執筆：KarenZ、Foresight News
Galaxyの第2四半期決算では、2つの事業エンジンが異なる方法で稼働しています。
一方は暗号資産市場の変動に連動し、币価の下落が帳簿上のパフォーマンスをさらに圧迫している。他方はテキサスのデータセンターから伸びるラインで、サーバーの設置と電力供給が進み、賃料は容量に応じて段階的に確定している。
1億3100万ドルの損失を出し、自社投資ポートフォリオが主な負担となっています
8月5日、Galaxy Digitalは2026年第二四半期の業績を発表した。同社は当四半期の純損失が8500万ドルで、前四半期の2億1600万ドルから1億3100万ドル改善した。調整後毛利益は4300万ドルで、前四半期は8800万ドルの損失だった。調整後EBITDAは7700万ドルの損失で、前四半期は1億8800万ドルの損失だった。
簡単に言えば、調整後EBITDAは、純利益から利子、税金、減価償却・償却、株式報酬、および一部の一時的項目を除いた経営指標であり、四半期ごとの事業成績を比較するのに主に使用されます。
各事業部門別に見ると、デジタル資産およびデータセンターの2つの事業部門は合計で8,600万ドルの調整後毛利益を貢献し、調整後EBITDAは合計で100万ドルでした。そのうち、デジタル資産事業は6,600万ドルの調整後毛利益を達成し、前四半期比で34%増加しましたが、調整後EBITDAは1,100万ドルの赤字となりました。一方、データセンター事業は2,000万ドルの調整後毛利益と1,100万ドルの調整後EBITDAを実現しました。
ギャラクシーの全体的な調整後EBITDAが損失圏にとどまっている主な要因は、同社自身の投資ポートフォリオである。財務諸表では、この部分は「財務管理および企業業務」（Treasury & Corporate）セグメントに分類されている。これは、ギャラクシーが自社資金で保有する一式の資産と捉えることができ、デジタル資産の现货・デリバティブ・ETFに加え、上場株式、ベンチャーキャピタル、プライベートエクイティ、およびファンド投資を含む。
第2四半期、このセグメントは調整後毛損失4,200万ドル、調整後EBITDA損失7,800万ドルを記録した。Galaxyは、主な要因として関連するデジタル資産および投資ポジションによる未実現損失を挙げた。デジタル資産およびデータセンターの2つの事業は合計で100万ドルの調整後EBITDAを貢献したが、このセグメントを加えた結果、Galaxy全体の調整後EBITDAは7,700万ドルの損失となった。
6月30日時点でのこのポートフォリオのネットエクスポージャーは11.60億ドルです。その内訳は、ベンチャーキャピタルおよびファンド投資が6.06億ドルで最大であり、次にビットコインエクスポージャーが4億ドル、その他のトークンエクスポージャーが7600万ドル、Solanaエクスポージャーが5800万ドル、その他の流動性投資が1900万ドルです。財務報告では、ビットコインおよびSolanaのエクスポージャーは现货に加え、デリバティブ、ショートポジション、その他のヘッジポジション、ラップドトークンおよび関連投資ツールを含むため、上記の金額を直接现货保有量と解釈することはできません。
資産負債表に関して、6月30日時点でのGalaxyの総資産は99.92億ドルから108.44億ドルへと9%増加し、総株主資本は27.79億ドルから27.20億ドルへと減少し、現金およびステーブルコインは26.05億ドルから24.59億ドルへと減少しました。同期間において、上記デジタル資産および投資の純エクスポージャーは13.62億ドルから11.60億ドルへと減少しました。これらは期末残高の変動であり、当四半期の純損失とは異なる会計基準に基づくものです。
取引量は低下しているが、デジタル資産事業の調整済み毛利益は回復している
デジタル資産事業内にも、興味深い対比が現れています。
グローバル市場の業務調整後、毛利益は3100万ドルから4900万ドルへと58%増加し、取引相手数は1691社から1741社へと増加したが、平均融資規模は約14億ドルでほぼ横ばいだった。同社は取引量が前月比で7%低下したことを明らかにし、同期間の業界全体の取引量減少は二桁以上であると述べている。ここで確認できるのは、Galaxyが弱い市場環境において相対的シェアを維持したということであり、長期的な収益性が安定したと断定することはできない。
資産管理およびインフラソリューションのデータは、暗号資産価格の影響をより強く受ける。Galaxyは、第2四半期末における資産管理総額とステーキング資産の合計が約71億ドルで、前四半期比12%減少したと開示した。これは主にデジタル資産価格の下落によるものである。そのうち、ETF関連資産は18.05億ドル、代替資産は25.53億ドル、ステーキング資産は27.90億ドルである。
133MWの賃貸収入が開始、Heliosが建設現場から損益計算書へと移行
第2四半期における最も実質的な変化はテキサス州西部で発生した。Galaxyは、Helios第1期の総電力200MW（これに対応する重要なIT負荷は133MW）をCoreWeaveに納入し、計画通り第1期の納入を完了した。第2四半期には、納入済み容量に応じて賃料が段階的に認識され、データセンター部門は初めて収益を生む四半期の営業部門となった。
ギャラクシー・ヘリオスデータセンター園地の空中写真
納品後、Galaxyは、Helios第1期が2026年第3四半期から毎四半期約8,000万ドルの賃料収入をもたらすと予想しており、プロジェクトレベルでの調整済みEBITDA利益率は90％を超える見込みです。CoreWeaveの賃貸契約の基本期間は15年であり、合計3期で既に契約済みの主要IT負荷は526MWです。
同社は、賃貸期間全体を通じて、この賃貸契約の平均年間収益が12億ドルを超えると予想しており、平均賃貸契約レベルの調整済みEBITDA利益率は90％を超える見込みです。
この事業はさらに資本を必要とする。第2四半期のデータセンターへの資本支出は3億5400万ドルから4億4800万ドルに増加した。期末時点での、財務諸表においてデータセンター事業に分類された負債総額は13億3000万ドルから15億4800万ドルへ増加した。
7月28日、Galaxyの子会社は、2031年満期の上級担保証券を35億ドルで非公開発行し、得られた資金はHelios第2期の建設に使用される。第2期では260MWの重要なIT容量を追加し、データセンターは2027年第二四半期から順次納品される予定である。
財務報告で目立つ「5.7GW以上」という数字には、限定詞を付ける必要があります。これは、Galaxyがテキサス州に展開する潜在的な電力ラインを指し、すでに通電済みまたは賃貸契約済みの容量ではありません。Heliosは現在、1.6GWを超える承認済み電力容量を有し、さらにERCOTの接続プロセス中に各1GWの負荷申請が2件あります。新しく取得したMerlin、Caspian、Seleneの3つのサイトの潜在的容量はそれぞれ最大約500MW、700MW、900MWであり、そのうちMerlinの初期契約では約74MWをサポートしています。
機関オフチェーン予測からオンチェーン融資金利製品まで、Galaxyはどのような機会を捉えようとしているのか？
ヘリオスがより長期の賃貸契約を提供している一方で、ギャラクシーのデジタル資産事業は、機関向けサービスを再利用可能な製品として展開しようとしています。
第2四半期および第2四半期後、Galaxyは順に、機関向けオフチェーン予測市場取引、チェーン上融資金利製品（GOFR）、およびGalaxy Curatorを導入しました。
その中で、オンチェーン融資利率製品GOFRは、Aave、Morpho、Spark、Kaminoなどのオンチェーン貸出市場の変動金利を一つの動的リバランス融資利率に統合し、顧客は直接Galaxyと取引し、Galaxyがウォレット、スマートコントラクトの実行、および抵当物の監視を処理します。同社は最大1億ドルの自社資本を優先損失保護として投入すると約束していますが、保護範囲は具体的な条項によって制限されます。
Galaxy CuratorはMorphoを基盤として機関向け金庫戦略を構築し、Fireblocks Earnを通じて配分することで、機関が既存の承認・署名・戦略制御プロセスにオンチェーン収益製品を統合できるようにします。これらはGalaxyのサービス範囲を拡大していますが、今四半期の決算では収益を個別に開示していないため、「成長曲線が検証された」よりも、「製品能力の拡張」と表現する方が正確です。
規制パスも並行して推進中です。5月、ニューヨーク州金融サービス部はGalaxyOne Prime NYにBitLicenseおよび送金ライセンスを付与し、ニューヨーク州の機関向けに規制されたデジタル資産取引および保管サービスを提供できるようにしました。
8月、Galaxyはニューヨーク・メロン銀行（BNY）と長年にわたる提携を発表し、BNYのデジタル資産保管プラットフォームにステーキング支援を提供するとともに、プラットフォームのインフラ構築に設計パートナーとして参画することを計画しました。
マイク・ノボグラツは、同期のCEOメッセージで、ギャラクシーの戦略を二つの力の融合として要約した。すなわち、金融活動がチェーン上に移行することと、人工知能の発展が電力、土地、データセンターへの需要を継続的に押し上げていることである。これは経営陣による会社の方向性に関する説明であり、財務結果そのものではない。第2四半期の財務諸表に実際に反映された情報は、よりシンプルなものだった。暗号資産価格は依然として損益に顕著な影響を与えているが、デジタル資産運営事業のレジリエンスは改善し、データセンターは初めてプラスの調整後EBITDAをもたらした。
そのため、Galaxyが直面する課題も具体的になった。チェーン上製品は、機関との協力を継続的な収益に変換する必要があり、テキサスの施設はノード単位で潜在的なGWを課金可能なMWに変える必要がある。決算書では、一方で依然として変動する暗号資産価格の曲線があり、他方で動き始めた電力メーターがある。次の段階の重みは、後者が時間通り、予算内で、一つずつ灯りをつけることができるかどうかにかかっている。