外国投資家は6月に米国金融市場に純額1,335億ドルを投入しました。同じ月に、彼らは290億ドルの財務省短期証券を売却しました。
これらの数値は、同じ月における二つの異なる資金の流れを示しています。流入した資金の大部分は米国株式に流入しましたが、政府債務に対する需要ははるかに弱かったです。外国の買い手は、米国株式に1,814億ドルを購入し、長期国債はわずか68億ドルしか購入しませんでした。短期側では、現金の保管先として一般的に使用される短期国債の保有額を減らしました。
その分離は、ステーブルコインがワシントンの債務戦略の一部となった理由を説明するのに役立ちます。TetherやCircleなどの発行体は、自社のトークンを裏付ける資金の大部分を国債および関連する資産に保有しています。外国の買い手が国債保有額を引き続き減らし続ける場合、より大きなステーブルコイン市場が別の、おそらく同等の規模の需要源となる可能性があります。6月のデータは、このセクターがすでに十分な規模を持っていることを示しており、最近のトークン発行は、290億ドルの売却を説明するにははるかに小さすぎました。
外国の投資家は現金に近い債務よりも株式を好んだ
Treasury International Capital報告、通称TICは、米国と世界その他の地域の間で移動する資金の月次記録です。これは証券の購入と短期的な銀行フローを統合しており、公表される合計値にはその背後にある非常に異なる意思決定が隠されている場合があります。
6月を読む最も簡単な方法です。
| 6月に外国投資家が行ったこと | ネット数量 |
|---|---|
| 米国の証券および銀行資産全体に資金を送金しました | 1335億ドル |
| 長期の米国証券を購入 | 2,071億ドル |
| その長期総額内で米国株を購入 | 1814億ドル |
| 長期国債および債券を購入 | 68億ドル |
| 短期国債を売却 | 290億ドル |
1814億ドルの株式額は、見出しの数字が多数の流入と流出を相殺しているため、1335億ドルの合計額を上回ることがあります。国債の売却と344億ドルの銀行貸借対照表を通じた資金流出が株式購入の一部を相殺しています。米国居住者は、外国証券を購入することで海外に資金を送金しました。
しかし、会計処理は複雑であっても、基本的なメッセージは明確です：外国投資家は米国資産、特に米国企業の所有権を買い続けました。ただし、政府債務への関心は控えめで、最も短期の満期の債務から資金を引き上げました。
テレジャー・ビルは、1年以内に満期を迎える米国政府の債務証券です。投資家が資金を迅速に回収でき、市場が深いため、ビルは現金に近い代替資産として扱われることが多いです。中央銀行、企業、マネーマーケットファンド、ステーブルコイン発行者がその理由でこれらを利用しています。
短期国債の外国保有高は、5月の約1兆4300億ドルから6月には1兆4000億ドルに減少しました。6月の売却額は前月の保有高の約2％に相当します。また、これは連続2か月目の減少となりました。外国投資家は5月に435億ドル、6月に290億ドルを売却し、2か月合計で約725億ドルとなりました。
データだけでは、那些投資家が売却した理由はわかりません。売却は、通常のキャッシュ管理や他の資産への好みを反映している可能性があります。この構成は、米国市場への選択的な資金配分を示しています：投資家は株式を購入し、短期債券を減らし、米国への全体的な資金流入をプラスに保ちました。財務省の国別テーブルも、証券が預託機関を通じて記録されるため、所有者の本当の居住国が曖昧になる可能性があることに注意して慎重に読み取る必要があります。
ステーブルコインは1ドルを国債への需要に変える
ステーブルコインの仕組みは、1回の購入を通じてより理解しやすくなります。顧客が発行者に1ドルを支払い、1ドル分のトークンを受け取ります。発行者は償還時にその顧客に1ドルを支払う義務を負うため、迅速に売却可能な資産に裏付け資金を配置します。国庫債券は、市場でこれほど迅速かつ効率的に売却可能な資産が他に多くないため、この役割に非常に適しています。
発行体が手形を購入すると、顧客のデジタルドルに対する需要は米国政府債務に対する間接的な需要となります。顧客はブローカー口座やTreasuryDirectへのアクセスを必要とせず、ステーブルコイン会社が裏で準備金の投資を処理します。
GENIUS法は、規制された支払い用ステーブルコインが流動性準備を保有することを義務付け、このモデルを正式に確立しました。財務省の8月17日の提案規則は、連邦レベルの枠組みを推進します。現金、短期財務省債務、および関連の密接なレポ契約が優遇措置の対象となります。
CryptoSlateは、法律がドルトークンのために連邦ルートを創設し、準備金の設計とアクセスを規制当局に委ねた方法を検討しました。
テザーは、1つの発行体がどれほど巨大になれるかを示している。第2四半期の確認報告には、直接的な国庫債が1,149.6億ドル、オーバーナイトおよび期間レポ保有資産が256.2億ドルと記載されている。6月の290億ドルに及ぶ外貨債の売却は、テザーの直接的な国庫債ポートフォリオのおよそ4分の1に相当した。
その比較は数量を同じ基準で示すだけです。TICデータは、海外売買をテザーまたはその他の発行体による購入と結びつけることはできません。
CircleはUSDCに同じ基本的な準備モデルを使用しています。準備開示によると、USDCの大部分の裏付けは、BlackRockが運用する政府系マネー・マーケット・ファンドであるCircle準備基金に保有されており、現金、短期国債、オーバーナイト国債レポを保有できます。
テザーとサークルは異なる構造を採用していますが、両者ともデジタルドルに対する需要を現金に近い米国資産に対する需要に変換しています。
ステーブルコインは、ワシントンが望む買い手となる可能性がある
ワシントンがなぜ突然ステーブルコインを如此愛するのかは不思議ではない。米国外の誰かが、米国財務省証券を直接購入することなく、ドルステーブルコインを保有し、振替できる。発行者は、その裏付け資金を米国財務省短期証券やレポに投資する。ドルは海外の別のユーザーに届き、準備金需要は米国金融システムに戻ってくる。
このメカニズムは、ステーブルコインの流通量が拡大した場合、または発行体が他の資産から準備金を引き出す場合にのみ、新たな財務省需要を生み出します。Tetherは、第2四半期末時点で流通しているUSDTを1,846億ドルと報告しましたが、これは第1四半期末と比べて約4億4600万ドル増に過ぎません。DefiLlamaは、8月21日時点でのステーブルコイン市場全体を約3,021億ドルと推定しており、30日間で0.14%減少しています。
これらの数字は、新規トークンの発行が290億ドルの外貨売却を吸収したという単純な主張を否定する。発行体は既存の準備金を再編した可能性がある。公的なデータには、外国保有者からステーブルコイン企業への直接的な引き渡しの証拠は一切示されていない。
しかし、同じメカニズムは逆方向にも機能します。ユーザーがステーブルコインを償還すると、発行者は現金を必要とし、手形を売却したり、満期を迎えることを許可します。ステーブルコインは、自らの買いと売りの時期を生み出し続けながら、政府債務の主要な買い手となる可能性があります。
次回のTICリリースは9月16日に予定されており、7月のデータをカバーします。注目すべき最も重要な数値は、外国債券保有高と総ステーブルコイン発行量です。トークン供給量が横ばいのまま、外国売却が3か月連続で続く場合、差異は開いたままとなります。発行体の開示において、ステーブルコインの流通量が増加し、債券保有資産が拡大すれば、新しい買い手の活動が活発化していることを示します。保管報告により、この2つのデータセット間の正確な一致が妨げられる可能性があります。
外国投資家は6月もアメリカを買い続けたが、最大の資金を株式に向け、短期の現金性の高い政府債務は減らした。ステーブルコイン発行者はすでにその債券の1,000億ドル以上を保有しており、財務省需要の議論に含まれるべきである。テザーの第2四半期の拡大は、6月の売却を説明するには小さすぎた。
ワシントンは、外国需要が鈍化する恰好のタイミングでより重要になる可能性のある購入者層のための規則を構築している。デジタルドルと政府資金調達との間のこの関連性が、290億ドルの債券売却が注目される主な理由である。
海外投資家が290億ドルの国債を売却する中、ワシントンは米国債務を裏付けるためにステーブルコイン発行者に目を向けるAs foreign investors dump $29 billion in Treasury bills, Washington pivots to stablecoin issuers to back US debtはCryptoSlateで最初に掲載されました。