今回の暗号資産のベアマーケットはどの段階に来ているのか？富達のQ3信号レポートは、加重NUPLが-0.01まで低下し、BTCの支配率が68%まで上昇し、複数の指標が過去の降伏ゾーンに近づいているという指標を示している。2018年および2022年の約300日間の底値サイクルを基準にすると、現在の203日間の調整はその3分の2を終えた可能性がある。レポートは、2026年10月が注目すべき時間窓であることを示唆しているが、底値予測を意味するものではない。
編集：佳欢、ChainCatcher
一、市場全体の概要
図：三大資産シグナル総合パネル
加重NUPL：BTCが市場を独自に支える
加重されたNUPLは、時価総額に応じて加重されたデジタル資産ポートフォリオが、全体として未実現利益状態か未実現損失状態かを測定します。BTCの時価総額シェアがETHやSOLよりもはるかに高いため、現在の指標は主にBTCによって決定されています。
現在、3つの資産のうちBTCのみが未実現利益を記録しており、ETHとSOLはいずれも未実現損失状態です。総合的に計算した加重NUPLは-0.01であり、これは市場全体が盈亏平衡線やや下に位置していることを示しています。
言い換えれば、市場に残っている未実現利益は、さまざまな資産全体の改善ではなく、主にBTCに集中しています。BTCは安定剤として機能し、ETHとSOLの損失圧力を一部相殺しましたが、全体のポートフォリオをプラスに回復させるには十分ではありません。
三つの資産が同じウェイトを持つ場合、ETHとSOLの損失がより深刻であるため、ポートフォリオの状態はより弱体化します。したがって、加重NUPLがすでに負値に転じているにもかかわらず、現在の市場構造は「損失がすべての資産に均等に分布している」状況よりもやや健全です。
これはまた、BTCがデジタル資産市場における風向標的な地位を示しています。ETHとSOLはBTCに対して継続的に弱含みであり、投資家は規模が最大で流動性が最も高い資産に対してより明確な好意を示しており、過去により大きな変動を記録してきたその他のデジタル資産には依然として慎重な姿勢を保っています。
投資家にとって、現在の市場は周期の終盤での広範な利益獲得段階ではなく、底を探している修復プロセスのような状態です。BTCの相対的な強さは他の資産には広がっておらず、市場参加は依然として高度に集中しています。
2026年第二四半期に、BTCのNUPLはさらに低下し、3種類の資産の加重NUPLは-0.01まで低下した。より多くの資産が未実現利益状態に戻るまで、市場は急速に全体的な拡張に戻るのではなく、整理または圧力の継続がより可能性が高い。
図：加重NUPLスコア
BTC主導率が68％まで上昇、資産のローテーションはまだ見られない
2025年下半期の継続的な下落後、BTCの支配率が再びゆっくりと上昇し、長期的な上昇トレンドはまだ崩れていない。
歴史的に見ると、BTCの支配率が上昇すると、他のデジタル資産はBTCに比べてパフォーマンスが劣ることが多いです。これは、不確実性が高まり、評価が圧力を受けている環境下で、資金が最も流動性が高く、市場が最も成熟した資産に集中する傾向を反映しています。
BTC主導率の継続的な上昇と、比較的安定した上昇傾向は、この好ましさが短期的な現象ではないことを示している。
現在の主導率は、資金が依然としてBTCに集中しており、市場のリスク志向に明確な選択性があることを示しています。BTC以外の資産への参加は限定的であり、全体的な市場は広範な相対的強さを回復していません。
2026年第2四半期、BTCの支配率は67%からわずかに68%に上昇し、資金が他のデジタル資産にシフトする兆候は依然として弱い。
第3四半期にBTCの支配率が下落または横ばいに転じた場合、リスク志向が回復し、他のデジタル資産への資金流入が再開していることを示唆する可能性があり、市場構造の変化の早期シグナルとなるかもしれません。
図：資産支配率とデジタル資産の総時価総額（ステーブルコインを除く）
資産パフォーマンス：BTC、ETH、SOL がすべて下落
過去1年間のローリング収益に基づくと、BTCは約45%下落し、ETHは37%下落し、SOLは53%下落しました。
今年年初以来、BTC、ETH、SOLはそれぞれ33%、47%、41%下落しました。
第2四半期末までに、BTCは200週移動平均線を下回り、市場感情は極度に低迷し、デジタル資産全体の市場も同時に弱体化しました。
マクロ環境の悪化、資金のAI関連投資および株式市場へのシフト、さらに市場のモメンタムの持続的な減衰が重なり、今回の下落幅を拡大しました。現在、複数の指標が過去の投降ゾーンに近づいたり、それに達したりしています。
现货ETPの資金流入も引き続きマイナスです。2026年年初以来、现货ETPの累計純流出は54億ドルで、そのうち49億ドルが第2四半期に発生しました。
6月のみで、现货ETPは約45億ドルの净流出となり、现货ビットコインETPの導入以来、最も悪かった月となった。
6月1日から4日にかけて、市場では約60億ドルの連鎖清算が発生しました。受動的なロングカットが販売圧力をさらに拡大し、既存のポジション構造を混乱させました。
マクロおよび地政学的環境も同様に牽引要因となっている。インフレは高位で推移し、エネルギー価格は引き続き圧力を受けており、市場は金融政策への期待を大幅に修正した。年初には、2026年まで金利引き下げが行われないとの見方が主流だったが、第2四半期末には、年末に金利引き上げが行われる可能性があるとの見方に転じた。
短期ボラティリティは依然として高位で、市場が底を形成するには通常時間がかかります。
ただし、現在の評価水準とデジタル資産と従来のリスク資産との間で顕著に見られる負の相関関係は、底层ネットワークの採用傾向が今後も強化されると前提すれば、長期投資家にとって魅力的なエントリーポイントを提供する可能性があります。
図：BTC、ETH、SOL の1年間のローリングパフォーマンス
二、Bitcoin
NUPL 0.09：正面
第2四半期末時点で、BTCのNUPLは0.09であり、「希望—恐怖」ゾーンにあり、市場にはまだわずかに未実現の利益が残っているが、投資家の感情は慎重になっている。
一部の保有者はまだ利益状態ですが、市場は「底値が確定した」という普遍的な合意には至っていません。
第2四半期のBTCは14%下落し、NUPLは0.21から0.09へと0.12低下しました。これは大規模な投降というより、保有者の未実現利益の穏やかな縮小を示しています。
現在のデータによると、BTCの市場価格はネットワーク全体の平均コストベースより約10%高く、投資家は合計で1,080億ドルの未実現利益を保有しています。
4月と5月の大部分の期間、BTCのNUPLは「楽観—不安」ゾーンにあり、市場は底値がすでに形成された可能性があると徐々に信じ始めました。
最近の指標が「希望—恐怖」ゾーンに再び下落し、市場感情が持続的な楽観から慎重で不確実な状態に移行したことを示しています。
過去、BTCのベアマーケット期間中にNUPLはさらに投降ゾーンまで下落したため、現在の状況は慎重に見守る必要があります。
歴史データによると、BTCのNUPLが0.09を基準に±0.05の範囲にある場合、その後1年間のリターンの中央値は53％、3年間の年率複利成長率は69％であり、この状況は73回観測されています。
NUPL と将来1年および将来3年のリターンとの相関係数はそれぞれ -0.26 および -0.80 であり、NUPL が低いほど長期的な後続リターンが高くなる傾向があることを示している。これが富達が低い NUPL をポジティブなシグナルと評価する理由である。
ただし、過去の関係性は弱まったり無効になったりする可能性があるため、マクロ環境と全体的な市場構造を組み合わせて判断する必要があります。
図：ビットコインのネット未実現利益・損失（NUPL）
動能シグナル：ネガティブ
BTCの現在のモメンタム指標は、今回の下落がベアパルスを形成していることを示しており、価格は過去四半期にわたり高い高値を継続的に更新できていません。
信号は2026年4月21日に陽転し、そのときBTCの価格は78,317ドルで、短期ボラティリティと価格モメンタムが中期平均値を上回りました。
しかし、この反発は持続しなかった。6月1日、BTCが66,540ドルでシグナルが再び負の方向に転じ、モメンタムが弱まり、価格が安定しなかったことを示した。
第2四半期に、BTCの価格は58,500ドルから82,256ドルの範囲で変動し、4月と5月の変動は特に激しかった。
今四半期のモメンタムモデルで1つの偽陽性が発生しました：第2四半期初頭の正の変動が継続する可能性があると判断されましたが、その後すぐに反転しました。
これはトレンド追跡モデルが避けられない代償です。このようなモデルの目的は、すべての高値と安値を正確に捉えることではなく、上昇トレンドが形成された後にできるだけ参加し、下方リスクをコントロールすることです。
6月1日にシグナルが負に転じて以来、BTCはさらに約10%下落し、現在も負のモメンタム領域にあります。
BTCの短期実現ボラティリティは年率約34％で、中期ボラティリティの40％より低い。モメンタムシグナルを再びプラスに転じさせるには、短期ボラティリティが適度に上昇するか、中期ボラティリティがさらに低下する必要がある。
この指標は、正確な高値や安値を予測するために使用されるものではなく、価格の方向性とボラティリティが同期して変化する段階を識別するために使用されます。歴史的に見ると、このような段階は市場の加速と一致することが多いです。
現在の読み値は、上昇モメンタムが回復したのではなく、依然として慎重を示しています。
図：ビットコインのモメンタムシグナル
ヤードステック：正面
BTCの価格は過去最高値から50%以上下落しましたが、ネットワークのハッシュレートはピーク時から約22%の減少にとどまっています。
マイナーは明確な圧力に直面していますが、全体のネットワークは依然として強いレジリエンスを示しています。
この影響により、ビットコインのYardstickは歴史的な低水準に近づいており、ネットワークの維持と保護に必要な算力に対してBTCが顕著な割引状態にあることを示唆しています。
しかし、今回のサイクルには、価格ボラティリティの低下やマイニング業界の成熟化といった異なる点も存在します。
BTCの価格はYardstickの直接的な入力変数です。価格ボラティリティが低下すると、ハッシュレートがこの比率における相対的影響をより明確に示します。
一方で、鉱山企業はエネルギーコストと運用効率の管理能力を向上させ、収益状況に応じて起動率を柔軟に調整したり、機器を移設したり、電力契約を最適化したりできるようになりました。
したがって、マイニングの生産能力は価格変動に応じてより柔軟に調整できるようになり、価格とネットワークへのエネルギー投入の間には、過去のような激しい乖離が起こりにくくなります。
価格下落とハッシュレートの低下が併せてYardstickを「安値」領域へ導きました。過去92日間のうち76日、つまり約83％の期間、指標は長期平均値から1標準偏差下回っていました。
歴史的に、この領域は通常、市場の蓄積段階または相対的な底を表します。
2018年、Yardstickは同様のレンジに298日間とどまった；2022年は299日間継続した後、ようやく市場の感情が回復し始めた。
今回のベアマーケットはこれまでに約203日間継続しています。サイクルのリズムに注目する投資家にとって、2026年10月は注目すべき時間窓となりますが、必ずしもその時点で市場が底を打つことを意味しません。
図：ビットコイン Yardstick
ゴールドに対する相対パフォーマンス：ネガティブ
BTCの核心的な投資ロジックの一つは、その価値保存手段としての可能性です。
黄金を基準にすることで、BTCの法定通貨に対する価格変動だけでなく、他の伝統的な実物避難資産に対するパフォーマンスを評価できます。
最近の価格の大幅な変動は、短期的にはBTCの価値保存ナラティブを弱める可能性がありますが、長期的な投資ロジックがすでに無効になったとは言えません。
2026年第二四半期、BTCは米ドル建てで14%下落したが、金に対する相対価格はほぼ変化しなかった。
約1年間の継続的なパフォーマンスの遅れを経て、投資家によるBTCとゴールド間の好みが再びバランスを取り戻しつつある可能性があります。
2月28日以降、BTCは金に対して15%上昇しました。地政学的不確実性が継続する中、両者の相対的な動向は安定し始めています。
過去1年間の金の強力なパフォーマンスは、各国中央銀行の継続的な買い入れによるものが多い。このような背景のもと、BTCと金との間の相対関係は、より安定したバランスを形成しつつある可能性がある。
一方で、オンチェーン指標は依然として蓄積段階を示しており、一部の指標はすでに降伏の特徴を示しています。
長期配置者にとって、BTCがこれまで金に対して継続的に遅れていたことにより、現在の評価はより魅力的になっている可能性があります。
図：ドル建てと金建てのビットコインのパフォーマンス
計算能力：ネガティブ
BTC の日次算力と30日平均算力は、2025年9月に記録された1000 EH/s、すなわち1 ZH/sの歴史的マイルストーンを依然として下回っています。
主な理由は二つあります。一つは、AIおよび高性能計算業務が電力、土地、データセンター資源への魅力を高めていることです。もう一つは、ベアマーケットによってビットコインマイニングの利益空間が圧縮されていることです。
一部の鉱業企業は、電力容量、データセンターインフラ、および新規資本支出をAIまたは高性能計算業務にシフトしている可能性があります。
BTC価格が低迷している際、AI計算能力契約はより安定的で予測可能な収入を提供できるため、鉱山企業がインフラを再配置することは経済的に合理的である。
注目すべき点は、ビットコインASICマイナーは高度に専用化されたハードウェアであり、通常、AI計算に直接使用できないということです。したがって、マイニング企業がAIへ移行する際には、既存のマイナーをAIサーバーに直接改造するのではなく、電力、土地、データセンター、冷却設備を再利用することが主な目的です。
闲置のマイニング機器は長期的に放置される可能性は低い。より一般的な対応策は、機器を販売するか、電気料金が低い地域へ機器を移設することであり、ネットワークから永久に退出することは少ない。
2025年10月にBTC価格が頂点に達して以来、算力は継続的に低下しています。一方で、マイニング難易度は長期間にわたり高位を維持し、価格に伴って低下しませんでした。
価格の下落と利益率の圧縮により、コストラインに近いマイナーが次々と停止しています。
歴史的に見ると、ベアマーケットにおけるマイニング経済の悪化は、算力の段階的な低下を引き起こしてきました。しかし、AIデータセンターと電力契約によるインフラリソースへの競争により、今回の算力の低下は歴史的な平均よりも長く続く可能性があります。
第2四半期の日次算力は前四半期比で8%上昇しましたが、30日平均算力は前年同期比で6%低下しました。
2026年以降、BTC価格は29%以上下落した一方で、ハッシュレートは約12%の減少にとどまっており、マイナーの経済性は圧力を受けているが、ネットワーク全体としては依然として一定のレジリエンスを維持している。
図：ビットコインのハッシュレートと採掘難易度
三、Ethereum
NUPL -0.43：正面
第2四半期、ETHのNUPLは「降伏」ゾーンでさらに下落し、市場感情がさらに悪化しました。
四半期中にETHの価格は25%下落し、NUPLは-0.12から-0.43へと0.31低下し、投資家の未実現損失が大幅に拡大しました。
現在のデータによると、ETHの取引価格はネットワーク全体の平均コストベースより約30%低く、未実現損失の合計は約870億ドルです。
6月6日、ETHのNUPLは-0.46の段階的低点に達し、それ以降再びそれを下回っていません。
指標はさらに新低を更新する可能性がありますが、この水準は現在維持されており、長期投資家にとっては注目すべき位置かもしれません。
過去、ETHのNUPLが-0.43を基準に±0.05の範囲にあった場合、その後のリターンは通常大きくでした。
2018年以降、同様の読値に対応する将来1年間のリターンの中央値は70％、将来3年間の年率複合成長率は133％であり、それぞれの時間枠には90回の観測値が含まれます。
NUPLは、未来1年および未来3年のリターンとの相関係数がそれぞれ-0.13および-0.81であり、長期的な後続リターンとの負の相関関係がより明確であることを示している。
这也是富达将较低 NUPL 评为正面信号的依据。
ただし、歴史的な傾向は弱まったり無効になったりする可能性があるため、より広範な市場条件と組み合わせて判断する必要があります。
図：イーサリアムのネット未実現利益・損失（NUPL）
動能シグナル：ネガティブ
ETHのモメンタムシグナルは2026年4月16日、価格が2,350ドルの際に正の値に転じ、ボラティリティと価格モメンタムがそれぞれ中期平均値を上回りました。
しかし、ETHは上昇を継続できませんでした。5月17日、価格が2,130ドルまで下落した際にシグナルは再び負の方向に転じました。
第2四半期、ETHは1,564ドルから2,422ドルの範囲で変動し、4月と5月の相場は特に激しかった。
BTCと同様に、ETHのモメンタムモデルも今四半期に一度偽陽性を示しました。
5月17日にシグナルが負に転じて以来、ETHはさらに約25%下落し、現在も負のモメンタム領域にあります。
短期実現ボラティリティは年率約50%で維持され、中期ボラティリティの71%を明確に下回っています。
シグナルを再び正の方向に修正するには、短期ボラティリティが顕著に上昇するか、中期ボラティリティが大幅に低下する必要があります。
現在の指標は、価格とボラティリティが同時に弱まっていることを示しており、上昇モメンタムが回復したわけではありません。
図：イーサリアムのモメンタムシグナル
使用指標：中立
第2四半期には、イーサリアムのベースレイヤーのファンダメンタルズ全体がやや減速し、ETH価格の継続的な下落とボラティリティの低下と一致していた。
しかし、総取引件数は依然として一定の強さを示し、四半期中に5%しか減少せず、日次取引量は常に200万件以上を維持しました。
取引手数料は依然として過去の平均水準よりはるかに低いですが、短期的な需要の変化には依然として敏感です。
4月22日、イーサリアムの中央取引手数料は一時0.42ドルまで上昇したが、その後継続的に下落し、四半期末には約0.02ドルまで低下した。
前四半期に記録的な高値を更新したアクティブアドレスと新規アドレスは、それぞれ10％、31％低下しました。
四半期における弱い価格表現にもかかわらず、チェーン上の活動と資産価格の間には依然として強い相関関係が保たれています。
第2四半期には、実際の経済活動を持つアドレスの割合がわずかに上昇しましたが、依然として相当数のアドレスがイーサリアムの収入やセキュリティに実質的な貢献をしていません。
このトレンドは2026年にも継続する可能性があります。今後リリース予定のGlamsterdamアップグレードは、ベースレイヤーの容量向上に重点を置き、ブロックスペースの供給がさらに増加する可能性があります。
図：イーサリアム使用指標
ステーブルコインの送金額：ポジティブ
拡張性の進展と規制環境の改善の両方の推進により、イーサリアム上のステーブルコインの送金額が過去の平均を上回りました。
過去12か月間、安定通貨の送金総額は継続的に新記録を更新し、累計で20兆ドルを超えました。
しかし、成長率はすでに鈍化の兆しを示しています。6月の1日あたりのステーブルコイン送金額は、直前の3か月より約9%低くなりました。
過去1年でステーブルコイン市場は急速に拡大しましたが、今後1年は成長率がより安定したレベルに戻る可能性があります。
全体のデジタル資産価格が下落する中でも、イーサリアム上のステーブルコインの送金量は増加し続けています。
これは、安定通貨の実際の使用需要が市場感情や資産価格から徐々に分離され、投機取引にとどまらず、支払い、決済、およびグローバルなチェーン上でのドル取得に広く利用されていることを示しています。
安定通貨の平均送金コストは、過去3四半期にわたり1ドル以下に維持され、これまでのスケーリング対策の実効性が確認されました。
図：イーサリアムステーブルコイン転送総額
ネットワーク手数料：ネガティブ
過去1年間、イーサリアムネットワークの手数料は引き続き低下しています。
第2四半期において、12か月累計ネットワーク手数料は3億4400万ドルから2億9400万ドルへと15%減少しました。
プロトコルおよびインフラストラクチャレベルでのスケーリング速度は、ブロック空間需要の成長を継続的に上回っています。開発者が基礎層のスケーリングに再び注目し始めていることから、この傾向は長期的である可能性があります。
今後のGlamsterdamアップグレードは、ブロック空間容量をさらに拡大すると予想されるため、今後1年間、イーサリアムネットワークの手数料は下圧にさらされる可能性があります。
イーサリアムの手数料レベルはもともと変動が大きいため、信頼できる長期的な均衡値を判断するのは難しいです。
第2四半期に、イーサリアムの1日あたりのネットワーク手数料は14万5,000ドルから275万ドルの範囲で変動し、1日平均は約57万5,000ドルでした。
今後数年間で投資家が注目すべき信号の一つは、コア開発者がネットワークの成長と価値の獲得の間にどのようにバランスを取るかである。
Ethereumはまだ発展段階にあるテクノロジー プラットフォームであり、過去には短期的な収益よりも、ユーザーの採用、エコシステムの拡張、ネットワークの有用性を重視してきました。
開発者と研究者が価値捕獲メカニズムの改善にさらに多くの精力を注がない限り、ネットワーク手数料とプロトコル収益は引き続き圧力を受け続ける可能性があります。
図：イーサリアムネットワーク手数料
四、Solana
NUPL -0.72：好転
第2四半期、SOLのNUPLは常に「降伏」ゾーンにあった。
四半期以内でSOLの価格は12%下落し、NUPLは-0.67から-0.72に低下し、0.05低下しました。未実現損失がさらに拡大しています。
現在のデータによると、SOLの取引価格はネットワーク全体の平均コストベースより約41%低く、未実現損失の合計は約290億ドルです。
6月6日、SOLのNUPLは-1.08の段階的安値から大幅に反発し、SOLが今回の熊市における高ボラティリティの特徴を再び示した。
低点からの回復は、相当数の早期保有者がチャートを売却し、新しい投資家がより低い価格で買い受け始めたことを示している可能性があります。
歴史的に、SOLのNUPLが-0.72の±0.05範囲に収まることは非常に稀でしたが、その後の市場パフォーマンスは強かったです。
Solanaネットワークの誕生以来、同様の数値は合計21回発生しています。対応する未来1年間のリターンの中央値は542%です。
十分な長さの履歴データが不足しているため、現在のところ3年間のリターンを信頼できるように計算することはできません。
SOLの現在のNUPLは、今後1年間のリターンとの相関係数が-0.56で、やや強い負の相関があります。
しかし、Solanaの運用歴は短く、サンプル数が限られているため、この歴史的関係は慎重に捉える必要があります。将来も同じように繰り返されるとは限りません。
図：Solanaのネット未実現利益・損失（NUPL）
動能シグナル：ネガティブ
SOLのモメンタムシグナルは2025年10月28日以降負になっており、価格とボラティリティは全体的に下落トレンドを示しており、市場環境は依然として慎重です。
ただし、最近のSOLの短期実現ボラティリティは中期ボラティリティを上回り、それぞれ約63.5%と61%の年率となっています。
歴史的に、この状態は動量の反転前後で見られることがあります。価格が同時に強化される場合、段階的な底値形成をより強く後押しします。
注目すべきは、SOL は今四半期に BTC や ETH のようにモメンタムシグナルの偽陽性を示さなかったことです。
第2四半期の大部分の期間、SOLは63ドルから97ドルの範囲で推移し、四半期初頭の価格は約81ドルでした。
SOL自身のモデルパラメータによると、価格が一時的に97ドルまで上昇しても、マーケットのモメンタムはシグナルを正の方向に転換するには不十分であり、その後価格はさらに低い安値を更新した。
2025年10月28日にシグナルが初めて負になったとき、SOLの価格は約194ドルでした。それ以来、価格は約60%下落しており、調整はまだ完全に終了していません。
現在の指標は、上昇動力が回復したというよりも、「安定化を試みている」段階に近いです。
図：Solanaのモメンタムシグナル
使用指標：正面
熊市にもかかわらず、Solanaのファンダメンタルズは強い耐久性を示しています。資産価格は継続的に弱含みですが、チェーン上での活動需要は同時に縮小していません。
月間取引件数は引き続き上昇しており、第2四半期は前四半期比1％増加し、過去最高を更新する見込みです。
しかし、ユーザー数の増加速度はネットワーク活動の増加速度よりも遅く、1人あたりの取引回数が増加していることを意味します。
第2四半期には、月間アクティブアドレスと新規アドレスはそれぞれ15%、7%減少しましたが、実際の経済活動を持つアドレスはわずか4%の減少にとどまりました。
現在の市場環境において、経済的な意味を持つチェーン上活動は安定したまま維持されており、イーサリアムのトレンドと若干対照的です。
Solanaのもう一つの利点は、取引コストが安定していることです。
通期を通じて、Solanaの中央値取引手数料は常に0.1セント未満で、変動が小さく、ユーザーと投資者に高いコスト予測可能性を提供しました。
図：Solana 指標
ステーブルコインの送金額：ポジティブ
Solana上のステーブルコイン送金額は過去に大きく変動していたが、1年以上前から顕著な増加が続き、長期的な上昇トレンドは依然として維持されている。
現在、Solanaの1日あたりの安定通貨送金額は84億ドル以上で、前月比17%増加しています。
イーサリアムと比較して、Solana上の1回のステーブルコイン送金金額は小さく、両ネットワークのユーザー構成と使用シーンの差異を反映しています。
過去12か月で、Solanaは合計2.6兆ドル以上のステーブルコイン送金を処理しました。
SOLの価格が大幅に下落する中、安定通貨の取引量やその他のチェーン上活動は安定したままです。
イーサリアムと同様に、Solana 上の安定通貨の需要の大部分は高い粘着性を持ち、市場の短期的な変動とはあまり関係ありません。
チェーン上の活動が継続して成長すれば、Solanaのステーブルコインエコシステムも同時に拡大することが期待されます。
第2四半期に、全体のステーブルコイン市場の規模は約1.3%縮小しましたが、Solana上のステーブルコイン供給量は逆に約3%増加し、約3億ドル増加しました。
図：Solanaのステーブルコイン送金合計
ネットワーク手数料：中立
Solanaのネットワーク手数料は依然として下降トレンドですが、徐々に均衡レベルを探し始めている兆しがあります。
第2四半期には、12か月ローリングネットワーク手数料が18%低下し、2億2100万ドルとなり、1日当たりの手数料収入は約39万ドルでした。
第二季度のネットワーク手数料を年間ベースに換算すると、年間収益は約1億4100万ドルとなり、ローリング12か月データとの差は明らかに縮小しています。
一方で、Solanaのチェーン上アクティビティは引き続き増加しており、複数のSolana改善提案（SIMD）がSOL保有者の価値獲得能力の向上に重点を置き始めています。
これらの進展は、Solanaがプロトコル収益を生み出すことができる技術プラットフォームであるという位置付けをさらに強化し、SOLがその経済システムの中心に位置していることを示しています。
富達の判断によると、Solanaのネットワーク手数料収入は周期的な底に近づいている可能性がある。
チェーン上の活動が継続して成長し、価値の獲得に関連する提案が段階的に実施されれば、Solanaの手数料収入は今後1年以内に回復する見込みです。
付：指標の方法説明
動能シグナル
動能シグナルは、価格トレンドとボラティリティの変化を総合的に評価することで、デジタル資産の現在の動能状態を判断します。
モデルは、短期的な価格変動と長期的なトレンドとの関係を比較すると同時に、現在のボラティリティが直近のベンチマークに対して拡大しているか収縮しているかを判断します。
この2つの次元は、価格とボラティリティの方向が一致している、逆相関である、または移行中の段階を識別するためのモメンタム分類に統合されます。
モデルのバックテストウィンドウおよびその他のパラメータは、最適化プロセスを通じて選択され、異なる市場状態間で明確で安定した区別を実現することを目的としています。
ただし、この指標は現在の市場状況を説明するためのものであり、価格予測、投資アドバイス、または取引シグナルを構成するものではありません。
ヤードステック
ビットコインのヤードステック、いわゆる「ハッシュレートヤードステック」は、ビットコインネットワークのPER指標と近似的に理解できます。
伝統的なPERは株価または企業の時価総額を企業の利益で割りますが、YardstickはBTCの総時価総額をネットワークのトータルハッシュレートで割り、BTCの時価総額がネットワークセキュリティへの投資に対してどの程度であるかを測定します。
比率が低いほど、BTCは保護ネットワークに必要な計算能力に対して安価であることを意味し、これは株式のPERが低いことが株価が低く評価されていると解釈されるのと似ています。
しかし、算力は企業の利益を意味するものではないため、Yardstickは相対的評価フレームワークとしてのみ機能し、株式のPERと完全に同等とは言えません。
NUPL
一年および三年の時間スケールにおいて、NUPLと将来のリターンとの関係は、Fidelityの研究で最も強力なチェーンオン指標の関係の一つです。
ただし、イーサリアムとソラナのネットワークの歴史はビットコインに比べて明らかに短く、利用可能な観測サンプルが少ないため、歴史的関係の信頼性も相対的に低いです。
理論的には、ネットワークの実現時価総額が総時価総額の2倍を超えると、NUPLは-1.0以下に下落する可能性があります。
BTC、ETH、SOLの初期段階では、公開市場価格が存在しない状況で大量の資産供給が移動または分配されました。
例えば、BTCの早期の一部トークンは、市場価格が形成される前に転送された。ETHおよびSOLについては、早期トークン発行、プレセール、プリマイニング、シードラウンド資金調達、およびファウンデーション配分などの状況が存在する。
これらの早期配分は、実現価格に影響を与え、場合によってはその後の公開市場価格よりも高いコストで計上されます。
市場価格が実現価格を下回った後、ネット全体の未実現損失は現在の総時価総額を上回る可能性があり、その結果、NUPLは-1.0以下に下がる。
ネットワークが成熟し、オンチェーン取引履歴が蓄積されるにつれて、実現済み時価総額は早期の配布イベントではなく、実際の市場取引をより正確に反映するようになります。
したがって、NUPLの参考価値は、ネットワークが成熟するにつれて通常高まります。