Ethereumの提案される54%のステーキング報酬削減がDeFiレバレッジループを脅かす

Ethereum改善提案8361（EIP-8361）で提案された新しいEthereumステーキング報酬の引き下げにより、バリデーターの利回りは2.6％から約1.2％に引き下げられ、18ヶ月にわたって段階的に54％削減されます。このメカニズムはバーンであり、ステークされたETHの総数量が増加するにつれて、バリデーターはコンセンサス報酬のより大きな割合を失い、バーンされたETHは供給から消滅します。

提案の飽和点である6,025万ETHがステークされた場合、供給の約半分で、バーンは正しく機能するバリデーターが通常得られるコンセンサス発行を相殺します。

優先手数料とMEVはそれ以外の部分に位置付けられています：著者らは、現在のステーキング収益の93％以上をカバーするコンセンサス発行に対して、これらの収益を最大0.20％と評価しています。

その報酬は、stETHのようなリキッドステーキングトークンを含む製品のチェーンを資金調達し、その収益はこれに基づいて価格設定され、それを担保にしたレバレッジステーキングループ、そしてAaveからPendleに至るまでの貸出市場が、これを中心に金利を設定しています。

ベースをカットすると、その上のすべてのレイヤーが再価格付けされます。

Aaveの創設者Stani Kulechovは、予測不可能またはほぼゼロのコンセンサス利回りが機関のETH需要、ソロステーキング、ETHの借り入れ、ETH建てDeFiを弱める可能性があると警告した。

ether.fiのマイク・シラガドゼは、この提案がステーキング関連のDeFi全体とEthereumの独自の金融政策を設定する能力への信頼を脅かすとさらに主張しています。両方の反応は、レバレッジを効かせたETHループを示しています。

ユーザーがAave上でwstETHまたはその他のリキッドステーキングトークンを担保として入金し、それに基づいてWETHを借入して、そのWETHをさらにステークされたETHに交換し、再度入金します。

AaveのLidoに関するケーススタディはこの構造を説明しています、またE-Mode設定により、stETHとWETHを相関資産として扱うことによって、資本効率を高めています。

Galaxy Researchは、WETHの借入コストがステーキング収益を上回ると、債務がコラテラルよりも速く増加し、清算の可能性が高まると指摘した。

今日の2.6%のコンセンサス利回りと、WETHの借入金利が約1.5%である場合、レバレッジを適用しないスプレッドは約1.1ポイントプラスです。EIPの完全な曲線下で利回りを1.2%に下げると、同じスプレッドはレバレッジを適用する前にもともと約0.3ポイントマイナスになります。

5倍のレバレッジでは、以前は収益をもたらしていた取引が、開き続けている毎日にユーザーにコストを生むようになります。

クレチョフは、この提案がETHの借り入れ需要のDeFiで最大の継続的な源泉の一つを削除すると述べた。ルーパーが保有資産を解消し、WETHの債務を返済すると、Aave、Morpho、Sparkでの借り入れ利用率が低下し、それに伴って貸出者のAPYも圧縮される。

利用率の低下はWETHの借入コストも引き下げ、結果として小さな正のスプレッドが回復する可能性があります。1.2%のステーキング利回りがレバレッジステーキングを再びリスクに見合うものとするには、その借入コストが現在の水準を大幅に下回る必要があります。

シラガゼの投稿では、LidoのstETHやRocket PoolのrETHなどのリキッドステーキングトークンの表面利回りが、コンセンサス発行に伴って低下すると主張した。一方、ether.fiのweETHなどのリステーキングトークンは、優位性を維持するためにインセンティブやポイントプログラムにさらに依存するとされた。

Pendleは、ユーザーが固定および変動するETH収益を直接取引できるプラットフォームであり、PTおよびYT市場を较低な変動金利に基づいて再評価します。

ループ戦略を実行する自動化されたETHバウトは、約束されたリターンを守るためにレバレッジを引き下げたり、より多くのリスクを取ったりする必要があり、CurveのLST償還をサポートするプールは、ルーパーが大規模に退出した場合、二次流動性が薄くなる可能性があります。

ソロステーカーは、同じ数学的原理の狭いバージョンに直面しています：運営コストは固定されたままですが、それをカバーする報酬は縮小しています。

シラガゼの、上位10位のDeFiプロトコルのうち7つが資本の流出に直面するという主張は、彼自身の評価であり、独立してモデル化された結果ではない。しかし、彼が挙げるAave、Morpho、Pendle、Lido、およびether.fiといった製品は、すべてEIP-8361がバーンする同一のコンセンサス報酬に由来するリターンを価格に反映している。

クレチョフは、较小なステーキングリターンが、ETH保有者をステーブルコインへと誘導する可能性を指摘した。もしそうなる場合、DeFi活動はETH建ての貸出からステーブルコイン貸出および固定リターン製品へ移行し、ETHネイティブなステーキングとLSTの需要は、同じプロトコル内での相対的シェアを失う。

イーサリアムのステーキング報酬の引き下げは、発行量を削減し、希薄化を抑えることで受動的なETH保有者に利益をもたらします。一方、収益率の低下は、ETHを生産的で収益を生む資産と評価する投資家を追い出します。利用可能なデータでは、希少性と収益のどちらがETHの価格に更大的な影響を与えるかは示されていません。

EIP-8361はGitHub上で公開されたコアEIPとして、エディターのレビューを待っています。作者たちは、Hegotáの含意提案締切の約48時間前にEthereum Magiciansフォーラムに投稿しました。

あるフォーラムの参加者は、この規模の金融政策案を検討するにはそのウィンドウが不十分だと指摘した。

ジェローム・ド・ティシェイは「急いで進めるプロセス」という捉え方を拒否しました。彼は、「含めるための提案」は議論を促すものであり、アップグレードに進むにはまだ別途のステップが必要だと述べました。

Ethereumの発行量に関する議論は2023年から続いており、18ヶ月の段階的導入と通常のアップグレードスケジュールにより、市場には約2年の調整期間が与えられます。

彼はまた、バリデーターのエントリーキューが上限近くで推移していると指摘した。エントリーが飽和した状態が続き、少数のバリデーターしか退出しない場合、2028年1月1日までにステークされたETHは7,000万枚を超え、供給量の55％以上となる可能性がある。

ティチェイの見方では、今行動することで、市場は自らのペースで50%の飽和点以下に落ち着きます。待つと、後でより大きく、より混乱を招く調整が起こるリスクがあります。

ブルのケースは、市場のタイミングが味方するかどうかにかかっています。ルーパーがポジションを解消するにつれて、WETHの利用率と借入コストが迅速に低下し、大規模ルーパーが目標としている借入コストに対して、約0.3～0.5パーセンテージポイントの小さなプラススプレッドを再構築します。

発行量の減少は、収益よりも希少性を重視するETHの買い手を引き付け、DeFi貸出市場は新しい低い底値周辺で安定し、ETH建ての取引活動は大きく減少しません。

ベアケースでは、金利引き下げが借入コストの追いつく前に実施されます。WETHの利用率が下がり、貸出金利が再評価される前にループが非効率化し、ループ操作者が完全に撤退することでLSTおよびLRTの需要が低下します。

収益を求める資本がステーブルコインや他のチェーンにシフトする。Ethereumには、保護しようとしていたよりも小さく、ETHネイティブなDeFi市場が残る。

Ethereumのステーキング報酬削減が有効になると、バーンスケジュールは固定されたタイムラインで実行されます。WETHの借入コストは、市場が設定するペースに応じて調整されます。この差額が、Aave、Morpho、Pendleでの活動を支えてきたレバレッジステーキング取引が移行を乗り越えて存続するか、それとも共に消えるかを決定します。

投稿 If Ethereum’s proposed 54% reward cut passes, DeFi’s favorite loop threatens to become a daily loss machine は、CryptoSlate で最初に公開されました。