モルガン・スタンレーが株式の取引再開前に世界に発表するのに十分だった。
その日、株価は最高で70%上昇しました。
パニック売却は終了しました。週末のサーキットブレーカーのおかげです——しかし、それはまもなく廃止される可能性があります。
救急の一時停止ボタン
S&P 500が7%下落した場合、取引は少なくとも15分間停止されます。20%下落した場合、翌日まで停止されます。
これらの全市場クルーズは、1987年のブラックマンデーの暴落後に設けられ、パニック売却が自己強化する前にそれを停止することを目的としています。
取引所は、今後発表される重要なニュースや注文の不均衡など、投資家がさらに時間をかけて検討する必要がある状況に応じて、個別銘柄の取引を一時停止する権限を有します。
株式会社が市場開前または市場閉後に決算を発表するのも、同じ理由です。バークシャー・ハサウェイは金曜日の夜に発表することさえあり、投資家が週末全体を使って情報を消化できるようにしています。
これは規制当局が銀行パニックを阻止しようと最もよく試みる時期でもあります。大陸イリノイ銀行、バーリン銀行、ベアースターンはすべて週末に救済されました。
FDICは、預金者の引き出しに影響を与えないように、通常金曜日の取引終了後に破綻銀行を閉鎖し、新所有下での再編に十分な時間を確保します。
夜間と週末は、金融システム全体の天然のブレーカーである。
しかし、それも長くは続かないかもしれません。
昨日、ロンドン証券取引所は、週5日24時間取引への移行を計画している最新の主要取引所となった。ニューヨーク証券取引所、ナスダック、CBOEも同様の計画を立てている。
7x24 時間の取引はもうすぐですか？
取引所は、ブロックチェーン上で24時間取引されるトークン化株式からの競争の脅威に備えて、取引時間を拡大しています。
ナスダックは、これが「投資家のアクセスを拡大し、資産形成の機会を広げ、市場の仕組みを再定義する」と述べています。
私はこれが本当だと確信しています。しかし、その代償は何ですか？
モルガン・スタンレーは、市場が十分な時間停止したおかげで誰かがそれを救ったため、現在3400億ドルの銀行となり、8万3000人を雇用している。
MUFGは現在も24%の株式を保有しています。