Ethereumは2026年の大部分を市場で最大の失望として過ごし、Bitcoinよりも大幅に下落し、2016年以来見られなかったETH/BTCレートに達した。しかし7月が訪れた。ETHは7月の安値から約22%上昇したのに対し、Bitcoinはほぼ横這いのままであり、その理由は感情的なものではなく構造的なものである。この分析では、何が変わったのか、それが持続可能かどうか、そして持続的なシフトを確認するための指標について解説する。
パフォーマンスの差
Ethereumは2026年7月下旬に約$1,920で取引され、月初の約$1,577から約22%上昇しました。Bitcoinは7月の初めの約$58,700から約9%上昇し、約$64,000で取引されていますが、$68,000で繰り返し反発しています。
その月にわたり、ETHはBTCを2倍以上上回りました。これは、通常2つの主要通貨が連動する市場において意味のある分岐であり、直前の6か月間は逆の関係が続いていました。この現象には4つの具体的な要因があります。
ファクター1：供給の状況が逆転した
最も具体的な要因は供給である。Ethereumの取引所保有高は約1450万ETHと過去最低水準にとどまっており、ステーキング比率は過去最高に達し、総供給量の約3分の1が検証にロックされている。
メカニズムは単純です。取引所上のコインは即座に売却可能な供給を表し、ステーキング契約やプライベートウォレット内のコインはそうではありません。両方のトレンドが同時に進行すると、買いを吸収できるフロートが縮小し、一定数量の需要が、1年前よりもさらに価格を大きく動かします。Bitcoinには供給をロックするネイティブなステーキングメカニズムがないため、同様のダイナミクスは存在しません。
これが7月の動きがニュースだけでは説明できないほど急激だった理由です：需要が薄い市場にぶつかりました。
ファクター2：機関投資家が収益を生む製品を手に入れた
需要の火花は構造的でもありました。BlackRockは、初日の取引で約1億ドルを引き付けたステークドEthereumファンドを開始しました。
重要となるのは「ステーク済み」です。以前のスポットEthereum ETFは価格への露出のみを提供し、保有者が約3%のステーク収益を放棄していたため、ETHを直接保有するよりも厳密に劣っていました。ステーク済み製品はその収益を投資家に引き継ぐため、構造的な不利が解消され、ETFが機関投資家にとって本格的に競争力を持つようになります。SolanaのETFがまずこの利点を示しました。そして、Ethereumは、世界最大の資産運用会社にこの機能が付与されました。
規模の context として、最新の報告週においてデジタル資産投資製品には1億5400万ドルが流入しました。したがって、1つのファンドの開設日だけで、業界全体の流入の大きな割合を占めました。
要因3：Bitcoin自体の駆動要因が弱まった
相対パフォーマンスは両面の式であり、Bitcoinの側が悪化した。
2026年全体で、米国スポットBitcoin ETFは約48億ドルの純流出を記録しています（daily flow data on Farside）。7月の約5億6千万ドルの3週間連続流入は、その不足分の約10％を回復したにとどまり、7月23日に2億2500万ドルの償還により流入が停止しました。
一方、歴史的に市場で最も信頼できる企業買手であったMeanwhile Strategyは、Bitcoinの売却を許可する資本枠組みを採用し、「1株当たり純Bitcoin」などの新しい指標を導入して、自社株式を実際にどの程度Bitcoinが裏付けているかを明確にした。これは透明性の向上であるが、同時に同社を純粋な買い手から資本管理者へと移行させ、自動的な需要の源泉を排除した。
要因4：金利リスクが2つの資産に異なる影響を与える
7月のFOMCに向け、市場は金利引き上げの確率を約30%と織り込んでいました。高金利が長期化すると、すべてのリスク資産に圧力がかかりますが、特に収益を生まない資産に直接的な影響を与えます。Bitcoinは一切の収益を生みません。一方、Ethereumはステーキングを通じて約3%の収益を生み出します。
財政利回りが競争相手である場合、ネイティブな利回りを持つ資産は相対的な魅力をそれほど失わない。これは、規制的政策環境下でのETHにとって、控えめだが持続的な追い風であり、高金利がベータ値の高い資産をより強く圧迫すべきという直感に反する。
これは持続可能ですか？
正直な答えは、構造とモメンタムを分けて考える必要があります。
構造的な主張は持続可能である。ステーキングにロックされた供給は迅速に戻ることはない。収益を生むETFラッパーは一時的なニュースサイクルではなく、永続的な製品改善である。Glamsterdamアップグレードは、2026年後半のEthereumのロードマップに依然として含まれている。スタンダードチャータードを含む複数のアナリストは、まさにこれらの理由から、ETHが複数年にわたる期間でBTCを上回ると主張している。
反論は現実のものだ。Ethereumは深刻な低迷基盤からスタートしている：22％の月間上昇後も、ETHは2025年の約4,950ドルという高値から60％以上下落しており、ETH/BTCレシオは2016年以来の水準にまで低下した。7月の動きの一部は、過度に売られすぎた状態からの平均回帰にすぎない。Layer 2ネットワークは引き続きEthereumメインネットからの手数料収益を奪い続けており、これが当初のパフォーマンス不振を引き起こした構造的な批判である。さらに、ベータ値の高い資産であるETHは、リスクオフのショックが再発した場合、6月と同様により大きく下落するだろう。
バランスの取れた見解：7月の優れたパフォーマンスの背後には、真実で部分的に構造的な要因があるが、1か月の動きが数年にわたるトレンドを逆転させることはない。また、Ethereumのレイヤー2における手数料漏れという核心的な競争課題は未解決のままである。
持続的なシフトを確認するには
重要度の順に、3つの確認可能な条件。
1. ETHが2,000ドルを回復し、それを維持。これは春の売却中に失われた水準であり、反発ではなくトレンド変化の最初の本格的な証拠である。
2. ETH/BTCレシオがより高い安値を形成。市場全体が下落した週にも耐えたレシオの強さは、資金が単に追いかけているのではなく、本格的にシフトしていることを示す最も明確なシグナルである。
3. リリース週を超えて、ステーク済みETFへの流入が継続している。初日需要は容易だが、収益を生むEthereum製品への継続的な月間流入が、機関投資家の理論を裏付けることになる。
要するに
7月、イーサリアムはビットコインの9％に対して約22％上昇しました。これは、販売可能供給量の減少、記録的なステーキング、ベアリング・イールド・ブラックロック製品のローンチ、ビットコインの流動性ダイナミクスの弱体化、および収益を生まない資産に不利な金利環境によって推進されました。
これは投資アドバイスではありません。仮想通貨は非常に変動が激しいです。必ずご自身で調査し、損失してもよい金額を超えて投資しないでください。