テクノロジー企業はAIの野心を実現するために資金調達を急いだ。今、その一部の債券が、企業クレジット市場で最も鋭い目を持つ投資家にとって、バーゲンのように見え始めている。
ダブルラインのコーポレートクレジットディレクターであるロバート・コーエンは、AI関連の資金調達圧力によりセクター全体の評価が下落した後、アルファベットやアマゾンが発行する高品質なテクノロジー債が魅力的な価値を提供していると主張している。これは繊細な立場である：コーエンはAIクレジットバブルがほぼ確実に形成されていると信じながらも、この分野で最も優れた企業が他の企業とともに過剰に評価を下げられていると主張している。
借り入れブームの背後にある数字
発行規模は驚異的です。ハイパースケーラーは2026年に合計で1,550億ドル以上の無担保債券を発行し、2025年通年の発行額と比較して45％以上増加しました。ブルームバーグ・インテリジェンスは、今後5年間でAI関連の資本支出が約5兆ドルに達すると予測しています。
コーエンは、少なくとも2025年末から、彼がほぼ100％の確率と説明したAI関連の信用バブルについて警鐘を鳴らしてきました。彼の懸念は、AIそのものが過大評価されていることではなく、債務発行の急増が、大多数の投資家が適切に価格に反映していない構造的リスクを生み出していることです。
コーエンは、AIクレジット市場で展開される可能性のあるものを、鉄道や初期のインターネットといった歴史的なサイクルと比較した。
なぜアルファベットとアマゾンが際立っているのか
すべてのテクノロジー借り手が同じというわけではありません。アルファベットとアマゾンは、巨額のキャッシュフロー、多様な収益源、投資格付という点で企業クレジットピラミッドの最上位に位置し、その債券にはAI関連の大多数の発行体が持たない構造的保護が備わっています。コーエンの主張は、市場が広範にわたって一括りにしており、アルファベットの債券を投機的発行体と同様に扱うことによって、バランスシートの質における重要な差異を見落としているというものです。
より広範なクレジット環境
コーエンは、全体的な投資格付企業クレジット市場が基本的に健全であると見ています。現在、格上げサイクルが進行中であり、格下げされる企業よりも格上げされる企業の数が多くなっています。一方で、課題はセクター特有です。ハイパースケーラー単独で1550億ドル以上の新規債券供給が発生しており、スプレッドに技術的圧力をかけているほか、予想される資本支出の規模が非常に大きいため、今後も資金調達がすぐに減速する可能性は低いです。
ここから注目すべき点
コーエンのフレームワークは、注目すべきいくつかの点を示唆しています。第一に、トップクラスのテクノロジー借り手と低品質なAI発行体との間の格差です。第二に、新規発行のペース——前年比45％の増加はすでに積極的ですが、ハイパースケーラーがAIインフラの需要に追いつくためにさらに借り入れを加速した場合、債券市場への技術的圧力はさらに強まる可能性があります。第三に、5年間で5兆ドルと予測されるAIへの資本支出は、企業がAI支出に継続的にコミットすることを前提としています。企業が支出を引き締める兆しが見られれば、このセクター全体のクレジット環境が再構築される可能性があります。