DeFi RWAのアクティブTVLが、KelpDAOの攻撃から95日後に37億7千万ドルに到達

DeFiにおけるトークン化されたリアルワールド資産の活用は、約37億7千万ドルまで回復し、48時間でDeFi全体で130億ドルの減少を引き起こした4月18日の攻撃前の水準に近づいています。

DefiLlamaの追跡によると、この回復はショックから7月22日までに約95日かかりました。

この失敗は、改ざんされた検証設定によって攻撃者がクロスチェーンメッセージを偽造し、KelpDAOのLayerZeroマルチチェーンインフラを通じて約116,500枚の裏付けのないrsETH（約2億9200万ドル）を解放したことです。

Aaveはそのトークンを担保として受け入れ、攻撃者はそれに対して借入を行い、結果として2日間でAaveから84億5千万ドルが引き出され、rsETHへの露出がほとんどないまたは全くない貸出市場にも広がった。

Aave、Morpho、またはKaminoにトークン化されたファンドを抵当に入れる場合、そのトークンはローンの担保となり、バウトに供給されたり、クロスチェーン戦略を介して移動したりし、静的な残高を稼働資本に変えることができます。

Dune自身はこれをフライホイールと説明しています：各統合により資産の有用性が高まり、より多くの利用が資本を引き寄せ、新たな資本がさらに統合を支援します。MapleのsyrupUSDCとsyrupUSDTは優れた例であり、現在Ethereum、Solana、Monad、Base、Arbitrum、およびPlasmaに展開されています。

DefiLlamaは、合計約519億ドルのトークン化されたRWA価値を追跡しており、そのうち約7%しか上記のアクティブなDeFiの数値には含まれていません。

DeFiにおけるアクティブなRWAの利用は、KelpDAOの衝撃から95日以内に回復した — KelpDAOの攻撃後、DeFiにおけるRWAの活用は減少しましたが、7月22日までに約37億7千万ドルまで回復しました。

回復の背後にあるチェーン

Ethereumは回復した市場の基盤を維持し、アクティブな合計の約53%にあたる19億8千万ドルを保有しています。その残高は、syrupUSDCに約4億1500万ドル、syrupUSDTに約3億2300万ドル、ゴールドバックされたXAUTに約2億3500万ドル、reUSDに1億5700万ドル、PRIMEに1億5500万ドル、JAAAに1億5200万ドル、USTBに1億3400万ドルとして分散しています。

アクティブな価値の約47%がEthereumの外に存在しています。Provenanceの異例の2億1200万ドルのブロックチェーンネイティブな保有資産を除いても、Ethereum以外の割合は依然として約42%に達しています。

Solanaは、約4億6400万ドルのアクティブな非Ethereum市場を保有しています。再保険トークンONycは1億6600万ドル、プライベートクレジットトークンPRIMEは1億4400万ドル、syrupUSDCは7900万ドルを占め、さらにSPYx、TSLAx、NVDAx、QQQxなどのトークン化株式がKaminoを通じて担保として利用されています。

Monadは新たな展開拠点として台頭し、約3億3700万ドルを保有しています。そのほとんどは、syrupUSDC（1億7400万ドル）、VUSDプライベートクレジット（1億1000万ドル）、およびaHYPERのデルタニュートラルファンドの露出（4600万ドル）の3つの製品に集中しています。

Avalancheは、単一の機関投資による資金配分がチェーンを活性化させる方法を示しています。2億6100万ドルのアクティブなRWA価値は、Grove Financeを通じて展開されたJanus Henderson CLOファンドであるJAAAからほぼすべてが来ています。

Plasmaは類似の集中度の物語を語り、約2億1100万ドルがアクティブで、そのうち2億600万ドルがMapleのsyrupUSDTのみに集中しています。

Chain	アクティブなRWAのTVL	共有 / 役割	主要資産	濃度読み取り
Ethereum	約19億8000万ドル	アクティブ合計の約53%	syrupUSDC、syrupUSDT、XAUT、reUSD、PRIME、JAAA、USTB	最大で最も多様なベース
Solana	約4億6400万ドル	最大の多様なEthereum以外の市場	ONyc、PRIME、syrupUSDC、SPYx、TSLAx、NVDAx、QQQx	クレジット、再保険、および株式に分散
Monad	約3億3700万ドル	新しいデプロイメントセンター	syrupUSDC、VUSD、aHYPER	急速に成長しているが集中している
Avalanche	約2億6100万ドル	機関投資家の資産配分事例	JAAA via Grove Finance	ほぼ完全に1つのCLOファンド
Plasma	約2億1100万ドル	集中クレジット取引所	syrupUSDT	ほぼすべてがMaple資産
その他／出所調整済みシェア	残存するアクティブなTVL	イーサリアム以外の合計は約47％；プロベンアンスを除くと約42％	ミックス	回復はEthereumに限定されず、より広範であることを示しています

プライベートクレジットは最も規模の大きいアクティブなカテゴリであり、Mapleの2つのクレジットトークンだけで、リストされているすべてのチェーン上で約13億ドルを保有しています。JAAAは約4億1200万ドルのCLOへの露出を追加し、再保険トークンONycとEthereumのreUSDは合計で3億3000万ドル以上を保有し、金裏付けのXAUTは約2億3500万ドルを寄与しています。

トークン化された国庫債およびマネーマーケットファンドはこのペースに遅れ、USTBは約1億3700万ドル、WTGXXは約6700万ドルを保有しています。

Duneの4月の分析によると、クレジットは当時、トークン化された資産価値の17%のみを占めていたが、DeFiの入金の約80%を占めていた。これは、高い利回りを伴う担保が、低利回り資産では簡単に実現できない借り入れやループ戦略を支えるためである。

市場は37億7000万ドルのアクティブな総ロックアップ価値（TVL）を保有しながらも、薄く、集中しており、ストレスイベント時に出口が難しいままになる可能性があり、これは4月に、直接的な関与のない市場を1つの脆弱なブリッジが空にするのを可能にした正確なプロファイルである。

LayerZeroは、今後、どのチャネルにおいても検証ネットワークが唯一の必須アテスタとして署名しなくなると発表しました。また、Aaveのガバナンスは市場のパートナーと調整し、rsETHの裏付けを回復させ、発生した不良債権をカバーしました。

これらのステップは、4月の攻撃によって露呈した特定のギャップを埋めます。回復した市場のその他のブリッジ、ラッパー、コラテラルリストが、同じ厳密さでクロスチェーンリスクを評価しているかどうかは、未解決のままです。

次のストレステスト

ブルケースでは、貸出市場が担保基準を引き締め続け、RWA発行者が展開をより多くのチェーンと資産タイプに広げ、クレジット、再保険、株式担保がすべて同時に拡大し、アクティブなTVLが40億ドルを超える。

シナリオ	次に何が起こりますか	アクティブRWA TVLの範囲	それが証明すること
ブルケース：コンポジタビリティが強化される	プロトコルがコラテラル基準を厳格化し、発行体が展開を多様化する一方で、クレジット、再保険、および株式コラテラルが同時に拡大しています	40億ドル以上	パブリックチェーンは、トークン化台帳にとどまらず、耐久性のある金融インフラへと進化しています
基本ケース：回復が継続、集中度は維持	アクティブなTVLは現在の水準近くで推移していますが、クレジットといくつかの大規模なデプロイメントが依然として使用量を支配しています	34億ドル–40億ドル	RWAのコンポーザビリティは衝撃を乗り越えましたが、厚さと多様化は未だ不完全です
ベアケース：リスクの再評価	別のブリッジ、ラッパー、またはコラテラルリストの失敗により、供給上限の引き下げと流動性の引き上げが発生しました	25億ドル～32億ドル	資本は依然としてRWAを望んでいるが、積極的なDeFiコンポジビリティは望んでいない
ストレス故障	主要なRWAバックド・コラテラル製品が不良債権や償還の圧力を生む	25億ドル未満	市場は、トークン化された発行と実用的で流動的な担保を分離しています

ベアケースでは、別のブリッジまたはコラテラル導入の失敗により、プロトコルが供給上限を引き下げたり市場を凍結せざるを得ず、資本が積極的なコンポジション戦略から撤退するにつれて、アクティブなRWAの価値は25億ドルから32億ドルの範囲に引き戻される。

市場の構成、どれほど分散されており、流動性がどれほど高く、新規の37億7千万ドルがどれほど慎重に保証されるかが、次にブリッジまたはコラテラルリストが失敗した際に、迅速な回復で示された耐久性が維持されるかどうかを決定する。