要約
·元米連邦準備制度理事会経済学者が政策立場を「金利据え置き」から「利上げ」に転換し、米連邦準備制度理事会が9月にまず25ベーシスポイント利上げし、年内の累計利上げ幅は50〜75ベーシスポイントに達する可能性があると主張。
現在のインフレデータは利上げ維持を支持しているが、デフレーションの進展は限定的である。7月のコアPCEは前月比0.2%上昇し、年率で約3%となり、2%の目標までまだ距離がある。
·サームは、過去3か月のインフレ緩和は季節的要因の影響を受けている可能性があり、基礎的インフレのトレンドが明確に改善したことを必ずしも示していないと述べています。
中東の対立がガソリンおよびディーゼル価格を長期的に押し上げる場合、コスト圧力はエネルギー分野から輸送およびその他の主要商品・サービスへと徐々に拡大する可能性があります。
米国とカナダ間の貿易摩擦は、関税引き上げサイクルがすでに終了したとは限らず、商品インフレが再び圧力を受けかねないことを示している。
·AIインフラへの投資は、短期的にストレージチップなどの重要な部品の価格を押し上げる可能性があり、そのインフレーション特性は一時的なエネルギーまたは関税のショックとは異なる。
利上げは、Sahmがインフレのベースラインシナリオを完全に転換するものではなく、今後1年間、インフレが目標を上回り続ける可能性に対するリスク管理手段である。
編集者注：米連邦準備制度理事会の9月会合が直面する課題は、最新のCPI報告がやや熱いのか冷たいのかという問題だけではない。
最近のインフレデータは年初に比べてやや低下したが、低下速度は依然として緩やかである。一方で、中東情勢、米国とカナダ間の貿易摩擦、およびAIインフラ投資に伴うチップ需要が、新たな価格圧力を生み出している。
経済学者で「サムルール」の提唱者であるクラウディア・サーンは、これまでの金利据え置き支持の立場を変更した。彼女は、現在のデータのみをみると、連邦準備制度理事会（FRB）は依然として様子見を選ぶ余地があるが、政策は既に発生したインフレを説明するだけでなく、将来のリスクに対処する必要があると指摘した。エネルギー価格の高止まりがコアインフレに伝播する可能性があり、新たな関税は商品のデフレーションを妨げ、AI関連の資本支出はより持続的な需要圧力を生み出す可能性がある。
彼女は依然としてインフレの収束を基準シナリオと見なしており、利上げの有無はほぼ五分五分の判断であることを認めている。しかし、PCEインフレが今後1〜2年以内に自力で2%に戻ると確信できない状況下で、彼女は連邦準備制度が小幅な利上げを「保険」として実施することを主張している。
以下は原文の翻訳です：
なぜ私は「金利を据え置く」から利上げ支持に転じたのですか？
利上げか、それとも据え置きか？これは次週のFRB会合が答えなければならない問題です。確実なのは、FRB当局者間で意見の相違が生じており、この相違は単一のCPI報告書では解消できない可能性が高いことです。
最近、私は自分自身が適切だと考える政策選択を「金利を据え置く」から「金利引き上げ」に変更しました。その理由は、フリーマンがさらなる金利引き上げを行わなければ、PCEインフレ率が今後1〜2年以内に2%に下落するかどうかを、もはや確信できなくなったからです。
さらに、7月以降、インフレに対する上昇リスクが増大しています。私は、FRBが9月に25ベーシスポイントの利上げを開始し、年内に累計で50〜75ベーシスポイントの利上げを実施することで、インフレを適切かつ持続的に下方に誘導できると考えます。
これは現在のインフレーションデータが著しく悪化したことを意味するものではありません。逆に、最近のデータはやや前向きです。利上げのバランスを傾けているのは、中東情勢の緩和が迟迟と見られないこと、米国とカナダ間の貿易戦争、そしてAI構築に伴うチップ不足です。
現在のインフレデータのみを考慮すれば、連邦準備制度理事会は金利を据え置く選択肢を依然として持っているが、その理由はもはや十分ではない。
7月までに、全体およびコアPCEインフレは年初の高点から低下しており、デフレーションが継続している兆しと見なされるが、改善幅は限定的である。過去12か月のインフレ率は緩やかに低下しており、今週発表されるPPIとCPIが8月のPCEデータの主要な入力要因となる。市場はインフレがさらに鈍化すると広く予想しているが、2％の目標まではまだ遠い。
私は、最近3か月のインフレ変動が示す前向きなシグナルに対して慎重な姿勢を保っています。過去数年間、PCEインフレは一定の季節的特徴を示しており、年初に高く、その後徐々に低下してきました。7月のコアPCEは前月比0.2%上昇し、年率に換算すると約3%です。この速度は上半期よりは低くなっていますが、2%の目標を依然として明確に上回っています。
したがって、最近のデータは年初の異常な急上昇を消化し、昨年からすでに高めの水準に戻っているにすぎず、ベースインフレのトレンドに本質的な改善が見られたことを示すものではありません。
核心PCEインフレの年初高、年中低下という季節的特徴により、最近3か月のデータが示す減速シグナルは過大評価されている可能性がある。
一時的な衝撃がより持続的になってきています
インフレ抑制の進展が限定的であり、労働市場が安定しているため、FRBはこれまで金利を据え置きにしてきたのでしょうか。また、なぜ私は数週間前までこの決定を支持していたのでしょうか？
インフレを促す冲击のタイプが重要です。
昨年、関税が大幅に引き上げられ、商品価格が上昇しました。しかし、より高い輸入コストが末端価格に十分に反映された後、関税がインフレに与える追加的な影響は通常、段階的に弱まります。中東のエネルギー供給の中断も同様です。エネルギー価格はまず急騰しますが、紛争が終結すれば価格は下落し、逆にインフレを押し下げることがあります。
このような衝撃は、一時的な価格水準の上昇を引き起こすことが多く、持続的なインフレをもたらすとは限りません。連邦準備制度が金利引き上げで対応すると、自然に収束するはずだった価格圧力を抑えるために、需要を過剰に抑制する可能性があります。
以前のデータはこの判断と基本的に一致していましたが、今後のリスクは変化しています。
リスク1：中東の対立がエネルギーインフレをコア価格に伝播する可能性がある
単なるエネルギー価格の上昇だけでは、フリーマンの利上げ理由にはならない。しかし、エネルギー価格が長期的に高位で推移し、非エネルギー商品やサービスへ徐々に伝播する場合、金融政策は対応を迫られる可能性がある。
歴史的経験によると、エネルギー価格が上昇した後、航空運賃は通常迅速に上昇する。一方、その他のコア価格の反応は小さく、遅く、伝導効果は1年、あるいはそれ以上の時間が経過してから最高点に達する可能性がある。ガソリン価格が10%上昇すると、今後1年間のコアインフレは約0.2％ポイント増加する。
エネルギー価格の上昇は核心インフレへの伝導が遅く、影響は1年またはそれ以上の後にピークに達する可能性があります
この影響は限定的に見えるが、エネルギー価格が高位で維持される時間が長くなるほど、インフレへの累積的な押し上げ効果が顕著になる。
中東の紛争が刚开始した頃には、それを迅速に解決することを基準シナリオとすることは合理的だったが、現在ではそのような仮定を立てることはますます難しくなっている。ガソリン価格が現在の水準を維持すれば、コアインフレへの影響は来年まで続く可能性がある。
ディーゼル価格は特に注目されるべきです。輸送およびロジスティクスシステムの重要なコストであるディーゼル価格の上昇は、広範な商品やサービスに影響を及ぼします。ホルムズ海峡の通航再開が進んでいないことから、コアインフレはさらに上昇するリスクに直面しています。
リスク2：関税引き上げはまだ終わっていない可能性があります
米国連邦準備制度理事会の7月会合の議事録では、大多数の役員が、関税がインフレに与える影響はすでにピークに達し、今後徐々に弱まると考えていることが示された。
この傾向はすでにデータに反映されています。昨年関税が発効後、コア商品価格の3か月年率上昇率は急速に上昇し、今年年初にピークに達した後、夏場に明確に低下しました。
関税の実施後、米国のコア商品インフレは一時的に顕著に上昇したが、最近は落ち着きを見せている。しかし、さらなる減速は、関税がさらに引き上げられないという前提に立っている。
しかし、商品のデフレーションが継続するには、関税税率がさらに上昇しないという前提が必要です。
現在、米国による追加50%関税の影響を受けるカナダからの輸入商品の規模は比較的限られているが、カナダが米国製品に対して報復措置を取ると、米国がさらに関税を引き上げる可能性がある。より重要なのは、この対立が、米国政府が依然として関税を交渉ツールとして使用していることを示していることである。
したがって、前回のFRB会合と比較して、関税によってインフレが再び上昇するリスクが高まっています。
リスク3：AI投資は短期的にもインフレを押し上げる可能性がある
AIインフラの構築は、もう一つ見過ごされがちなインフレ要因である。NVIDIAの最近の決算報告によると、AI需要は依然として強く、大手クラウドプロバイダーの来年の資本支出は1兆ドルを超える見込みである。
5年または10年のスパンで見れば、AIが生産性を向上させることでデフレ圧力が生じる可能性がある。しかし、今後1年というマクロ経済政策がより関心を寄せる期間では、AIへの投資がインフレに与える影響はむしろ上向きである可能性が高い。
消費および企業投資の価格データは、ストレージチップの価格が上昇していることを示しています。関連支出は経済全体に占める割合は限定的かもしれませんが、それでもインフレの上昇リスクを高めています。
AIインフラへの投資によりストレージチップの需要が増加し、関連する消費および企業投資の価格に上昇の兆しが見られています。
AI建設による価格圧力は、本質的に需要驱动要因である。エネルギーおよび関税のショックに対して、FRBはその影響が自然に薄れると判断し、一時的に無視できるが、ストレージチップの不足の背後には持続的な投資需要があるため、同じ論理が必ずしも適用できるとは限らない。
利上げは将来のリスクに対する保険である
総合的に見ると、私のベースシナリオは引き続きインフレが低下し続けることです。ただし、エネルギー、商品、輸送、テクノロジー投資など複数の分野で、インフレの上昇リスクはすでに相当大きくなっています。
リスク管理の観点から、連邦準備制度は金融政策をさらに引き締める理由がある。インフレが低下する段階で金利を引き上げることは矛盾しているように聞こえるかもしれないが、政策の目標はインフレを最終的に2％にすることだけでなく、今後1年間、インフレが十分に信頼できる方法で持続的に低下することを確保することでもある。
現在の適度な利上げは、上昇し続けるインフレリスクに対する保険を購入するようなものです。
利子率を据え置くことにも合理的な根拠があり、特に政策決定者が予測やテールリスクよりも既存のデータを重視する場合です。今週のインフレデータが明確に改善するか、上記のリスクが緩和されれば、私も再び据え置きを支持する可能性があります。金融政策の判断は、情報の変化に応じて継続的に調整されるべきものです。
2024年から、私はデューク大学が主催する「シャドウ・エコノミック・フォーレキャスト・サマリー」に参加してきました。今年3月には、FRBが年内に金利を引き下げるだろうと予想していましたが、6月には金利を据え置く方向に立場を変更しました。現在では、年内に2回の利上げが必要だと考えており、今後数年間の金利路線もより高くなると見ています。
これは連邦準備制度が必ず利上げを行うことを意味するものではありません。これまで金利を据え置く方が適切だと考えていた当局者たちが、利上げを支持する多数を形成するためには、私と同じように立場を変える必要があります。これは依然として非常に僅差の選択です。
市場に求められているのは、一つの決定だけではありません
9月の会合で利上げを行うか、それとも金利を据え置くかは、難しい判断となるだろう。現在のインフレデータは依然として米連邦準備制度理事会（FRB）が観察を続けることを十分に裏付けているが、インフレの見通しは上昇リスクの増加により悪化している。この点に基づき、私は連邦金利をわずかに引き上げることがより適切であると考える。
フリーマンが最終的にどのような選択をしても、市場は明確な説明を必要としています。
FOMC会議前の結果が不明であることは恐れるべきではありません。真正に受け入れがたいのは、記者会見が終了しても、市場が連邦準備制度理事会がその決定を下した理由を理解できないことです。
多くの官僚がインフレがすぐに2％に戻ると信じ続けている場合、その信頼の根拠を説明する必要がある。一方、もはやそのような信頼を抱いていないのであれば、連邦準備制度は行動を起こし、インフレが目標に戻るとの信頼性を再構築すべきである。
律動 BlockBeats 公式コミュニティへようこそ：
Telegram サブスクライブグループ：https://t.me/theblockbeats
Telegram交流グループ：https://t.me/BlockBeats_App
Twitter公式アカウント：https://twitter.com/BlockBeatsAsia