著者：許超
原文元： 华尔街见闻
ワシントンから次々と発信される政策シグナルが、世界中の債券および為替投資家に「アメリカ売却」の議論を再燃させている。FRB議長のコミュニケーションスタイルの変化、財務省の為替市場への介入、財政赤字の拡大と貿易戦争の影が重なり、市場における米国資産への信頼が再び揺らぎ始めている。
最新动态显示，美联储主席沃什倾向于减少政策沟通，引发市场对美联储抗通胀承诺的疑虑。与此同时，据《华尔街日报》报道，特朗普自沃什就任以来已多次与其通话，打破近年惯例——尽管目前没有证据表明双方讨论了利率问题。财政部长贝森特则签署批准美国协助日本干预汇市，支撑日元，此举是近三十年来首次此类协调行动，进一步压制美元走势。
上記の二重の衝撃は既に市場価格に反映されています。30年物米国債利回りは5％を超えて2007年以来の高水準となり、その後やや引き下げられました。また、ブルームバーグドル即時指数は6月の高値以来約2％下落し、ドルはG10通貨のほぼすべてに対して軟調となっています——この動きは、米国金利が依然として高位にあるという背景と異常な乖離を示しています。
Gama Asset Managementのグローバルマクロポートフォリオマネージャー、ラジーブ・デ・メロは、政策の不確実性が原因で米国債とドルを売却していると述べ、「ベセンテとウォッシュはグローバル市場に二重の打撃を与え、投資家はその政策リスクをドルと米国債のカーブに組み込む必要がある——これがトランプ政権プレミアムだ。」
「米国売却」が再び浮上したが、昨年とは異なる
「卖出美国」取引は、昨年4月にトランプが関税措置を発表し、ドル、米国株式、米国債が同時に売却された際に注目を集めた。その行情は急速に収束したが、米国がドルの基軸通貨地位と深く発達した資本市場を背景に、拡大し続ける財政赤字を無期限に資金調達できるという長年の市場の前提を揺るがした。
今回の状況はさらに複雑である。米国株式市場では、テクノロジー株が強気で推進し、S&P 500指数は再び過去最高値を更新したが、市場全体が崩壊したわけではない。5月時点での外国投資家が保有する米国債の規模は9.4兆ドルに達し、1年前と比較して4％増加しており、全体的な信頼は依然として存在していることを示している。
しかし、債券および外貨市場の一部のグローバル投資家が立場を調整しています。
Brandywine Global Investment Managementのシンガポール・ファンドマネージャー、Carol Lyeは、同社がドルに対して中期的なベアポジションを保有していると述べ、「ベセンツが今や円の強さを主張し、私たちの弱ドル判断を裏付けることになった。」彼女は、ワシントンから発信される「混乱した情報」が資金の米国流入を阻害していると指摘した。
米国連邦準備制度理事会の信頼性に疑問が生じ、長期米国債に圧力が高まっている
市場の懸念の一つは、ウォッシュ下で連邦準備制度がインフレ期待を効果的に安定化できるかどうかである。アナリストは、連邦準備制度が利上げサイクルに遅れをとった場合、長期金利がさらに上昇圧力にさらされると考えている。
ブルームバーグ・エコノミクスのデータによると、30年物米国債の期限プレミアム——つまり投資家が長期債を保有するために要求する追加リターン——は今週1.56%まで上昇し、2013年以来の最高水準となりました。資産運用規模5980億ユーロのアーリン・グローバル・インベストメントは、現在、5年から7年物債券を30年物債券に対して対抗するよう、イールドカーブの急勾配化取引を好んでいます。
同社上級ポートフォリオマネージャーのランジブ・マン氏は、「リスクは、FRBが金利引き上げサイクルで後れを取ることであり、長期金利がさらに不安定になる可能性がある。米国が直面する財政課題はすでに厳しくなっている。」一方で、財務省は今週、当四半期の資金調達見通しを7390億ドルに引き上げ、市場では当局が短期国庫証券中心の発行戦略を継続すると広く予想されており、供給圧力は継続して蓄積している。
円の介入によりドルの見通しに議論を呼ぶ
米国が為替市場に介入した動きにより、投資家間でドルの構造的動向に対する見直しが生じている。
ベーセントはCNBCのインタビューでこの措置を擁護し、円の持続的な弱さがアジア通貨のより広範な下落を引き起こす可能性があるため、ワシントンはアメリカ経済に有利で、世界市場を安定させる形で日本を「あらゆる手段を用いて」支援すると述べた。
今回の介入は、ユーロを買い、ドルを売って円を購入する形で実施され、米国債市場への直接的な衝撃を避けることを目的としている。ベーセントはこれを「準備の再配置」と表現した。しかし、市場関係者は、日本——米国債の最大の海外保有国で、保有高は1兆ドルを超える——が介入資金を調達するために一部の米国債を売却せざるを得ない場合、その影響が米国債市場に伝わる可能性があると警告している。
渣打グループ財務管理部門のグローバル首席投資官であるSteve Briceは、今後12か月で米ドルは約3％から4％下落すると予想し、「政府の行動およびその他の要因が、米国市場の構造的優位性を徐々に損なっている。」
「アメリカ例外論」は終結していないが、潜在的なリスクは無視できない
複数のストラテジストは、現在、ドルの世界準備通貨としての地位が終了すること、または米国債が世界のベンチマーク無リスク資産としての地位を失うことは誰も予測していないと強調している。
太平洋投資管理会社のマルチアセットクレジットストラテジスト、ロフティ・カロウイは、報告書で、米国資産が外国の買い手にとって依然として魅力的であることを示す証拠として、大規模な連動販売が見られないことを指摘した。今年に入って、10年物米国債、米国投資格付企業債のスプレッド、およびドルが同時に下落した取引日は約2%に過ぎず、「米国例外主義に対する信頼が本当に失われたのであれば、このような連動販売はより頻繁に発生すべきである。」
しかし、ラザードの首席市場戦略家ロナルド・テンプルは、核心的な懸念は、外国資金が米国債を購入する速度が、米国が債務を拡大する速度に追いついていないことだと指摘した。彼はブルームバーグテレビのインタビューで、「米国安全資産としての地位に対する信頼の背景が変化しており、多くの疑問が生じている。今後数年間、ドルの下落トレンドが再び顕著になるだろう。」