EIP-8363、Ethereumコミュニティ内でステーキングインセンティブについて議論を巻き起こす

原文：KarenZ、Foresight News

直感的に、质押するETHの量が多ければ多いほど、ネットワークを攻撃する経済的コストは高くなる。

质押規模の拡大が必ずしも同等のセキュリティ向上をもたらすわけではありません。新規质押が少数の大手サービスプロバイダーに集中する場合、バリデーターエコシステムはかえって集中化する可能性があります。

8月4日、EthCCの創設者であるジェローム・デ・ティシェイ、イーサリアム財団のジャスティン・ドレイクを含む6人の研究者が、「漸進的発行削除」（Tapered Issuance Burn）提案を共同で提出し、継続的に増加する质押率に「収益の下り坂」を設けることを試みた。质押量がETH総供給量の50％に近づくと、バリデーターが得られるコンセンサス層発行報酬は完全に相殺される。

この提案は当初、EIP-8361という番号で公開されましたが、その番号が他の提案に割り当てられていたため、EIP-8363に変更されました。現在まだ初期草案段階ですが、既にイーサリアムコミュニティで最も議論を呼んでいるテーマの一つとなっています。

現在、イーサリアムのコンセンサス層の報酬は、ステーキング総量の増加に伴って低下していますが、すべてのETHがステーキングに参加した場合でも、単一のバリデーターの名目上のコンセンサス収益率には約1.5%の理論的下限が存在します。

EIP-8363の作者は、これはプロトコルが常により多くのステーキングに対して正のインセンティブを提供し、真の「停止ボタン」が存在しないことを意味し、ETHが大手託送業者、取引所、ステーキングデリバティブに集中する可能性があると考えている。

また、未质押のETHは継続的に新規発行によって希釈されます。LSTは収益を内包しているため、ネイティブETHよりもDeFiの抵当資産や貯蓄資産として置き換わりやすくなります。提案者は、この希釈圧力を軽減し、ネイティブETHを再びより競争力のある中立的資産として再確立することを希望しています。

提案では、新規バリデータの参加を禁止したり、ステーキング率を50%に固定したりするのではなく、通常のバリデータ報酬を計算した後、その一部を差し引いて破壊します。破壊比率は、ネットワーク全体の有効ステーキング残高に基づき、「ネットワーク全体の有効ステーキング残高を6,025万ETHで割った値の1.5乗」で計算され、上限は100%とします。

6025万ETHは現在のETH総供給量の約半分に相当します。质押量がこの数値に近づくにつれて、バリデーターのコンセンサス層ネット収益は徐々にゼロに近づきます。この数値に達するか、それを超えると、正常かつ完全に職務を果たすバリデーターが得られるコンセンサス層発行報酬は、新たに発生する焼却分によって完全に相殺されます。なお、6025万ETHは、ハードフォーク時にプロトコルに書き込まれる予定の固定値です。

ここには誤解されやすい場所が二つあります：

まず、50%はステーキングの上限でも、目標ステーキング率でもありません。バリデーターは引き続き参加できます。この提案は、収益が流動性、運用、ペナルティ、規制リスクをカバーできなくなる前に、市場が自発的に成長を停止することを望んでいます。

第二に、「収益ゼロ」とはコンセンサス層のネット発行報酬のみを指します。優先手数料やMEVなどの実行層の収入は、この提案の影響を受けません。

現在の発行曲線とEIP-8363曲線下的なコンセンサス層の純収益

提案曲線に従うと、年間コンセンサス層発行量は約19.8%のステーキング率付近でピークに達し、その後、ステーキング率の上昇に伴って減少します。現在の約33%のステーキング率を基にすると、分岐時にこの曲線を完全に実施した場合、コンセンサス層の利回りは約2.6%から約1.2%に低下します。

現在の発行曲線とEIP-8363曲線下的年間発行量

収益の急激な減少を防ぐため、18か月の移行期間が提案されています。有効化時には、基本報酬係数を一時的に64から128に引き上げ、その後65段階に分けて徐々に64まで低下させ、各段階は約8.6日間継続します。これにより、有効化初期のネット収益は現在のレベルに近いまま、徐々に低下します。ただし、「50%以降はコンセンサス層の発行インセンティブを提供しない」という曲線は、有効化日から即座に適用され、18か月待つことはありません。

現在、この提案は未マージのCore EIPドラフトであり、編集レビューおよび合意評価の段階にあります。作者は別途PR #12087を提出し、これをHegotáアップグレードの「提案対象」に含めることを希望しています。このPRもまだマージされておらず、現在の正式なHegotá Meta EIPには含まれていません。

イーサリアムのコア開発者は、8月6日のACDC第184回会議でHegotáプロポーザルの締め切りについて議論する予定です。Proposed for Inclusionに進んだとしても、実装が確定するわけではなく、その後も開発者による評価、クライアント実装、テスト、Scheduled for Inclusionなどのステップを経る必要があります。

EIP-8363の共同作者であるジェローム・ド・ティシェイは、これが「最小限で市場主導」の変更であると認識している。また、フォーラムでの返答で、この発行を巡る議論は2023年から始まっており、この提案は正式なフィードバック窓口を開くものに過ぎず、採用が確定されたことを意味しないと述べている。

彼はまた、バリデーターのエントリーが継続的に満杯で、出口が少ないままであれば、2028年初頭までにステーキング量が7000万ETHを超え、供給量の55％以上を占める可能性があり、その時点で逆転を図ると、出口規模と市場への混乱はさらに大きくなると警告した。

発行削減を支持する主な理由は以下の3つです：

• イーサリアムは、すでに十分な経済的セキュリティに対して過剰なコストを支払っている可能性がある；
• 未质押保有者は継続的に希薄化され、「希薄化を受け入れる」か「质押リスクを負う」かの選択を迫られる；
• LST、ETF、および託送サービスは、ステーキングの摩擦を継続的に低減しており、最終的には少数の仲介者が大量のETHと検証権を同時に制御する可能性がある。

しかし、現在の公開反応では反対の声がより集中しています。

Aaveの創設者であるStani Kulechovは、コンセンサス層のステーキング収益がステーキング率に応じて変動し、最終的にゼロに近づくことで、機関がETHを保有する際に重視するキャッシュフローの予測可能性が弱まり、ETHの貸出やLSTのループステーキングなどのスプレッド戦略が圧縮されると考えている。

Obolの共同創設者であるOisín Kyneは、イーサリアムの真正的なセキュリティは、质押されたETHの量だけでなく、バリデーション権が十分に分散されているかにも依存すると提唱した。収益が極めて低水準に下がった場合、資本コストが低く、収益に敏感でない大規模機関が長期的に市場に留まり、高コストの独立運営者を駆逐する可能性がある。

ether.fi CEOのMike Silagadzeは、Hegotáの締切直前に提案が提出され、エコシステム開発者に十分な事前議論の時間が与えられていないと批判した。彼は、低収益がステーキング関連プロトコルに打撃を与え、機関投資家のイーサリアムガバナンスの安定性への信頼を低下させる可能性を懸念している。

イーサリアムコミュニティのメンバーであるライアン・ベルクマンズは、反対者は、ゼロ収益下で誰がバリデータを運用するかを懸念する人々、ステーキング収益の低下を望まない人々、ETHの通貨政策を再び変更することに反対する人々、そして議論の激化がエコシステムの成長を妨げることを避けたい人々を含むとまとめた。彼自身は発行量の適度な引き下げを支持するが、収益がゼロに近づくことを反対し、現在の提案はコミュニティを過度に分断していると考えている。

ARK Invest研究責任者ロレンツォ・ヴァレンテの見解は、ETHの資産定位からこの議論に切り込む。ETHを「インターネット債券」として重視するなら、ステーキング収益の削減は貸借市場と収益曲線に悪影響を及ぼす。一方、ETHを中立的な通貨および価値保存手段と見なすなら、循環ステーキングによって得られる基礎収益は主にプロトコルの新規発行から生じ、その代償として非ステーキング保有者が希薄化する。発行量を減らすことは、非ステーキング保有者が負担し、ステーキング保有者およびそのレバレッジ戦略に移転される収益の流れを減少させることを意味する。

この提案が可決された場合、最も影響を受けるのはSolo Stakerです。

18か月の移行期間は収益の低下を平準化するが、ハードウェア、電力、運用などの固定コストを削減することはない。この提案は、現在のオフラインペナルティの強度を維持しつつ、ネット収益を引き下げるため、1回の障害が発生した場合、その後の収益で損失を補うまでにより長い時間がかかる。提案自身の推定によると、現在約33%のステーキング率において、ダウンタイム損失を補うのにかかる時間は、現在の約3.8倍に増加する可能性がある。

バックアップ電源、异地災害対策、24時間体制の運用を備えた大規模オペレーターにとっては、この変化は比較的対応しやすいが、家庭用バリデーターにとっては、数回のネットワーク障害や機器故障が年間リターンを大きく圧縮する可能性がある。

税務処理もこの差を拡大する可能性があります。EIP-8363提案は、一部の司法管轄区において、税務当局が控除前の報酬を収入として認定するかどうかについて、明確な答えが存在しないと指摘しています。破壊された部分が資本損失としか認識されない場合、solo stakerの税後収益は表面上の純利益を下回る可能性があります。

影響はさらにLSTに伝播します。stETHやrETHなどの製品の基本収益は底层のバリデーターから生じますが、コンセンサス層の発行が減少すると、LSTとネイティブETH間の収益差も縮小します。ユーザーは、数パーセントの収益を得るために、スマートコントラクト、ガバナンス、託送、アンカリング外れのリスクを引き受けるつもりなのか、これが新たな価格決定の課題となります。

LST収益に依存するサイクル戦略は、より早く圧力を感じる。一般的な手法は、ETHを借りてLSTを購入または鋳造し、その後LSTを担保としてさらにETHを借り出すことである。质押収益が借入コストに徐々に近づくと、このような取引のプラスのスプレッドは段階的に消滅し、レバレッジポジションは自発的に縮小する可能性がある。Aave、Morpho、Pendle、およびLST収益を基盤とする製品は、これによりETHの借入需要、資金利用率、流動性の低下に直面する可能性がある。

最終的には、DeFi金利全体に影響を及ぼします。ステーキング収益はETH建て市場における重要な基準金利であり、LSTの貸出、固定収益、収益分割、ループレバレッジなどがこの基準に基づいて価格設定されています。

もちろん、LSTはこれにより完全に用途を失うわけではありません。実際に変わる可能性があるのは、LSTがネイティブETHに対して持つ優位性です。

さらに上流を見ると、ETF、取引所、保管業者、ETH財庫企業のステーキング収益も減少する。ステーキング収益を活用して資産リターンを向上させている機関にとって、ETHの予測可能なキャッシュフローは弱まり、新たな配置意欲に影響を与える可能性がある。Aaveの創設者であるStani Kulechovは、この提案が機関がETHの収益を評価する難易度を高め、ETHが他の利子付資産と比較した競争力を弱めるだろうと認識している。

機関が実際に受ける影響は必ずしも同じではない。基礎収益が低下すると、高コストの参加者が先に退出し、质押収益に最も依存していない大規模機関がむしろ残りやすくなる。これが反対派がバリデーターのさらなる集中を懸念する理由である。

一般のETH保有者にとって、影響の方向は比較的明確です。破壊された発行分は特定のプロトコルやファンドに流入するのではなく、すべてのETH保有者が希薄化の削減によって恩恵を受けます。

しかし、発行量の減少がETHが必ずしもデフレになることを意味するわけではなく、価格が必ず上昇すると推論することもできません。最終的な供給変動は、EIP-1559による手数料の破壊、ネットワーク利用量、バリデーターの発行、および市場状況に依存します。収益低下が機関の配置、LST需要、オンチェーン貸出活動を弱めると、需要側の変化が供給側の利益を相殺する可能性もあります。