欧州の銀行は、株主を満足させるための便利な手口として、合成リスク振替を見出している。欧州中央銀行の新規研究によると、これらの金融商品は、銀行融資の恩恵を受けるとされる企業よりも、配当金の支払いに対してはるかに大きな役割を果たしている。
9月2日に公開されたブログ記事で、ECBの経済学者であるヨハンヌ・エヴァール、ワーグナー・エドゥアルド・シュステル、ファビアン・ワスマン、マイケル・ウェドウは、解放された資本が実際にどこに移動するかを明確に示す数値を提示した。
重要な数字
核心發現簡潔而優雅：合成證券化發行量增加1%，對應企業貸款增長0.02%；同樣的1%增幅，還帶來股息支付增加0.07%。
ECBの著者たちは、融資の影響を「意味のある、または大きな経済的影響を及ぼすには小さすぎる」と明言した。一方、配当効果はこれの3倍以上である。
合成証券化に慣れていない方のために説明すると、これらは銀行の貸出ポートフォリオに対する保険契約のようなものです。銀行は貸出を貸出台帳に残したまま、デフォルトのリスクを引き受ける投資家に報酬を支払います。これにより、銀行は貸出を実際に売却せずに、潜在的損失に備えて保有が義務付けられている規制資本を解放できます。
5倍に成長した市場
2018年末の約600億ユーロから、2024年半ばまでに3000億ユーロ以上に拡大した合成転換企業ローンは、約5年半で5倍に増加し、現在では企業への従来の証券化取引量をはるかに上回っている。
シンセティック構造を含む証券化に従事する銀行は、2018年から2025年にかけて平均して約5％の企業ローン成長率を示しました。一方、これらの製品から距離を置いた銀行は、同じ期間でわずか1％の成長にとどまりました。
一見すると、その差は合成証券化を融資の駆動力として正当化するように見えるかもしれない。しかし、欧州中央銀行の細部にわたる分析によると、表面的な比較が示唆するほど、その関係は弱い。合成証券を発行する銀行は、一般的に規模が大きく、より洗練された機関であり、こうした差異を考慮しなくても貸出額はより速く拡大していた可能性が高い。経済学者がこれらの差異を統制したところ、融資の増加はほぼ統計的ノイズに消えてしまった。
銀行が融資よりも配当を好む理由
2026年3月にECBワークイングペーパー3210として発表されたオスベルガウスおよびシェペンスによる基礎研究論文は、合成証券化が金融安定性に影響を与える3つの経路を特定している。第一に、銀行は戦略的にどの貸出を振替するかを選択し、リスクの高い資産を保持する可能性がある。第二に、リスクが振替された後、銀行は損失を負わなくなるため、借り手のモニタリングを減らす可能性がある。第三に、これらの取引は銀行とリスクを引き受ける非銀行金融機関との間の連携を生み出し、金融システムに新たな相互接続を追加する。
これは投資家と規制当局にとって何を意味するか
政策立案者および規制当局にとって、資本緩和枠組みの目的が実体経済への貸出を促進することであるならば、データはこのメカニズムが意図した通りに機能していないことを示している。銀行は効率性の向上による利益を自ら取り込み、企業の借り手に信用拡大の形でその恩恵を伝えていない。
合成証券化市場に参加していない銀行は、参加している銀行に比べて貸出残高を約5分の1の速度で拡大している。これらの構造の表面上の最終受益者である企業の借り手にとって、発行額1%の増加に対する貸出の0.02%の反応は、著者たちの言葉を借りれば、経済的に無視できるレベルである。