米国東部時間7月29日水曜日、FRBは政策委員会FOMCの会合後に、連邦基金金利の目標範囲を3.50％～3.75％に維持すると発表しました。
昨年末までの3回の会合で利下げを行った後、FOMCは2026年以降の5回の金融政策会合でいずれも動かなかった。
連邦準備制度理事会が金利を据え置くという決定自体は予想通りだったが、反対票が3票あったという分裂の度合いは市場の予想をはるかに上回った。クリーブランド連邦準備銀行のハマック、ミネアポリス連邦準備銀行のカシュカリ、ダラス連邦準備銀行のローガンが正式に25ベーシスポイントの利上げを主張し、反対票を投じた。
「新美联储通讯社」と呼ばれる記者のニック・ティミラオスは、これは2016年以来、政策調整に関して三名の投票委員が同じ立場で反対票を投じた初めての事例であると評価した。
モルガン・アセット・マネジメントの最高投資責任者であるボブ・ミケーレと、ビアンコ・リサーチの社長であるジム・ビアンコは、反対票が政策の方向性を理解するための核心的なシグナルであると指摘し、金利上昇圧力が継続していることを示唆している。
ウォッシュは記者会見で、インフレを抑制するために連邦準備制度理事会が「行動にためらわない」と繰り返し強調し、「私たちの前に重要な決定がいくつかある」と述べた。しかし、債券市場をさらに不安にさせているのは、彼の「先見的指針を提供しない」という立場であり、市場はデータから金利の道筋を自ら判断しなければならない。
市場は、イランの戦火再燃、FRBのハーキー姿勢維持、AIへの信仰への疑問という三重の衝撃に見舞われた。ブレントは一時8%上昇し、90ドルに戻った。30年物米国債利回りは2007年6月以来の最高水準に急騰し、ダウ工業株30種平均は1153ポイント下落して2.19%下落、約15か月間で最大の単日ポイント減を記録。スピ500は1.52%下落して7316.16、ナスダック総合は1.74%下落して24442.94となった。
米ドルが0.62%下落し、金が0.87%上昇、日内で4100ドルを一時突破。
10年で最強の鹰派対立？FRBは引き続き利下げを維持し、インフレ対応へのコミットメントを強調する一方、3人の投票委員が利上げを支持
米連邦準備制度理事会は7月29日、連邦基金金利を3.50%から3.75%の範囲で据え置くことを発表し、2026年以来5回連続で金利を維持した。
今回の米連邦準備制度理事会の決定は、大多数の市場関係者の予想と一致した。火曜日の終値時点では、シカゴ商品取引所（CME）のツールによると、先物市場は今週の利上げを見込まない確率が約70％、25ベーシスポイントの利上げが30％を超えるわずかに高い確率で、9月の次回会合で金利を据え置く確率は24％未満、12月までに金利を据え置く確率は9％未満、少なくとも2回の25ベーシスポイント利上げの確率は約58％と予想されている。
本次公表された決議声明は、6月の前回会議の声明文をほぼそのまま使用している。
前回と同様、今回の声明でも、連邦準備制度理事会は物価の安定を実現することにコミットしていることを強調しています。今回の声明では、中東の紛争により経済に高い不確実性が生じており、インフレ率は依然として高位で、その一部はエネルギー価格の上昇に起因していること、経済は着実に拡大しており、失業率はほぼ横這いであることが再確認されています。
今回の声明は、前回の声明におけるインフレに関する評価をそのまま引き継いでおり、「（FOMC）委員会の2％の目標に比べ、インフレ率は依然として高位にあり、これはエネルギーなどの特定分野の価格上昇をもたらした供給ショックに一定程度起因している。」
前回と比較して、今回の声明では1か所のみ大きな変更がありました：投票結果によると、今年FOMC会合の投票権を持つ12名の委員のうち、9名が金利を据え置くことに賛成し、3名が反対しました。彼らはクリーブランド連邦準備銀行総裁のベス・ハマック、ミネアポリス連邦準備銀行総裁のニール・カシュカリ、ダラス連邦準備銀行総裁のロリー・K・ローガンです。声明によれば、この3名は今回の会合で金利を25ベーシスポイント引き上げることを支持していました。
これは、今年のFOMC投票委員の4分の1が、今回の会合で利上げを実施することを支持していることを意味する。前回の会合後に公表された点図によると、金利見通しを提供した18人のFRB決定者の中で、9人が今年少なくとも1回の25ベーシスポイントの利上げを予想しており、そのうち6人がこのような利上げを少なくとも2回行うと予想している。
「新美联储通讯社」と呼ばれる記者のニック・ティミラオスは、これは2016年以来、政策調整に関して三名の投票委員が同じ立場で反対票を投じた初めての事例であると評価した。
ティミラオスは、ウォッシュが議長に就任してから2か月が経過した現在、連邦準備制度が5年連続で目標水準を超えるインフレに対応するよう、内部でますます強い圧力が高まっていると指摘した。
ティミラオスは、決議発表前に、今回の会合で1〜2人の委員が利上げ停止に反対票を投じれば、FOMC内部でのハーキー派の圧力が高まっていることを明確に示すと指摘した。過去のFRB議長は、声明にハーキーまたはガバナーの表現を加えたり、次回会合で行動する可能性を示唆したりすることで、潜在的な異論者をなだめてきた。しかし、ウォッシュはこれらのツールを廃止すると明言しており、そのため彼には意見の対立を表面化させずに抑える十分な手段がない可能性がある。
以下の黒字は2026年7月FOMC会合声明と同じ部分です。赤字は2026年7月に追加された部分であり、括弧内の青字は6月声明から削除された表現です：
連邦公開市場委員会は、9対3（12対0）の投票で以下の声明を承認しました：
委員会は、連邦基金金利の目標範囲を3.5％～3.75％に維持することを決定し、米国連邦準備制度理事会の二重使命を支援します。委員会は、銀行システムに十分な準備金を維持する政策を継続実施します（再確認）。
不確実性は依然として高い（中東地域の紛争が一部の要因である）ものの、経済活動は着実なペースで拡大しています。生産性の成長と資本投資は強固です。雇用の増加は労働力の規模と並行しており、失業率はほぼ変化していません。
インフレーションは委員会の2%の目標に対して依然として高い水準にあり、その一因として、供給ショックによりエネルギー業界を含む特定の業界の価格が上昇している。委員会は価格の安定を実現するために取り組む。
本次の金融政策決定に反対した委員は、ベス・M・ハマック、ニール・カシュカリ、ロリー・K・ローガンの三人で、三人は今回の会合で連邦基金金利の目標範囲を25ベーシスポイント引き上げることを好んだ。
金利は据え置きだが、ウォッシュ氏は「これは停止ではない」と述べ、2％のインフレ目標は揺るがない
ウォッシュは、市場金利の上昇を金融条件が既に引き締まっているとのシグナルと見なし、2％のインフレ目標は「一切の柔軟性がない」と再確認し、前向きな指針を実質的に撤廃。ウォールストリートに対して、中央銀行の発言への依存をやめ、「真の経済シグナルを捉えよ」と呼びかけた。
美联储主席ウォルシュは、米国経済は最近のショックにもかかわらず堅調さを示しており、成長トレンドは良好で、雇用増加と労働力増加はおおむね並行しており、失業率は大きな変化がないが、インフレ率は2％の政策目標に対して「依然として高い」状態であると述べた。
市場が最も関心を寄せる金利路線について、ウォッシュは明確なフロントロード指針を示さなかった。彼は、連邦準備制度が市場の予測や介入を意図的に減らし、債券や為替などの価格からより「直接的でフィルターされていない」情報を得ることを望んでいると強調した。
同時に、彼は、予測期間中にインフレが高止まりした場合、金利引き上げは「解決策の一部となる可能性が高い」と繰り返し強調した。
ウォッシュはまた、AI関連の投資がハイテク分野の資本支出を押し上げていると指摘したが、生産性、供給能力、インフレへの最終的な影響についてはまだ正確に判断できないと述べた。これは、投資と生産性の改善が価格圧力を緩和できるかどうかが、FRBの今後の政策評価における重要な変数であることを意味する。
1）インフレの下限：「柔軟な目標」は一切なく、2%が唯一のラインである
長年にわたり高インフレが続いた背景で、市場はフランクリンが2％を超えるインフレを黙認する可能性を疑っていた。ウォッシュは会議でこの幻想を容赦なく打ち砕き、インフレ撃滅への強硬な姿勢を示した。
ウォッシュは明確に指摘した：
ソフトなインフレ目標も、ソフトで非公式な目標も存在しない——この委員会の在任中、一切あり得ない。一つの目標だけがあり、それは2%である。私のFOMCの同僚の誰も、これについて幻想を抱いていない。
彼は、米国が経験した忍耐と不耐は「63ヶ月（インフレが目標を超えた）」にわたって続いていると認め、フランクリンは、この状況が9週間で、あるいは単月の穏やかな価格低下だけで治癒されることはあり得ないと深く理解している。
インフレが下がらない場合の対応についての質問に対し、ウォッシュは直接的に回答した：
インフレが過度に高く、低下しない場合、最も良い対策は金利を引き上げることです。
2) 外部関係と独立性：揺るがず、干渉を受けない
発表会で、ウォッシュは複数回強調した。米連邦準備制度は、市場や外部環境の圧力によって自らの職務から逸脱することはない。彼は言った：
連邦準備制度理事会は揺るぎません。私たちの信頼は、職務を果たし、責任を果たすことによって成り立っています。
近年の経済が直面する複雑な環境について、ウォッシュは、パンデミックによるサプライチェーンの逼迫、軍事衝突、エネルギー供給の中断、関税の調整、そしてAI投資の急増を、近年の経済に影響を与えた重要な外部ショックとして挙げた。
彼は、連邦準備制度がこれらの変化を無視しないでおり、これらの衝撃がさらに広がり、より広範な価格体系に影響を与えるかどうかを調査していると述べた。
しかし、彼は、連邦準備制度が注目しているのはこれらの出来事そのものではなく、それらがインフレや経済に与える伝導効果であると強調し、その職務は常に物価の安定と十分な雇用をめぐって政策判断を下すことにあると述べた。
3）AIの資本支出が重要な経済変数に：過去4四半期の成長率は約20％
マクロ経済の注目点について、ウォッシュはAIのブームが実体経済と物価に与える実際の影響に重点を置き、これは過去のFRB会合では極めて稀なことであった。
ウォッシュは一連のコアデータを公開しました：
In the category of high-tech devices and software related to artificial intelligence, the latest data shows a growth rate of nearly 20% over four quarters.
ウォッシュは、企業の資本支出のブームが「メモリおよびロジックチップ、および関連する人工知能インフラ」の価格を押し上げていると指摘した。連邦準備制度は、こうした価格上昇が業界特有の相対価格変動にとどまるか、より広範なインフレ領域に広がるかを判断しようとしている。
私たちはこれらのショックを真剣に受け止めています。連邦準備制度は、これらのショックの影響がどれほど広がっているか、そして直接的な影響を受けていない価格にどれほど影響を与えているかを調査しています。
需要と供給の観点から、ウォッシュは、連邦準備制度が総需要について比較的適切な理解を持っているが、総供給や生産性、AI投資に伴う構造的変化については、依然として大きな不確実性を抱えていると考えている。
私たちは総供給を推定しています。生産性について判断を下しており、ある意味で、供給と需要の間に競争が存在しており、人工知能に関連する企業の資本支出の急増により、この計算はより判断しづらくなっています。
一方で、生産性の向上と供給の拡大はインフレ圧力を緩和する可能性があるが、他方で、AIインフラの構築自体が一部の上流価格を押し上げる可能性もある。
4）政策コミュニケーションの変化：フロントロッキングガイドランスを薄め、市場に「データに従う」よう求める
ウォッシュは、連邦準備制度が過去十数年間に広く用いてきた「前向きな指針」を大幅に縮小、あるいは廃止していることを再確認し、点図や口頭による安心策を通じて市場の期待を微調整しようとはしていない。
ウォッシュは、過去42日（2回の会合期間）にわたり、国債収益率曲線上の名目収益率と実質収益率が大幅に上昇し、その上昇幅は過去20年で最高の10パーセンタイル程度に達したと指摘した。彼はこれを連邦準備制度の「後退」に起因していると述べた：
市場参加者は、審判ではなくボールに従うことを学んでおり、市場価格は彼らが適切だと考える方向と幅で引き続き反応し続けるでしょう。私にとって、これは良い変化です。
フランク・ウォッシュは、連邦準備制度がナラティブの主導権を失うかどうかという記者の懸念に対して、「それほど心配していない」と述べ、率直に語った：
私たちは事態に巻き込まれようとしていません……興味があるのは金融市場の反応です。
彼は、危機モードでない場合、フリーマンは自らの手を縛るのではなく、市場が状況の進展に対して直接的かつフィルターなしに示す反応を観察する必要があると考えている。
5）金利は据え置きだが、ウォッシュは「これは一時停止ではない」と述べた
ウォッシュは、今回の金利維持の決定を「停止」と定義することを拒否した。彼の見解では、政策姿勢を連邦基金金利の変化のみで捉えると、金融市場で既に発生している調整を見落とす可能性がある。彼は述べた：
私は、今日の私たちの行動を一時停止と表現しません。私たちの行動は、経済状況に対する厳格な見直しであると説明します。
ウォッシュ氏は、過去42日間、つまり2回のFOMC会合の間に、米国債の利回り曲線全体で名目金利と実質金利が明確に上昇したと述べ、その変動は過去20年で概ね「最高の10分位程度」に位置すると指摘した。
金融市場の価格はこの会議の間にも停止せず、名目金利と実質金利の両方が上昇しました。
ウォッシュは、現在の市場金利の上昇を米連邦準備制度が利上げを余儀なくされることに直接結びつけてはいないが、債券市場が示すシグナルは実体経済のパフォーマンスと一定程度の一貫性があると述べた。
経済生産は安定しており、資本支出と生産性は強固で、労働市場も安定しています。債券市場、国債市場も同様のことを示しているようです。私たちが42日間それほど行動しなくても、市場はかなりの動きを見せました。
市場の反応
米国連邦準備制度理事会（FRB）の金利決定発表前に、市場はFRBの政策シグナルを待つ中で慎重な姿勢を維持し、ドル指数はやや弱含み、米株式市場は全般に下落し、ダウ工業株30種平均が最も下落しました。具体的には、S&P500指数は0.61%下落、ダウ工業株30種平均は1.47%下落、ナスダック総合指数は0.58%下落しました。金と銀はいずれも上昇し、避難需要がやや高まっています。米国債利回りは短期・長期ともにやや上昇しました。
メッセージ発表後、市場の反応は明確でした。米国10年物および2年物国債利回りはいずれも低下し、スポット金は大幅に上昇し、一時4100ドルを突破しました。株式市場は分化し、S&Pは0.2%下落、ダウ工業株30種平均は1.1%下落、ナスダックは上昇に転じました。
主席ウォッシュは記者会見で「ハーキーな停止」のシグナルを示し、会見後、ドルは弱含み、ユーロとポンドは強含みとなった。米国2年物国債利回りは7ベーシスポイント下落し、日中安値の4.2171％を更新。一方、30年物米国債利回りは2007年以来の高水準となり、5.2％を突破した。
现货黄金在一度突破4100美元后，涨幅迅速收窄。
終値で、S&P500指数は1.52%下落し、ダウ・ジョーンズ工業平均指数は2.19%下落して2025年4月以来の最大単日下落幅を記録し、ナスダック指数は1.74%下落しました。