ドルステーブルコインを保有している場合、あなたの残高を裏付ける資産に対して他の誰かが利子を獲得している一方で、Bitcoinを購入するために資金を調達している企業は、貸し手への支払い資金を確保しなければなりません。
両方の事業は暗号資産ネイティブですが、金利の上昇は最初の事業には利益をもたらし、二番目の事業の収益性を圧迫します。
財政収益のすべての動きが、業界全体にとって資金がより易しくなるか難しくなるかの判断と見なされるとき、その分離は失われてしまう。
異なる金利は契約を通じて異なる企業に到達するため、投機的資産の購入を投資家が避けようとする債券市場の動向は、一部の暗号資産準備高の収益を向上させることもあります。
Circleの2026年6月30日までの第2四半期の提出書類を見ると、準備金収益は収益の95.2%を供給しました。同社の準備金収益は、一般的な担保overnight資金調達レート（SOFR）に近い水準で推移しており、収益は発行されているステーブルコインの数量とその裏付けがどれだけの収益を生み出しているかに大きく依存しています。
その計算におけるレートは重要です。オーバーナイトリターンと10年物国債利回りは異なる動きをする可能性があるため、両者を同じ資金の価格と扱うと、実際には準備収入が逆方向に動いている発行体に対して、予期しない利益を期待してしまう可能性があります。
お金には複数の価格がある
フエッドの9月16日の目標金利範囲を0.25％引き上げ、3.75％～4％に設定する決定は、この分配に影響を与えました。高いオーバーナイト金利は、資産が満期を迎えるかリセットされる際に短期ステーブルコイン準備のリターンを高める可能性がありますが、その金利に連動した債務を持つ借り手は、より大きな利払い負担に直面する可能性があります。
短期金利は、短期間で満期を迎えるかリセットされる金融商品のリターンに影響を与えます。一方、10年物国債利回りは、将来の短期金利に対する期待と、長期債を保有することに対する補償を反映しています。
ニューヨーク連邦準備銀行のterm-premium研究は、追加の補償自体が直接観察できないため、これらの要素を分離するためにモデルを使用しています。
投資家は、長期国債を保有する際により多くの補償を求める可能性があり、一方でオーバーナイト金利の後続低下を予想しているため、短期準備金収益が低下しても長期資金調達コストは高止まりする。
その条件下では、長期間の建設プロジェクトを資金調達する企業と、満期を迎える国庫証券を再投資する発行体は、それぞれ異なる理由で悪化する可能性がある。
Bitcoin保有者は、資産を直接保有しても契約上の利子収入が発生しないため、別の計算が必要です。価格が上昇すれば利益を得られますが、より高い利払いを約束する債券収益率は、他の買い手が支払う金額に依存するリターンと比較するためのより大きな約束された収入をもたらします。
その比較は、インフレや税金、資金を投資し続ける期間など、投資家の状況によって異なります。
長期国債は、利回りが上昇すると市場価値が下落する可能性があり、SECはそのリスクについて金利リスクに関するガイドで説明しています。そのため、来月売却する必要がある人は、満期まで保有する人とは異なる状況に直面します。
実質利回りとBitcoinの評価の関係は、暗号資産のリスク要因の一部しか説明していません。準備金に利息を稼ぐ企業は、投資家が投機的資産への関心を薄めた際に、より多くの現金を獲得できます。どちらの結果も矛盾しません。
あなたのドルは、他の人の金利収入を支払うことができます
年利4％で100億ドルの準備金を保有する仮想的な発行体は、経費やパートナーへの支払い前に年間4億ドルを生み出します。
収益率が3%に下がると、収入は3億ドルに減少し、元の金額を回復させるには約133.3億ドルの準備金が必要となり、約3分の1増加します。
これらの（創作された）数値は、発行者がより多くの顧客を獲得しても、提供される1ドルあたりの収益が減少する理由を示しています。流通するトークンが増えることは助けになりますが、追加の残高は低いリターンを相殺しなければならず、粗利の準備金収入は依然として配布および運営コストをカバーしなければなりません。
トークン保有者は、製品の条件でその収益を受け取る権利が与えられていない限り、その収益のいずれも受領できない可能性があります。なぜなら、彼らが購入しているのは通常、ドルと連動した残高を保有し移動する能力だからです。
そのサービスは、従来のドル口座へのアクセスが制限されている場合に特に価値がありますが、準備金のリターンを高めると、発行者の収入は増加しますが、顧客が他の場所で見逃す利子も増加します。
借り手は、仮に企業が1億ドルの新規利子付き債務を調達した場合、借入金利が2％上昇すると毎年200万ドルの追加支払いが必要になるという計算の反対側に立つ。
その企業は、購入した資産がさらに生産的になっていなくても、利益、追加の資金調達、または資産の売却を通じてその資金を見つける必要があります。
企業がBitcoinを蓄積するために借入を行う影響は、発行した債務の種類に依存します。なぜなら、既存の固定金利債務は、国債利回りの変動によって自動的にコストが高くなるわけではないからです。
変動金利ローンはより早くリセットされ、再融資では、借り手が旧債務が満期になると市場に戻り、貸し手は条件を再設定する機会を得ます。
変換可能債務は、貸主が株式を受ける可能性と引き換えに较低のクーポンを受け入れるため、比較をさらに複雑にします。
利払いにのみ注目すると、株主が負担する価値や希薄化の可能性を見落とすことになるため、類似したクーポンを持つ2社でも、資金調達の仕組みは大きく異なる可能性があります。
データセンター事業を検討するマイナーは、資金調達を将来の収益と一致させる必要があるが、建設費は完成したサイトが意図した収益を生み出す前に発生する。
予想される余剰が限られているプロジェクトでは、最初の顧客が支払いを開始する前に、より大きな利子費用がその余剰を消費してしまう可能性があります。ただし、その結果は建設コスト、顧客契約、および債務と自己資本の比率によって異なります。
固定資金と信頼できる顧客のコミットメントを持つ企業は、近い将来の再融資を必要とする安価に見える負債を抱える競合他社よりも、より有利な立場にある可能性があります。
その違いを理解するには、国庫債券の利回りだけでは不十分で、契約書を読み込む必要があります。
DeFiは追加のリターンを説明する必要があります
オンチェーン貸付は、Aaveのトークン供給に関するドキュメントで説明されているように、供給者のリターンが借入利用率とプロトコルパラメータに依存するという、新たな金利設定方法を導入します。
国債利回りはユーザーが選択できる代替手段に影響を与えますが、貸し出しプール内の需要が、そのプールが実際に支払う金利を決定します。
借り手が利用可能なステーブルコインの大部分を必要とする場合、金利は上昇します。一方、需要が弱い場合や供給が増えると、金利は下がります。ガバナンス設定やインセンティブも提示利回りに影響を与えるため、ダッシュボード上のパーセンテージには、支払いの源泉について説明が必要です。
短期の政府投資が4％を提供し、オンチェーンの保有資産が7％を宣伝していると想像してください。
追加の3パーセントポイントは、契約上のリスク、流動性リスク、技術的リスク、およびカウンターパーティリスクと併せて考慮する必要があります。なぜなら、より高い広告リターンが、それらのリスクを負うために十分な報酬を投資家に提供していることを意味しないからです。
ユーザーにはさまざまな選択肢があります。一部のユーザーは同じ政府債務商品を取得できない一方で、他のユーザーはトークンを担保や支払いに使用する必要があるためです。
誰かは、必要なサービスと引き換えに低いリターンを受け入れることを合理的に選ぶことができ、これが従来の市場とオンチェーン市場間で収益が即座に収束しない理由を説明するのに役立ちます。
したがって、暗号資産の金利への露出は、発行者が準備収益を求める一方で、借り手が資金調達コストを超える収益を狙い、Bitcoin保有者が他の収益源との価値上昇を比較するという、複数の決定が同時に進行することによって生じます。
誰が支払われ、誰が利子を負担し、その期間がいつリセットされるかを追跡することで、同じ債券市場が業界の一部を資金調達しながら、別の部分の事業継続を難しくしている仕組みが理解できます。
投稿 The same Fed rate hike can help stablecoins and hurt Bitcoin borrowers は、CryptoSlate で最初に掲載されました。