執筆：肖燕燕、金十データ
投資家が政府の赤字と持続的なインフレへの懸念を強めていることから、資金コストが上昇していますが、FRBには債券市場の緊張を緩和する余地がまだあります。
先週、中東の紛争が激化し、エネルギー価格が再び上昇しました。財政負担の重い国々は、国防支出の拡大と戦争資金の調達のために借入を増やさざるを得ませんでした。その結果、世界の債券はさらに売却され、利回りは数年、あるいは数十年ぶりの高水準に達しました。これは住宅ローンやクレジットカードを通じて消費者の資金調達コストを押し上げるとともに、米国政府の40兆ドルの債務返済圧力を増大させています。
以前、FRB議長のケビン・ウォッシュは金利の見通しについて比較的沈黙を守っていたが、先月ワイオミング州ジャクソンホールで開催された経済シンポジウムで、インフレ抑制にはまだ「多くの作業が必要」であるという重要なシグナルを発信し、今後さらに利上げが行われる可能性を示唆した。
この発言は投資家から歓迎され、市場がウォッシュの経済見解の透明性に対する切実な要望を反映している。現在の利回り上昇の主な要因には、財政への懸念と、企業が人工知能の構築に資金を調達するために大規模に債券を発行していることが含まれる。
货币政策分析公司（Monetary Policy Analytics）の政策経済学者、デレク・タンはCNNに対して、「連邦準備制度の役割はインフレ抑制に限定されており、ウォッシュが今後数ヶ月で政策をより明確に説明できれば、この不安の要因は軽減される可能性がある。」と述べた。
しかし、デリックは同時に、連邦準備制度が「無限のバランスシートの火力」を有していると指摘した。
火曜日、米国債の利回りは小幅上昇し、トレーダーたちは油価の動向を注視しながら、今週後半に発表されるインフレデータを待っている。先週の大幅な上昇を経て、今週の利回りは安定傾向にある。
10年物米国債利回りは現在4.80％で、2025年以降の最高水準に近づいており、2023年以降の最高水準にも迫っています。
市場が真正に待っているのは「反応関数」である
ウォッシュはこれまでに複数回、FRBが年間2%のインフレ目標の達成にコミットしていることを再確認してきたが、この発言だけでは債券投資家の懸念を完全に拭い去ることはできていない。
ウォッシュが米連邦準備制度理事会の7月の金融政策会議後の記者会見を終えた直後、長期債利回りは明確に上昇した。これは、ウォッシュのインフレ抑制へのコミットメントに対する市場の疑念を反映している可能性があり、また連邦準備制度理事会がより沈黙的な調整期に入っていることに関連している可能性もある。あるいは、投資家が今後の利上げの可能性を織り込み始めただけである可能性もある。
現在の市場が求めているのは、ウォッシュによる連邦準備制度（FRB）の「反応関数」に関するさらなる説明である。ブルッキングス研究所の定義によれば、この概念は中央銀行が「何に注目しているか、経済をどのように解釈しているか、競合するリスクをどのように調整しているか、そしてどのような変化がその判断を変えるか」を含む。
ウォッシュはジャクソンホールでの演説でこの枠組みを詳細に説明しなかったが、利上げのシグナルを発信した这一行為自体が、市場とのコミュニケーションに向けた一歩と見なされている。
プラント・モラン・フィナンシャル・アドバイザーズの最高投資責任者、ジム・ベルドは、「ウォッシュは市場とのコミュニケーション方法をさらに改善する必要がある」と述べた。彼は、その重要な側面の一つは、政策立案者が適切な時間枠内で行動を取ると市場が確信することであると考えている。
現在、市場は来週の会合で米連邦準備制度理事会（FRB）が利上げする確率を約60%と見込んでいます。もし利上げが実施されれば、これは3年以上ぶりの初利上げとなります。また、投資家たちは今年末までに少なくとも1回以上の追加利上げがあると予想していますが、具体的な時期については依然として不確実性があります。
債券市場が直面する圧力は、金融政策だけではありません。財政赤字、インフレ、そして企業が人工知能の構築を巡って繰り広げる資金調達ラッシュは、すべて長期的な資金調達コストをさらに押し上げる可能性があります。このような状況下では、より明確な政策コミュニケーションが、市場の期待を安定化する直接的な手段となる可能性があります。
6.7兆ドルのバランスシートは優先されない
米国連邦準備制度は、長期金利に影響を与えるもう一つのツール、すなわちバランスシートを保有している。しかし、市場関係者は、ウォッシュ氏が率いるFRBがこのツールを活用する可能性は極めて低いと広く考えている。
Principal資産管理会社のチーフ・インベストメント・オフィサー兼グローバル固定収益担当責任者であるマイク・グセイは、「連邦準備制度（FRB）には、量的緩和を導入して金利水準に更大的な影響を与えるための十分な手段がある」と述べたが、彼はこのような状況は発生しないと考えている。
経済大不況期間、連邦準備制度は、金利がゼロに近い状況で金融システムに資金を供給し、経済を刺激するために、債券および抵当ローン支援証券を購入することで、膨大な規模でバランスシートを拡大した。
当時、フリードマンは第1回の量的緩和（QE）を支持し、これは異常な状況下での緊急措置であると述べた。その後、連邦準備制度はさらに2回のQEを実施し、市場を安定させ経済回復を促進したが、これがウォッシュの最終的な辞任の要因の一つとなった。当時、彼は連邦準備制度の大量資産購入を「逆ロビン・フッド」と呼び、この政策が裕福な資産所有者を恩恵を受けさせ、一般家庭に被害をもたらすと考えていた。
ウォルシュが連邦準備制度理事会議長に就任して以来、中央銀行は基本原則に回帰する必要があると強調してきたため、現在の環境下でのQE支持の可能性はさらに低くなっている。
米連邦準備制度は以前、バランスシートを用いて長期貸出コストを直接引き下げたことがある。
デリックは、第二次世界大戦中、連邦準備制度が戦争努力を支援する義務があると判断し、政府の支出拡大を支援するためにバランスシートを活用して債券利回りを抑えたと指摘した。「しかし、現在われわれは世界大戦の最中ではない。」
当時、連邦準備制度は、短期国庫券と長期債券に固定的な低価格を設定し、民間投資家が購入を避けたすべての債券を購入すると同時に、短期金利を低く維持した。
しかし、この政策は独立性の損失という代償を伴い、政策立案者がインフレをコントロールすることをより難しくしました。最終的に、この仕組みは1951年の「財務省・連邦準備制度理事会合意」（Treasury-Fed Accord）によって終了し、連邦準備制度理事会の財務省に対する独立性が回復されました。
ウォッシュは過去、連邦準備制度の独立性が極めて重要であり、それが債券市場にも関係していると強調してきた。
投資家が、連邦準備制度がインフレを抑制するために好ましくない可能性のある金融政策措置を取る意欲を持っていると信じるとき、中央銀行が価格安定を約束していることをより信じやすくなる。
現在の債券市場において、6.7兆ドル規模のバランスシートを再び動員して長期金利に影響を与えるよりも、フェデラルreserveはインフレ圧力に対して最終的に行動を起こすことを市場に信じさせることの方がより直接的な選択肢である。