デutsche Bankは、「ベアではないが、バブルではない」という金融的な表現をしたばかりだ。アナリストのHsueh氏が率いる同行のコモディティチームは、2026年第3四半期の金価格予測を22%引き下げ、前回の約5,500ドルから1オンスあたり4,300ドルに下方修正した。しかし注目すべきは、この引き下げ後の予測範囲である4,300～4,800ドルでも、金は約4,700ドルで適正価値にあると見なされている点だ。これは、数年前までならあり得ないとされた水準である。
改訂は6月23日に実施され、単なる格下げ以上の複雑な状況を示しています。ゴールドは2026年初頭に約5,110.50ドルの過去最高値を記録し、5,405ドルに迫るピークを経た後、4,000～4,100ドルの範囲に修正されました。
なぜカットされたのか、そしてなぜまだバイフルに見えるのか
短い答え：連邦準備制度（FRB）。金は利子を支払わないため、債券が意味のあるリターンを提供し始めると、実質利回りの上昇が金に圧力をかけ、相対的に魅力が低下します。デュイスブルク銀行のbear caseでは、FRBが3〜4回利上げを行うことを前提に、金価格が1オンス3,800ドルの底値まで下落すると予測しています。
しかし、銀行はその結果を基本的なシナリオとは見なしていません。代わりに、ドイチェ・バンクは2026年までに1オンスあたり6,000ドルへの道筋を依然として見込んでおり、この予測は1月27日に初めて示されました。
楽観的な見通しを支えているのは何か？中央銀行だ。一般投資家でも、ETFの流入でも、投機でもない。主権投資家だ。
2026年第1四半期だけで、中央銀行は合計で244トンの金を購入し、ポーランド、ウズベキスタン、中国などが主要な貢献国となった。この四半期ごとの購入ペースは、過去の平均を大きく上回っており、CNBCのコメンテーターが金利引き上げに不安を抱いたからといって、この構造的な需要が消えることはない。
機関投資家と一般投資家の需要の乖離
ドイツ銀行の調査は、中央銀行の金に対する需要が堅調かつ加速している一方で、特にETFを通じた投資家の資金流入が鈍化しているという、拡大する乖離を強調しています。インドなどの国々での政策変更が買い手の感情を変化させています。
デutsche Bankのアナリストたちは、金がドル以外の準備資産としてその役割を拡大していることを特に強調し、金は「投機的市場動向からますます乖離している」と指摘している。
これは暗号資産投資家にとって何を意味するのか
トレーダーは金利の動向にも注目する必要があります。ドイチェ・バンクの3,800ドルのベアケースは、複数回のFRB利上げを前提としています。このような環境では、暗号資産を含むリスク資産全体に圧力がかかる可能性があります。
単一四半期で中央銀行が購入した244トンの金は、主権主体が現在の貨幣環境をどのように見ているかを物語っている。彼らは金がソーシャルメディアで話題になっているから購入しているのではなく、次に何が起こるかを本気で懸念しているからである。