クヌット・ウィクセルは、銀行券に顔が掲載されることなく、ソーシャルメディアでも話題になることはなかった。しかし、このスウェーデンの経済学者が金利と経済不安定性に関する理論を発表してから128年後の今日、デュイスブルク銀行は彼の思想を基にした完全な研究レポートを作成した。そして、その結論は、Bitcoinを含むドル建て資産を保有するすべての者にとって重要である。
銀行の7月8日付レポート「米国の赤字：ウィクセルの新たな展開」は、米国経済の「自然金利」と広範な資本市場で得られるリターンとの差が広すぎて、政策当局が望むかどうかに関わらず、資金が米国に流入し続けると主張している。簡単に言えば、特にテクノロジー分野で米国経済が非常に魅力的なリターンを生み出しているため、グローバルな資本はその引力に抗うことができず、赤字削減やドル安をほぼ不可能にしている。
ウィクセルスプレッドを教科書なしで解説
1898年、ウィクセルは、中央銀行が設定する金利が、実体経済に資金を投資した際に投資家が得られる「自然利子率」から逸脱すると、経済的な問題が生じると提唱した。
ドイチェ・バンクの独自のアプローチは、このフレームワークを現代の米国財政の動態に適用することです。テクノロジー業界の支配的立場と持続的な生産性の向上により、自然金利はFRBが設定する金利や投資家が債券や入金で得られる利回りを大きく上回っています。このスプレッドは、グローバルな資本を引きつける磁石のような役割を果たしています。
結果として、自己強化のサイクルが生じます。米国の株式収益が高いため、資本が流入します。その流入がドルを強化します。強いドルは貿易赤字の解消を難しくします。そして、輸入された資本によって経済が継続的に活性化しているため、支出削減の政治的緊急性が低下し、財政赤字は継続します。
暗号資産投資家が19世紀の理論に注目すべき理由
ドイツ銀行のレポートにはBitcoinは一切言及されていません。Ethereum、ステーブルコイン、または任何のデジタル資産にも言及されていません。一度も。
ドイツ銀行の見解が正しいとすれば、資本流入は持続的であり、ドルは多くのマクロトレーダーが予想するよりも長く強勢を維持するだろう。歴史的に、強勢なドルはBitcoinやその他のリスク資産にとって逆風であった。自然金利と市場金利の差が広がっていることから、FRBは経済を圧迫することなく、政策金利を長く高めたままにできる余地がさらに大きくなっている可能性がある。長期にわたり高金利が続くと、Bitcoinやゴールドなどの無収益資産を保有する機会コストが上昇する。これは2022年および2023年に暗号資産を圧迫したのと同じトレードオフである。
ドルを強力に保つのと同じダイナミクスが、米国の赤字を拡大させている。資本が引き続き資金を供給し続けたからといって、米国政府の債務の推移が変わったわけではない。むしろ、資金調達が容易であることは、短期的な規律を排除することで、長期的な問題を悪化させている。
資本集約の原動力としてのテクノロジーの支配
ドイツ銀行は、技術セクターが有利なスプレッドの拡大に果たす役割を特に強調しています。米国のテクノロジー企業は、他のほとんどのセクターや他の国々の企業景況をはるかに上回る株主資本利益率を生み出しています。AI、クラウドコンピューティング、半導体分野でのリーダーシップに根ざしたこの生産性の優位性が、自然金利を高位に保っています。
ドイツ銀行の顕著な無視によって示されるように、伝統的な金融機関が暗号資産をマクロフレームワークに統合することに消極的な姿勢を取っていることは、採用のタイムラインについて何らかの示唆を意味している。大手銀行が3兆ドルを超える資産クラスを一切言及せずに広範な財政分析を発表するということは、暗号資産が主流経済に知的に統合されることがまだ不十分であることを示している。