著者：火火
今夜の金利引き上げ：経済学者は据え置きと予想、市場は30％の確率を示唆
要約
· ロイターの調査では、エコノミストらは7月の利上げを見込んでいないが、先物市場では一時、約3割の利上げ確率が示された。
· 分岐は、オイル価格の衝撃がWarshに、インフレの信頼性を維持するためにより鹰派的なコミュニケーションを取らせることになるかどうかに集中している。
· 関連資産：ドル指数、USDJPY、WTI／Brent原油、黄金、米国株式、ビットコインおよび暗号資産。
7月のFOMC決定前に連邦基金先物が再評価され、トレーダーは美联储の予想外の利上げやより強硬なシグナルを示すことに高い代価を支払い始めている。
奇妙なことに、経済学者の見解はほぼ逆でした。ロイターの7月21日調査によると、104人の経済学者全員が7月の会合で目標金利区間を3.50%–3.75%に据え置くと予想しており、そのうち78人は今年末まで据え置くと予想しました。一方、先物市場は一時、25ベーシスポイントの利上げ確率を約30%と示していました。
投資者にとって、これは1回の会議結果を当てる話ではありません。より大きな問題は、ケビン・ウォーシュが5月22日に米連邦準備制度理事会議長に就任して以降、市場が石油価格ショックに対する米連邦準備制度理事会の対応を再評価しているかどうかです。
ウォーシュが中東情勢による原油価格上昇を一時的な供給の乱れと見なす場合、フードは金利を据え置き、さらに多くのデータを待つ可能性が高い。一方、彼が原油価格の上昇が二次的インフレにつながるとより懸念する場合、今夜は利上げを見送っても、9月の利上げの窓口を再び開く可能性がある。
先物市場では、パラメトリック・テール・リスクを購入しています
連邦基金先物は、連邦準備制度理事会の金利路線に賭ける契約と理解できます。未決済契約数が多いほど、決議結果をめぐってより多くの資金が賭けやヘッジを行っていることを示します。
CMEおよびメディアのデータによると、決議前に連邦基金先物の未決済契約数が高水準に上昇しました。このシグナルは、市場の大多数が利上げを予想していることを意味するわけではありませんが、決議前の不確実性が過剰なポジションとして取引されていることを示しています。
「25ベーシスポイントの利上げ確率」も同じロジックです。CME FedWatchの確率は、30日間の連邦金利先物価格から導かれたものであり、経済学者の投票結果ではありません。約3割の確率とは、テールリスクが急騰したことを意味します。
市場は、フェデアルが今晚行動すると必ずしも考えていない。これは、二つの想定外の状況に対する保険のようなものだ。一つは直接利上げ、もう一つは利上げを見送るが、声明や記者会見で9月の利上げが本格的に検討されていることを示唆するケースである。
この資産の価格決定は明確です。ドルは金利予想の支えを受けます。円が高位で圧力を受け続ける場合、介入のリスクが再び議論されます。高評価株式と暗号資産は、より高い割引率と弱まったリスク志向に直面します。
BofAとCitiは原油価格の重みをめぐって競争している
エージェンシー間の意見の相違は、オイル価格が上昇したかどうかではなく、フリーマンがこの上昇をどう対処すべきかにある。
ロイターの7月27日の報道によると、BofAやデュッチ・バンクなどの機関は、7月の利下げを見送ることを基準シナリオとしているが、原油価格と中東情勢により、今回の会合が両難の状況に近づいていると見ている。BofAの懸念は、FRBが原油価格の圧力を完全に軽視すると、インフレに対する信頼性が損なわれる可能性があるということである。
このロジックは、新議長の最初のプレッシャーテストを強調している。ウォッシュ氏は就任したばかりであり、市場はまだ彼の政策の限界を判断するのに十分なデータを持っていない。彼が地政学的ショックとインフレ圧力の下で過度に緩和的な姿勢を取る場合、投資家は連邦準備制度が依然としてインフレ抑制を最優先する意思があるのか疑問に思う可能性がある。
Citiなどの機関の判断は、別の解釈をより支持している。オイル価格の上昇はまず供給ショックであり、価格圧力はエネルギー供給への懸念から生じており、米国の需要過熱ではない。金利引き上げでは原油の供給を増やすことはできず、過剰な対応は逆に成長を押し下げる可能性がある。
核心概念は二次インフレである。オイル価格の上昇自体は短期的な擾乱となり得るが、輸送、商品、賃金、インフレ期待に伝播すれば、より持続的な価格圧力となる。ハワード派は後者を懸念し、ピジョン派は、現在のところ利上げが必要な段階ではないと考えている。
したがって、市場が争っているのは原油価格そのものではなく、美联储の反応関数における原油価格の重みである。Warshはこれを一時的なノイズと見なすか、事前に抑制すべき信用リスクと見なすかである。
新主席がパスプライシングを拡大しました
ウォーシー就任後の特徴は、市場がそのコミュニケーションスタイルについて安定した期待を形成していない点にある。バーナンキ時代には、投資家たちは言葉遣いやポイントグラフ、記者会見から方針の示唆を探る習慣を身につけていた。新たな議長の段階では、一言一句の重みが増す。
米国連邦準備制度が前方指引を縮小し、データ依存を繰り返し強調すると、市場は表面上柔軟性を得るが、実際には金利分布が広がることになる。トレーダーは次回会合までの政策路線が安定していると確信できず、事前にヘッジを取らざるを得なくなる。
これにより、経済学者が今晚の動向を不変と一貫して予測できる一方で、市場仍が利上げの価格付けを続ける理由が説明される。経済学者は最も可能性の高い結果に答えているのに対し、取引市場は不利なシナリオにも対応するためのコストを支払っている。両者は同じ問題を測定しているわけではない。
ドルに対しては、Warshが利上げの可能性を明確に低下させない限り、ドルの強さは引き続き支えられる。円に対しては、米日金利差の期待がさらに拡大すれば、USDJPYの高値運転は日本の当局の許容限界を試すことになる。
リスク資産にとって、最も不快な組み合わせは、今晚の利上げそのものではなく、オイル価格の上昇、ドルの強さ、そしてフリーマンが利上げを早期に排除しない姿勢が同時に現れることである。これは評価倍率、流動性期待、リスク許容度を圧迫する。
たとえ連邦準備制度理事会が3.50%–3.75%の目標金利範囲を維持しても、声明でインフレリスクをより前面に置くか、Warshが記者会見で9月の利上げ可能性を軽視しない場合、資産は依然としてハーリッシュな結果に反応する可能性があります。
9月のウィンドウが、今回の価格設定がどれだけ進めるかを決定します
基本シナリオは引き続き利下げを維持することです。現在の市場の変動は、トレーダーが政策路線とコミュニケーションリスクを大幅に見直したことを示すだけで、フリーマンが利上げサイクルを再開すると決定したことを意味するものではありません。
記者会見では、Warshが石油価格ショックをどのように定義するかが検証される。彼がエネルギー価格の上昇は引き続き観察が必要であり、長期的なインフレ期待は安定していると強調すれば、7月および9月の鹰派的な価格付けに対する市場の期待は低下し、ドルの上昇も鈍化する可能性がある。
彼が原油価格がより広範な物価に伝導する可能性を繰り返し強調し、インフレを2％に回帰させることを政策の最優先事項に置く場合、市場は9月の機会が開かれたと解釈するでしょう。その場合、たとえ今晚の金利が変更されなくても、取引の焦点は次回の会合で再評価が必要かどうかに移るでしょう。
円は最も敏感な外部圧力計である。USDJPYがさらに上昇すれば、日本の介入リスクはドル買いにとって避けられない境界となる。米国株式および暗号資産にとって、圧力は単一の会合ではなく、市場がより高く、より長期の金利路線を受け入れ始めるかどうかにある。
Twitter：https://twitter.com/BitpushNewsCN
比推 TG 交流群：https://t.me/BitPushCommunity
比推 TG サブスクライブ： https://t.me/bitpush