約250万ETHが並んでおり、収益の獲得を待っています。イーサリアムのバリデーターになるためのキューは現在、約43日分積み上がっています。シグナム銀行のクレジット＆ステーキング責任者であるトーマス・ブルナーによると、ほとんどの人がこれを誤解しています。
ブルナーの主張は単純である：ボトルネックは、新規需要の急増によって主に引き起こされているわけではない。プロトコルに組み込まれたチャーン制限が、ネットワークの安定を保つために、新しいバリデーターの参加速度を制御しているだけである。
ボトルネックの背後にある数字
実は、イーサリアムのステーキング数が過去最高レベルに達しており、表面上ではこのキューは需要の高まりを示しているように見えます。現在、約89万のアクティブバリデーターを通じて、4130万ETHがステーキングされています。これは、総供給量の約33.85%に相当し、報酬を得るためにロックされています。
一方で、退出キューは実質的にゼロです。誰も退出していません。
不均衡は顕著です。バリデーターは流入し続けていますが、反対側には意味のある流出がなく、プロトコルのレート制限メカニズムにより、1か月以上にわたるトラフィックジャムが発生しています。Ethereumは、セキュリティを損なう可能性のあるバリデーターセットの急激な変化を防ぐため、エポックごとに参加または退出できるバリデーターの数を意図的に制限しています。
機関は下落相場でもステーキングを継続しています
特に興味深いのは、オンチェーン全体の文脈です。Ethereum上の手数料は80〜90％低下し、中央値の振替サイズもそれに伴って減少しています。従来の指標によれば、このネットワークは数年ぶりに静かになっているように見えます。
しかし、ステーキングは引き続き拡大しています。この乖離は、誰がステーキングを行い、その理由が何かを明確に物語っています。
2021年に同銀行がETH2.0サービスを開始以来、シングムのステーキングソリューションを統括してきたブルナーは、これを機関投資家の採用拡大の証拠と見なしている。価格が下落し、公表される利回りが縮小しても、ステーキング保有資産を維持・増加させるという行動パターンは、APYを追う小売トレーダーではなく、長期的な資産配分者に特徴的である。
Sygnum自体もこのトレンドに積極的に対応している。2026年7月17日、スイス規制下の暗号資産銀行であるSygnumは、FINMAの監督のもと、機関クライアントおよびプライベートクライアントへのアクセスを向上させることを目的としたアップグレードされたEthereumステーキングサービスを開始した。このタイミングは、43日間のエントリーキューと同時に訪れたが、これは偶然ではない。
これは投資家にとって何を意味するか
最も即座な影響は流動性です。43日間の入力待ちリストは、ステーキングに投入された資本が、働き始める前に6週間以上凍結されることを意味します。
そしてこれは双向に作用します。現在、出口キューはゼロですが、それが今後も維持される保証はありません。市場が急落すると、引き出しのラッシュが発生する可能性があり、エントリーのボトルネックを生み出しているのと同じレート制限メカニズムが、引き出しも遅らせるでしょう。
これはイーサリアムの市場構造に興味深いダイナミクスを生み出します。ETHのステーキングにロックされる量が増えるにつれ、取引に利用可能な流通供給量は減少します。現在、すべてのETHの約34%がステーキングされているため、フリーフロートは有意に縮小しています。
リキッドステーキングプロトコルは、ステークされたポジションを表す取引可能なトークンを発行することで、この問題を部分的に解決します。しかし、それらはスマートコントラクトへの露出や、市場が不安定な状況でのペグ解除といった新たなリスクをもたらします。FINMAのような規制枠組みの下で運用する機関は、こうした回避策を使用する柔軟性を持たない場合があります。