仮想通貨研究会社のGalaxy Researchは、Ethereum（ETH）とSolana（SOL）が、トークン供給およびインフレーション政策に大きな変更を検討しており、投資家は供給構造の潜在的な変化に注目すべきだと述べました。同社によると、両ネットワークが直面する根本的な課題は、ブロックチェーンのセキュリティを確保するために必要なインセンティブ予算と、トークン供給への長期的な圧力とのバランスを取ることです。
Galaxy Researchは、Ethereum財団の研究者であるジャスティン・ドレイクを含む6人の研究者が提出したEIP-8361、すなわち「Tapered Issuance Burn」を紹介しました。この提案は、ステークされるETHの数量が増加するにつれて、バリデーターに支払われる報酬の一部を徐々に燃やしていくことを想定しています。ステークされるETHの数量が総供給量の50％に達した場合、バリデーター報酬の100％が燃やされ、そのレベルを超えて新たなETHをステークする経済的インセンティブがなくなります。
現在、ETH供給量の約3分の1がステーキングされていますが、この提案が承認されれば、コンセンサス層の年間収益率は約2.6%から1.2%に低下する可能性があります。MEV収益と優先手数料はこの変動幅の影響を受けません。規制が承認された場合、約18ヶ月の移行期間が予定されています。通常のEthereum更新スケジュールを考慮すると、ステーカーは新しいモデルに適応するための約2年間の猶予があると考えられます。
ただし、Galaxy Researchは、EIP-8361がまだ草案段階であり、投票プロセスや明確な実装スケジュールは存在しないことを強調しました。この提案は、Glamsterdam更新の後に計画されているHegotáアップグレードへの組み込みが検討されています。選定プロセスは11月まで続く見込みですが、たとえこの提案が承認されたとしても、2027年後半までにアップデートが実施されることはない見込みです。
イーサリアムを取り巻く議論の中心は、長期的にステーキング率をどの程度まで引き上げるべきかである。EIP-8361を開発した研究者たちは、現在のインセンティブモデルがステーキング率を継続的に上昇させ、2028年までに約55％に達する可能性があると信じている。研究者によれば、これによりリキッドステーキングプロバイダーや大規模なバリデーター運営者の集中が進む可能性がある。提案されたモデルは、ETHにおける永続的な収益基盤を排除し、供給の希薄化を制限して、ETHの貨幣的性質を強化することを目的としている。
一方で、DeFi、ステーキング、Ethereum開発者コミュニティの一部の著名な人物たちは、ステーキング収益の急落が個々のバリデーターに圧力を与え、EthereumのDeFiエコシステムに悪影響を及ぼし、機関投資家の需要を減らす可能性があると主張している。批判はまた、Ethereumの金融政策における大きな変化の見込まれる期間が短すぎる可能性にも焦点を当てている。
Solana側では、ネットワークの新しいオンチェーンガバナンスシステムを通じて、二つの別々の提案が進行中です。SGP-0002の下で評価されている提案SIMD-0550は、Solanaの年間ディインフレーション率を15%から30%に引き上げることを目的としています。これが実現すれば、SOLが最終的なインフレーション率1.5%に到達する日付は2032年から2029年に前倒しになります。Galaxy Researchによると、この変更により、今後の供給から約1,890万SOLが削除される可能性があります。
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SGP-0003に含まれるSIMD-0553は、Solanaのトランザクション手数料システムを変更することを目的としています。現在の署名ごとの固定手数料モデルから、トランザクションに必要な計算リソースに応じて変動する手数料システムが導入され、これらのすべての手数料はバーンされます。この変更により、Solanaでの1日あたりのSOLバーン量は約650 SOLから7,500～9,000 SOLに増加すると推定されています。
ソルアナの両方の提案は、アクティブなステークの15％の支持を得て、議論フェーズに進みました。約16日間の議論の後、ステークビューと投票プロセスが開始され、11エポック（約22日間）続きます。これらの提案が採択されるには、決定的なステーク数量の3分の2の支持が必要です。
Galaxy Researchによると、EthereumとSolanaが議論している変更点は構造が異なるが、本質的には同じ問いに帰着する：ネットワークのセキュリティを確保するためにどの程度のトークンを発行する必要があり、低いインフレーションと引き換えにどの程度のセキュリティの妥協が許容されるか。
研究機関は、Solanaにおける提案がEthereumの変動幅と比較してより限定的であり、トークンの希少性を高めることに直接焦点を当てていると指摘した。インフレ率の早期縮小は長期的なSOL保有者に利益をもたらすが、そのコストは主にバリデーターとステーカーが負担することになり、彼らのステーキングリターンはより急速に低下する。トランザクション手数料の焼却を想定したSIMD-0553は、ネットワーク利用とSOLへの価値移転との関連を強化する可能性がある。
Galaxy Researchは、現在のインフレーション政策がこれまで両方のブロックチェーンにとって重要な役割を果たしてきたと追加で述べました。トークン発行は、ネットワーク上で十分な経済活動がまだ存在しなかった時期に、バリデーターへの支払いを可能にし、ブロックチェーンのセキュリティを資金支援しました。しかし、同社はこれらのインセンティブが恒久的であるべきではないと考えています。
Galaxy Researchによると、より健全な長期的なモデルは、バリデーターの活動が低マージンのインフラサービスへと進化し、ネットワークのセキュリティが新規トークンの発行ではなく、ブロックチェーン上の経済活動やブロックスペースの需要によって資金調達されることです。
ただし、同社は、サプライサイドの変化だけではETHまたはSOLの価格決定に決定的な影響を与えないと考えています。Galaxy Researchは、「サプライサイドの規制は助けになり、強力な物語を生み出すことができますが、これら両方のブロックチェーンの主な制約ではありません。最終的にこれらの資産の価格を再評価するのは需要です。」
Galaxy Researchは、EthereumおよびSolanaエコシステムの技術インフラの改善、企業の採用拡大、個人ユーザー向け製品の拡充を引き続き優先すべきだと述べました。同研究機関によると、中央集権的なシステムからネットワークを分散化するセキュリティ機能は長期的に重要ですが、現在の採用レベルでの需要創出の取り組みを圧倒してはなりません。
*これは投資アドバイスではありません。