クレーブランド連邦準備銀行のベス・ハマック総裁は、静かに語られていた真実を明言した：連邦準備制度は、その膨大なバランスシートが経済にどのような影響を与えているかを十分に理解していない。ニューヨーク大学のマネーマーケティアーズへの発言で、ハマックは、準備金が豊富から不足へと移行するタイミングを特定することが「極めて困難」であることを認めた。これは、その準備金を管理する責任を負う機関の内部にいる人物による率直な告白である。
コメントは、連邦準備制度理事会のバランスシートが約6.7兆ドルにまで縮小したタイミングで登場します。これは2022年初頭の約9兆ドルというピークから低下したものです。これは大きな削減ですが、歴史的基準では依然として膨大な規模です。ハマックは、このバランスシートの膨大な規模が市場、借り入れコスト、リスクテイキング行動に実際にどのような意味を持つのか、誰も明確なモデルを持っていないと主張しています。
ゆっくりと縮小する理由
ハマックは、FRBに急激な引き締めを求めていません。代わりに、FRBが収益を再投資せずに債券を満期を迎えることでバランスシートから減らしていく量的引き締めを、慎重なペースで進めるよう提唱しています。その目標は、彼女が「適度に余裕のある」準備金体制と呼ぶ状態に到達することです。
その第二のリスクは仮想的なものではない。2019年9月、準備金が快適範囲を下回った際、日割りレポ金利が急騰し、FRBは緊急対応を余儀なくされた。この出来事は、引き下げ量を調整しようとする政策立案者たちにとって、教訓となる事例である。
ハマックは、バランスシートを不必要に大きく保つことによる具体的なコストを説明した。連邦準備制度は、銀行が預けた準備金に対して利払いを行う。バランスシートが大きくなるほど準備金が増え、その結果、利払い額も増える。これらの利払いは、連邦準備制度が米国財務省に送金する金額から支払われるため、結局は一般市民がその負担を負うことになる。また、彼女はより微妙な懸念も指摘した。過大なバランスシートは市場の変動率を低下させる可能性があり、一見良いように聞こえるが、これは後に悪影響を及ぼすようなリスクテイキングを助長することになる。
低金利時代が異常だった理由
ハマックのより挑発的な観察の一つは、超低金利の長期化が新たな常态ではなく、異常な状況だった可能性があるということである。これは重要である。なぜなら、バランスシートへの影響に関する多くのモデルは、その時代に構築されたからである。もしその低金利環境が本当に異常だったなら、それらのモデルに組み込まれた仮定は、現在の状況を理解するための信頼できる指針とは言えなくなる可能性がある。
ハマックはまた、2025年は金利変動について前もって行動するには「良い時期ではない」と述べた。現在、金融システムの仕組みがどれほど不透明であるかを考慮すると、連邦準備制度は後で取り消す可能性のある行動を取るよりも、データを観察し待つ方が望ましいと考えている。
これが市場に与える意味
ハマックが行動前に経済データを注視することを強調していることから、中央銀行はインフレリスクを政策の主な制約と見なしており、バランスシート管理は重要ではあるが副次的な考慮事項であると判断していることが示唆される。
過大なバランスシートが変動率を抑制するという認識は、投資家がポジションを慎重に検討するべきだと示唆している。FRBが保有資産の縮小を継続すれば、変動率の緩衝材は薄くなっていく。
9兆ドルから6.7兆ドルへの削減は意味のある進展を示しているが、残りの道のりはむしろより難しいと言える。最初の数兆ドルを削減することは、準備金が明らかに過剰であったため、単純だった。FRBが適正水準の境界に近づくほど、一歩一歩の決定のリスクは高まる。ハマックの段階的アプローチへの呼びかけは、どちらの方向にも過剰反応することに実質的なコストが伴い、機関がトゥッピングポイントをリアルタイムで検出するためのツールが依然として不完全であるという認識を反映している。