PitchBookの新しい分析によると、Morningstarのレバレッジドローンインデックスにおいて、1ドルあたり80セント以下で取引されているローンの価値は1310億ドルに達している。PitchBookはこの価格を不況の広く用いられる閾値と特定している。この不況ローンの数量は、パンデミックによる市場の売却からの回復期である2020年5月以来、最大となっている。不況ローンは、ドルベースで発行済みローンの8.3％を占め、昨年末の4.3％および1年前の3.4％と比較して増加している。しかし、不況レベルは2020年や2008年の金融危機時に達した水準と比べて依然として大幅に低い。
投資家は、多額の借入と低い信用格付を持つ企業に発行された債務を取引するために、レバレッジローン市場を利用しています。これらの借り手は通常、プライベートエクイティによって支援されています。経済状況が悪化した場合、より多くの負債を抱える企業がデフォルトのリスクに直面するという兆候が高まっています。今年の利上げを含む数年にわたる高金利と、より大きな経済的不確実性が借り手に圧力をかけています。バークレイズのクレジット戦略家であるコリー・ショートは、今週のノートで、多くの借り手がゼロ金利の時期に借入コストが安かったため、債務を積み上げてきたと記しています。
変動金利はほとんどのレバレッジローンに適用されるため、借り手は金利が上昇するとより多くの利払いを負担しなければなりません。PitchBookのグローバル研究・クレジット・米国プライベートエクイティ責任者であるマリナ・ルカツキーは、金利の上昇により企業が利払いに割く収益の割合が増えていると述べました。既存のローンの借り換えもますます高額になっています。多くの企業が破産を回避するために、負債管理操作と呼ばれる再構築取引を活用しています。バークレイズのノートでは、これらの取引が貸主にとって悪い結果をもたらす可能性があり、投資家はそのリスクを価格に反映させていると述べています。
PitchBookによると、困窮したローンの取引量の53％が今後3年以内に満期を迎え、借り手は再融資を必要とする。Lukatsky氏は、再融資の必要性を重大なリスクと評価した。状況はさらに悪化する可能性がある。
一部の多額の負債を抱える企業は、特にソフトウェア分野において、ビジネスモデルの存続を脅かされています。ソフトウェアはインデックス全体の12％を占めるにすぎませんが、 distressed loans（不良ローン）の32％を占めています。今年初め、投資家たちが人工知能が業界の存続を脅かす可能性に懸念を抱いたため、ソフトウェア関連ローンの価格は急落しました。これらの懸念は、株式市場がすでにその影響から脱したように見えるにもかかわらず、クレジット市場に今なお影響を与え続けています。
PitchBookによると、プレッシャーを受けているソフトウェア企業の84%はプライベートエクイティによって支援されています。これらの企業は、上場しているソフトウェア企業と比較して、一般的に負債がより多く、金利上昇に対する収益の余裕が小さいです。資金調達が安価だった時期に多額の借入を行った企業が、その結果を味わっています。
SaaSpocalypseのリスクが迫る中、不良ローンが1310億ドルに達する
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概要
オンチェーン分析によると、困窮したローンは1310億ドルに急増し、2020年5月以来の最高水準となりました。これらのローンは通常プライベートエクイティで担保されており、現在の未返済ローンの8.3％を占めるようになり、2022年末の4.3％から上昇しています。オンチェーンデータでは、困窮したローンの32％がソフトウェアセクターに集中しており、これはインデックスの12％に過ぎません。金利の上昇と経済の不確実性により、多くの借り手が3年以内に再融資を検討しており、クレジット状況の悪化への懸念が高まっています。
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