先週、「AIの株式神」ファンドはレバレッジ取引の失敗により160億ドルのポジションを強制ロングクリアした。同時に、韓国のKOSPI指数は48時間以内に20％以上下落した後、反発した。ドイチェ・バンクの分析によると、これら二つの表面的には孤立した「偶発的」な出来事は、10年以上にわたる低金利環境下でETF、マージン口座、ヘッジファンドの帳簿に蓄積されたレバレッジの同一の症状である。2022年以降、VIXの急騰頻度は明確に上昇しており、従来の回避資産は複数回のショックで機能を失った。ドイチェ・バンクは投資家に対し、毎回の変動を孤立した出来事と見なすのをやめ、政策立案者が実際には過剰なレバレッジを抑制するために「意図的に」ボラティリティを導入していることを警告している。現在もプライベートエクイティや上場企業などの分野には依然として隠れた積み重なりリスクが存在する。記事執筆者、出典：ウォールストリート・ビジョン
先週、「AI株神」が運営するヘッジファンドSituational Awarenessは、AI企業への高レバレッジ取引に失敗し、160億ドルの株式ポジションを強制決済した。同期間、韓国のKOSPI指数は48時間以内に最大20%以上下落したが、その後安値から25%回復し、その週の終値はほぼ横ばいとなった。
市場はこの二つの出来事を偶発的な「ノイズ」と見なし、迅速に消化して乗り越えました。短時間の振動後、市場は最終的に静穏に戻りました。
しかし、この「前向きな見方」への合意は、危険な誤解である可能性がある。「AI株神」ファンドの破綻と韓国株の急落は、表面上では市場のシステム的崩壊を引き起こしていないが、デュースベルグは、両者が低金利時代に積み上がったレバレッジの同じ症状であり、孤立した出来事と見なすべきではないと指摘している。
追風トレーディングプラットフォームの情報によると、8月3日、ドイツ銀行研究所のルク・テンプルマンらアナリストは報告書で記した：
私たちはこの解釈は誤っている、少なくとも不完全であると考えています。どちらの事象も、ETF、マージンアカウント、ヘッジファンドの帳簿に存在するレバレッジという同じ根本的な状況の症状です。このレバレッジは、10年以上にわたる低金利・安定金利環境によって生み出されました。「収平」は最も危険な幻覚である
KOSPIは1週間で完全な「V字」を描き、指数レベルではほぼゼロに戻った。しかし、ドイチェ・バンクのレポートは、この数字が深刻な誤解を招くと指摘している。
ある指数が数日間で45パーセンテージポイントの範囲で上下動するのは、経済的に見れば、そのまま動かなかったのとは全く異なる。
理由はレバレッジポジションのメカニズムにあります：価格が下落すると、レバレッジおよびマージンポジションは、その後の反発に関係なく、機械的かつ不可逆的に強制ロングされます。インデックスレベルでの損益はヘッジされるかもしれませんが、個人投資家、特にレバレッジを初めて使用する一般投資家の財産損失は、反発によって「修復」できません。すでにロングされた一般投資家は戻ってきません。
報道によると、韓国の成人の3％以上が過去2週間以内に追証通知を受け取った。報告は、「これが事実であれば、この数値は深く懸念される。」と述べている。
これは指数の変動ではなく、実際の家庭の資産損失です。
レバレッジETF：韓国は今日、米欧は明日？
今回の韓国での崩壊には、具体的なトリガーが存在した：今年4月、サムスン電子とSKハイニックスを追跡する単一株式レバレッジETFが正式に上場した。
これらの両銘柄はすでに時価総額が1兆ドルを超える超大型株であり、個人投資家が相当な割合を保有している。レバレッジETFが上場された後、個人投資家のこれらの株式に対するレバレッジ曝露は一夜にして急激に拡大した。基礎資産の株価が下落すると、レバレッジ製品による下落幅の拡大効果が連鎖的なロスカットを引き起こした。
アナリストは、これは韓国に特有の話ではないと警告している。「同種の製品は米国とヨーロッパでも同様に急成長している。」
もし同様の出来事が米国で発生した場合、伝播経路はヘッジファンドのポジション決済よりもはるかに破壊的になる——それは消費支出（追証により支出を削減する家庭）、クレジット市場（証券会社や貸出機関による担保の再評価）、そして市場の信頼（一般投資家の参加の逆転）にまで及ぶ。
デイチ銀行は、韓国の事例をもう一つの事例と比較した。シリコンバレー銀行（SVB）の破綻は表面上は孤立した事件に見えたが、実際には政策立案者に米国全体の銀行システムの預金を保証するような対応を迫り、介入の規模は当初の問題の規模をはるかに上回った。
教訓は、すべての小さな出来事がシステム的な出来事に発展するわけではないが、最終的に発展したものは、事前にほとんど明らかではなかったということである。同じ病根：長年にわたる低金利によって蓄積されたレバレッジ
「AI株神」ファンドの強制ロスカットとKOSPIの閃崩は、一見無関係に見える。ドイチェ・バンクは、両者は同じ病気の異なる症状であると指摘し、10年以上にわたる低金利・安定金利環境が、ETF、マージン口座、ヘッジファンドの帳簿におけるレバレッジの蓄積を体系的に促進してきたと述べている。
これは、何年にもわたってゆっくりと沈降する建物の基礎のようなものです。表面には見えませんが、あるトリガーがきっかけで亀裂が現れます。
アナリストはまた、市場と政策立案者の注目が長期間にわたり主権債務リスクに集中している一方で、家計のレバレッジリスクが系統的に過小評価されていることに気づいた。家計のレバレッジ成長率はプラトー期に近づいているが、絶対水準は依然として高い。
この図を提示するとき、顧客の目は家庭のレバレッジの横ばいではなく、主権債務の上昇に向けられます。
この「焦点のずれ」が、現在の家庭レバレッジリスクが体系的に過小評価されている理由である。
「小波动」イベントが頻繁に発生するのは偶然ではない
デイチェンのデータによると、2022年以降のVIXの急上昇頻度は、過去10年の平均を明確に上回っている。
アナリストは、この現象を世界的な中央銀行の金融政策金利の正常化と直接結びつけている。低金利時代には、市場のボラティリティが抑制され、レバレッジが蓄積された。金利が正常化すると、ボラティリティを抑制していた力が消え、蓄積されたレバレッジが出口を探し始める。
2022年の金利正常化以降、VIXの「小さなボラティリティ」イベントの発生頻度は、過去10年と比較して明確に高くなっている。一方で、2020年以降、コロナウイルスパンデミック、2022年の利上げ、2025年の関税ショック、2026年のイラン戦争など、複数のショックにおいて、伝統的な回避資産であるゴールド、ドル、スイスフラン、円、米国債、ドイツ債は有効なリスクヘッジを果たせなかった。
アナリストは、「避難資産が最も必要とされる際に継続的に機能しなければ、投資家が暗黙的に依存してきたバッファー層は以前よりもはるかに薄くなる。これは、今後の『小さな変動』イベントがより大きな問題に発展する確率を高める。」
デutsche銀行は、米連邦準備制度が「意図的に」ボラティリティを導入しているかどうかという注目すべき解釈フレームワークも提示した。
報告はアナリストのロブ・アームストロングの見解を引用し、FRB議長ウォルカーが前方指引を撤回したのは誤りではなく、過剰なレバレッジを抑制するために市場に「不確実性プレミアム」を再導入するための意図的な政策選択である可能性を示唆している。
他の撤回は、低ボラティリティにより市場に通常以上のレバレッジが蓄積されたため、意図的に「不確実性プレミアム」を市場に再導入しようとする試みである。前方の指針が日常的な変動を抑制し、安定した価格と静かな市場が、政府および市場参加者に通常以上の借り入れを促した。ウォッシュはこの論理を公に述べることができず、それにより市場パニックを引き起こす可能性があったため、より曖昧な「審判」のような言葉で表現した。しかし、アームストロングの見解では、政策行動は同じ方向を示している。
アナリストは、政策立案者がより多くの日常的な変動を健全だと本当に考えているならば、投資家は「Situation Awareness ロング爆発」や「KOSPI 急落」のような出来事がさらに増えると予期すべきであり、それらをすべて孤立した、隔離された偶発的イベントとして扱うのをやめるべきだと書いている。
積み上がったリスクはまだどこにありますか
ドイチェ・バンクの報告書の結論部分では、依然として隠れた在庫リスクが存在する分野を二つ挙げています：
プライベートエクイティ：ゼロ金利時代に大量に取得されたテクノロジー、メディア、通信（TMT）資産の多くが、出口市場の閉鎖により期待をはるかに上回る保有期間を経ており、「清算の瞬間はまだ先にある可能性がある。」
上場企業：多くの上場企業は、前回の債務駆動型M&Aブームで取得した非効率な資産を抱え続けており、資産回転率が低くなっている——これは、低コストの資金調達が「収益重視・利益軽視」の拡大を促した名残である。
アナリストは、「市場の本能は、Situational Awareness ファンドの崩壊とKOSPIの変動を、どちらも現在システム的なイベントには発展していないため『ノイズ』と見なす。この本能は、政策立案者が日常的な変動をより許容する意欲を示している場合、危険である可能性がある。」と記している。