出典：金十データ
来週の米連邦準備制度理事会の金利決定は、今週公表されるインフレデータに左右される可能性があり、最終的な決定に影響を与える差はわずか0.0何パーセントであるかもしれない。
市場の期待は、現在も利上げと据え置きの間で揺れ動いています。投資家は、木曜日に発表される8月の生産者物価指数（PPI）と金曜日に発表される消費者物価指数（CPI）に注目します。インフレデータが明確に高めであれば、利上げの根拠が強まります。一方、月次インフレに減速の兆しがあれば、FRB当局者は金利を据え置く方向に傾く可能性があります。
CPIやPPIが政策の分岐点となる可能性
エバーコア・ISIの経済・中央銀行政策担当責任者であるクリシュナ・グハは、「金利決定は当時、インフレデータを主な指標としつつ、データ公表後に市場が形成する最終的な期待にも一定程度依存する。現在、FRBの利上げの基準は明確に定まっていない。」
ウォールストリートの経済学者は、8月のPPIが前月比0.4％上昇、前年同月比5.3％上昇と予想しています。CPIについては、市場全体のCPIが前月比0.4％上昇、前年同月比3.4％上昇、コアCPIが前月比0.2％上昇、前年同月比2.4％上昇と予想されています。
しかし、連邦準備制度理事会が政策を決定するために実際に使用するのはCPIやPPIではなく、個人消費支出価格指数（PCE）です。今週発表されるデータは、月末に発表されるPCEの推定に使用され、政策立案者がインフレの動向を判断するのに役立ちます。
古哈は、コアPCEが最終的に月間上昇率約0.21%または0.22%に達した場合、連邦公開市場委員会（FOMC）は利下げを維持する可能性があるが、0.23%または0.24%に達した場合、「利上げに転じる可能性が高い」と述べた。
古哈は、0.01パーセンテージポイントまでの正確な政策判断は「馬鹿げている」と直言した。彼と他のウォールストリートの予測者は、CPIおよびPPIデータが最終的に月次PCEの0.2％～0.25％の上昇を示す可能性があると予想しており、そのため非常に小さな差異でも政策選択が変わる可能性がある。
ウォッシュは重要な選択肢に直面しており、当局者の立場は一致していない。
このような繊細な政策環境は、9月会合におけるFRB議長ケビン・ウォッシュの重要な役割を浮き彫りにしている。
ウォッシュはジャクソンホール年次会議で、連邦準備制度が過去5年以上にわたり2％のインフレ目標を達成できていないことを公然と強調した。これを受け、市場は彼が9月16日にFOMCが金利を25ベーシスポイント引き上げるよう促す可能性があると判断した。
しかし、市場ではこれに対して明確な合意が形成されていない。火曜日時点での市場の価格付けによると、FRBの利上げ確率は約60％で、中央銀行が行動を取る可能性を判断するための一般的な経験的分水嶺にちょうど位置している。
古哈は、利上げよりも据え置きの確率がやや高いと予想しているが、これは確定的な結果ではない。彼は、インフレデータが予想より低くなる可能性があること、またウォッシュがジャクソンホール演説後に金利据え置きを求める声が以前より高まったものの、「達成不可能なほど高くはない」と述べた。
最近、米連邦準備制度理事会の当局者の立場にも明確な分岐が見られる。クリーブランド連邦準備銀行総裁のベス・ハマックをはじめとするハーキー派当局者は、利上げを継続して主張している一方で、連邦準備理事会理事のクリストファー・ウォラー、マイケル・バル、ならびにニューヨーク連邦準備銀行総裁のジョン・ウィリアムズは、経済データに基づいて意思決定を行うことを重視している。
ハマークの前任者であるロレッタ・メスターは火曜日、連邦準備制度がインフレ抑制への決意を示すために利上げが必要だと述べた。
「私は確かに利上げを主張します。」メスターはCNBCのインタビューで述べた。「私は連邦準備制度が必ず利上げするとは思っていません。ウォッシュ議長は、会議後の記者会見で、その決定が何であれ、なぜその最終決定を下したのかを明確に説明する必要があります。」
PCE修正値とトランプの圧力が変数を増やす
今週のインフレデータが確定したにもかかわらず、FRBの政策判断にはさらに別の不確実性が残っている。経済学者たちは、PCEが近々複数の重要な指標を修正し、過去に発表されたインフレ率の数値を遡及的に数パーセント引き下げる可能性があると予想している。
したがって、9月の決定は、非常に小さなデータの差に基づいて下される可能性がある。グハは、会議前に市場が利上げに強く賭け、ウォッシュが信用の圧力に直面している場合、金利を据え置くことがより難しくなると考えている。
一方で、トランプは政策環境の不確実性を高めている。トランプは先週金曜、連邦準備制度が金利を引き下げなければ、米国に貿易黒字を生んでいる国々との貿易を切断すると脅した。この行動は一部の専門家によって、連邦準備制度の独立性に対する再びの攻撃と見なされており、逆に政策決定者たちが自らの立場を強化するきっかけとなる可能性もある。
古哈は、「会議前に市場が利上げを明確に織り込んでいる場合、ウォッシュが利下げを控えるのは難しくなる。したがって、このグレーゾーンでは、市場の反応そのものが最終的な決定に逆に影響を与える可能性がある。」
現在のところ、9月会合の鍵は「インフレが高いかどうか」ではなく、CPIやPPIから最終的に導き出されるPCEがどの範囲に収まるか、そしてウォッシュが意見が分かれた理事たちを説得して最終的な政策選択を支持させるかどうかである。