8月初頭、米国と日本が円を購入するために協力した際、金融界はその影響に備えた。この2か国が通貨介入を協調して行ったのは、アジア金融危機が世界の金融の地図を再編していた1998年以来だった。
その後、ブルームバーグEM FXキャリーリスクプレミアムインデックスは約1%下落しました。参照として、2024年8月の円の反発は、同じインデックスで4%の下落を引き起こしました。
実際に何が起こったのか
調整された介入は8月1日頃に実施され、米財務省と日本財務省の公式確認は8月3日から4日にかけて行われた。米財務長官スコット・ベッセントと日本財務大臣片山さつきは、為替レートの変動率が高まる中で世界的な安定を維持するためにこの措置を必要としたと説明した。
トランプ大統領も公に発言し、この介入を重要な安定化策として位置づけました。
キャリートレードでは、投資家が低金利通貨を借入し、その資金をより高い利回りの資産に投資します。英語では、円で低コストのローンを組み、それを使ってブラジルや南アフリカの債券を購入し、はるかに高い利子を受け取ることです。この二つの金利差が利益となりますが、資金調達通貨の価値が急騰してリターンを食い尽くさないという前提です。
2024年8月に、円の急騰によりキャリーポジションの混乱した決済が発生しました。円資金調達による賭けを強化していたトレーダーたちは深刻な圧力を受け、脱出を図るために新興市場資産を一斉に売却しました。
なぜプレイブックが変わったのか
キャリートレーダーは、円の借入に過度に依存するのではなく、徐々にユーロとスイスフランを資金調達通貨として利用するようになっています。両通貨は低コストで借入ができ、複数の通貨ペアにリスクを分散できます。円が急騰した場合、ユーロやフランで資金を調達したトレーダーは、同じような強制清算の圧力に直面しません。
この多様化は、円の介入と新興市場資産価格との間の直接的な伝達メカニズムを効果的に断ち切りました。日本銀行と米財務省が円を購入すると、円高圧力はキャリートレード全体の较小な部分にのみ影響を与えました。その結果、連鎖的な清算イベントではなく、制御可能で管理しやすい引き戻しとなりました。
これは投資家にとって何を意味するのか
この介入自体が先例を設ける。米国と日本がほぼ30年ぶりに協調したことは、太平洋を挟んだ両側の政策立案者が無秩序な為替動向に対して断固として行動する意欲があることを示している。
2024年のエピソードは、レバレッジを効かせたプレーヤーが全体的にリスク軽減を進めたことで、デジタル資産全体で顕著な下落と重なりました。よりレジリエントなキャリートレードエコシステムは、暗号資産ポートフォリオにおけるシステム的感染の要因を一つ減らすことを意味します。
円中心から多通貨資金調達への移行は、ステーブルコイン市場やDeFi収益戦略にも影響を及ぼします。従来のキャリートレードに参加する多くの機関投資家は、オンチェーン収益機会にも資金を配分しています。従来のキャリートレードが失敗した場合、オンチェーンの保有資産も削減されます。