数年間、米国のステーブルコイン市場は規制のグレーゾーンで運営されており、発行体は議会が規則をどうすべきか議論している間に、自らのルールを定めてきた。その時代は終わった。
2025年7月18日に法律として署名されたGENIUS法は、支払い用ステーブルコインのための初の包括的な連邦枠組みを創設します。この法律は上院で68対30、下院で308対122の賛成多数で可決され、米国歴史上でも最も両党協力的な暗号資産関連法案の一つとなりました。また、従来の銀行は、次に何が起こるかについてすでに警鐘を鳴らしています。
GENIUS法が実際に何を行うか
法律は、特定の非銀行フィンテック企業および暗号資産企業が、連邦および州の規制監督の下でステーブルコインを発行することを許可しています。その見返りに、発行者は現金、短期国債、レポ契約などの流動資産で1対1の準備金を維持しなければなりません。また、これらのトークンに対して利払いを行うことも禁止されています。
通貨監督官庁は既にフレームワークの実施を進め、2025年12月までにCircle、Paxos、およびその他の3社に条件付き全国信託銀行の特許を付与した。米財務省は2026年4月に、許可された発行者向けのAMLおよび制裁遵守規則を提案し、FDICは非銀行ステーブルコイン発行者向けの申請基準に関する独自の提案を推進している。
なぜ銀行が不安になっているのか
従来の銀行は、ステーブルコイン発行者が持たない二つの構造的優位性を有しています：FDIC保険と顧客の入金を貸出できる能力です。GENIUS法の下で、ステーブルコイン発行者は準備金を貸出できません。彼らはそれを安全な資産に預け、そのまま保有しています。
その二つの権限を持たないにもかかわらず、ステーブルコイン発行者は、現在銀行の預金口座に保有されている消費者および企業の資金をめぐって直接競争している。銀行は、非銀行のステーブルコイン発行者との競争により、最大6.6兆ドルの預金が流出する可能性があると推定している。
より広い文脈
法律が可決される前、CircleやPaxosなどの発行体は、州ごとの資金送金ライセンスと準備金に関する自発的な証明という、バラバラな規制枠組みの下で運営されていました。連邦レベルの基準が欠如していたため、この分野に参入したいが、規制の曖昧さを受け入れられない機関投資家にとって不確実性が生じていました。
これは投資家にとって何を意味するのか
サークル、パクソスおよびその他の企業に付与された条件付き特許は、競争のダイナミクスを再構築する可能性があります。国家的な信託銀行の資格を取得した企業は、正当性と連邦決済インフラへのアクセスを得ます。一方、その資格を取得できなかったり、準備金やコンプライアンス要件を満たせない企業は、市場から排除される可能性があります。
利払いの禁止が最も注目すべき詳細である。この制限が今後の立法や規制の再解釈によって緩和された場合、銀行預金に対する競争的脅威は理論的なものから切実なものとなる。