オリジナル | Odaily 星球日報（@OdailyChina）
著者｜jk
過去わずか1週間で、9月の利上げへの賭けは5割未満から8割以上に跳ね上がった。
過去一年のFRB観察史上、このような価格変動の速さはめったに見られず、ビットコインとさまざまな暗号資産関連株は、この可能性にすでに代価を支払い始めている。
先週、米連邦準備制度理事会（FRB）は7月29日の政策決定会合で、連邦金利目標レンジを3.50％～3.75％に維持することを9対3の賛成多数で決定した。これは連続5回の据え置きとなったが、前回までのほぼ確実な決定とは異なり、今回の投票は明確な意見の分かれを示した。クリーブランド連邦準備銀行総裁のハマーク、ミネアポリス連邦準備銀行総裁のカシュカリ、ダラス連邦準備銀行総裁のローガンの3名が反対票を投じ、インフレ率が2％の目標を5年以上にわたり上回り続けていることを理由に、即時で25ベーシスポイントの利上げを主張した。FRB議長のウォルシュは会議後の記者会見で、「しっかりとした家庭内の大論争を求めて、実際に得られた」という印象的な表現を使った。
この意見の対立は、9月の利上げへの市場の期待を直接引き上げました。CME FedWatchツールのデータによると、今回の会合の1週間前まで、9月の利上げ確率は53%未満でしたが、油価の上昇によりインフレ懸念が高まったことで、その確率は一時的に82%まで急騰し、現在は73%と報告されています。9対3の投票結果は、委員会内部で利上げを支持するハーキー派の勢力が拡大したことを示しており、市場はこれを9月の利上げ可能性が大幅に高まったと広く解釈しています。
現在の利上げ確率。出典：CME
ただし、市場の価格付けと経済学者の全体的な予想の間には、依然として顕著な差が存在します。FactSetによる経済学者への調査によると、多数の専門家は2027年までに金利引き下げサイクルが再開され、累計で約50ベーシスポイントの引き下げが行われると予想しています。言い換えれば、短期金利先物の価格付けは、近時の原油価格やインフレデータへの敏感な反応をより反映しているのです。
より広い視点から見ると、今回の利上げ期待の再燃には明確な伝播チェーンが存在し、その核心的な出発点はホルムズ海峡付近の地政学的対立である。7月以降、イランと関係諸国との対立が繰り返しエスカレートし、幅約30マイルで世界の日量約2割の液体石油輸送を担うこの重要な航路が脅かされた。その結果、WTI原油先物価格は7月に約20%上昇した。ここで注目すべきは、これが初めての対立ではなく、合意後2度目のイランと米国間の対立であるということである。エネルギー価格は、FRBが最も重視するPCEインフレ指標における最も直接的な構成要素の一つであり、原油価格の上昇は次期インフレデータに迅速に反映される。これが、過去1週間で市場が利上げ確率を迅速に再評価した直接的な理由である。
データの観点から見ると、6月のCPI報告は7月14日に発表され、前年同月比で3.5%の上昇となり、イラン衝突発生以降で最も楽観的な数値となった。これは、停火期間中にエネルギー価格が前月比で5.7%下落したことで一時的に緩和がもたらされたためである。しかし、この緩和は非常に脆弱であり、7月の原油価格の再上昇は次回のデータに反映される可能性が高い。市場で広く注目される次の重要な節目は、8月12日に発表される7月のCPI報告である。もしデータが6月の緩和が本物で持続可能であることを示せば、9月の利上げ確率は経済学者のコンセンサス水準に戻る可能性が高い。一方、エネルギーによるインフレが再加速していることを示すデータが出た場合、特にイランの停火が完全でなく、原油価格が80ドル以上で推移している状況では、9月の利上げ確率はさらに上昇するだろう。
連邦準備制度自身のシグナルも、この期待を強化している。6月の政策決定会合の点図では、18人の委員のうち9人が今年少なくとも1回の利上げを予想しており、3月の会合では中央値が利下げを予想していた状況から大きく転換した。核心PCE物価指数の予測は2026年までに3.3%に上方修正された。ウォッシュ氏が就任後、政策声明を明確に簡素化し、先見的指針を弱め、6月の会合では個人の経済予測を提出しなかったが、記者会見での発言は市場で鹰派的と解釈され、当時の利上げ予想を直接後押しした。一方で、一部の委員は異なる意見を示しており、今年早々に在任していたミラン氏は、核心CPIの月次変動が一時的にマイナスとなった状況で利上げを行う論理的一貫性に疑問を呈した。総合的に見ると、今後1か月間において、地政学的状況の変化に加え、7月のCPIデータ、8月の非農業雇用報告、およびフランクフルト会議での連邦準備制度理事会メンバーの発言は、9月に本当に利上げが実施されるかを判断する重要な窓口となる。これにより、データ公表日前後の暗号資産および関連する米国株式の変動がさらに拡大する可能性がある。
暗号資産にどのような影響がありますか？
暗号資産にとって、金利引き上げへの期待が高まることはこれまで良い兆しではなかった。現在、ビットコインは6万4,000〜6万5,000ドルのレンジで推移しており、FRBのシグナルに対する感受性は依然として高い。過去1年間、ビットコインは繰り返し高ベータリスク資産としての特性を示し、ドルの流動性サイクルとの相関性は一層強まっている。年初以降、関税政策や地政学的リスクなどのマクロショックの影響で、ビットコインは一時6万4,000ドルを下回ったが、この期間中に金や銀などの従来の安全資産は二桁の上昇を記録した。この乖離自体が、市場がビットコインを真の安全資産と見なしていないことを示しており、むしろ流動性に敏感なリスク資産と見なしていることを意味する。もしFRBが9月に実際に金利引き上げに転じた場合、無利子資産であるビットコインを保有する機会コストはさらに上昇し、リスク資産からマネーマーケットファンドや短期債券への資金還流の動機も強まる。これは暗号市場の短期的な感情に直接的な圧力を与えることになる。
しかし、利上げがビットコインに与える影響は線形ではない。2023年に入り、フリーマンが連続2回利上げを実施したにもかかわらず、ビットコインは逆に21％上昇した。最後の2回の利上げは価格に与える実質的な影響が非常に限定的であり、利上げの道筋が市場に十分織り込まれ、インフレデータに边际的な改善の兆しが見られた場合、利上げそのものが価格を継続的に圧迫するとは限らない。真に決定的なのは単一の利上げ行動ではなく、政策転換への期待の変化である。この歴史的経験は、9月に訪れる可能性のある利上げを観察する際の参照となる。もし9月の利上げが実施されたとしても、市場がそれを金融引き締めサイクルの終焉ではなく出発点と解釈しなければ、ビットコインの下落幅と持続期間は短く、市場はより早く利下げサイクルへの期待へと移行するだろう。
米国株式市場はどのような影響を受けますか？
米国株式市場では、暗号資産関連銘柄や暗号資産関連資産の値動きは、ビットコイン自体の変動を拡大させる傾向があります。Coinbase（COIN）、Circle（CRCL）、Strategy（MSTR）などの企業株価は、金利予想に対して现货ビットコインよりもより激しく反応します。金利引き上げ予想が強まると、無リスク金利が上昇し、これは直接的に株式評価モデルにおける割引率を押し上げ、成長型および高評価のテクノロジー株に特に大きな圧力をもたらします。過去数年間、米国株式市場の上昇を支えた重要な要因の一つは、金利引き下げ予想による評価拡大でしたが、この予想が逆転すれば、市場はより高い資金コストに再び価格を付け直す必要があり、指数のボラティリティ上昇はほぼ必然です。注目すべきは、S&P 500指数およびナスダック指数で高いウェイトを占めるいくつかのテクノロジー株がすでに顕著な調整を経験していることです。もし9月の金利引き上げ予想がさらに現実のものとなれば、こうした主要なウェイト銘柄への評価圧力が全体の指数レベルに伝播する可能性があります。
同時に、この利上げ期待の高まりは、テクノロジー大手が最も資金を消費する決算期と重なった。7月下旬から8月初頭にかけて、Google、Microsoft、Meta、Amazon、Appleが次々と第2四半期の業績を発表し、市場の反応は明確に分かれた。核心的な分歧点は、資本支出が実際の収益に転化できるかどうかだった。Googleのクラウド事業収益は前年同期比82%増と過去最高の成長率を記録したが、年間資本支出の見通しを1950億～2050億ドルに引き上げたため、株価は7%下落した。Metaの収益は前年同期比28%増とやや予想を上回ったが、資本支出見通しを1300億～1450億ドルに引き上げたため、株価は約9%急落した。Appleは第4四半期の収益見通しが予想を下回り、サプライチェーン制約への懸念も重なり、株価が大幅に下落した。一方、Microsoftだけが市場の期待に応える結果を出し、年間クラウド収益が初めて1000億ドルを突破し、2027会計年度の資本支出見通しを1900億ドルから1750億ドルに引き下げたため、株価は単日で15%以上急騰し、過去18年で最大の上昇幅を記録した。この4社の合計資本支出規模はすでに7500億ドルに迫っており、市場の評価基準は「AIにどれだけお金をかけるか」から「その資金が目に見える収益とキャッシュフローに転化できるか」へと移行している。
この分断は9月にとってより高い敏感度を意味する。これらの巨大企業の資本支出は、キャッシュフローの穴を補うために主に債券発行と株式調達に依存している。もし9月に実際に利上げが行われれば、企業の資金調達コストの上昇が直接的に資本支出の限界収益空間を圧縮する。その結果、市場が「AIに資金を注ぎ込んで成長を獲得する」という物語に対する容認度はさらに狭まる可能性があり、すでにキャッシュフローがマイナスで十分な成長ストーリーを提示できない企業の株価変動は、7月のラウンドよりもさらに激しくなるだろう。
9月の政策金利決定会合に関して、現在より正確な見方は、年初にはほぼ排除されていた利上げが、市場価格に反映される確率で5割以上を占める主流のシナリオとなったことです。暗号資産および関連する米国株式投資家にとって、原油価格の動向、毎月のCPIデータ、およびジャクソンホール年次会議などの場でのFRB当局者の発言は、今後1か月間で利上げ確率がさらに固定化されるかどうかを観察する重要な窓口となります。