ステーブルコイン市場は分断されており、オンチェーン資本アロケーターのSparkは、この分断を利用して利益を上げられると見込んでいる。
フィンテック企業、取引所、銀行グループは、自らのドル連動トークンを次々と導入しています。競争が激化する中、各発行体はユーザー、準備金、取引活動を自らのネットワーク内に留めようとしています。
「ステーブルコインの景観は、さらにますます分断されようとしている」と、Phoenix LabsのCEOであるサム・マクファーソンはCoinDeskとのインタビューで語った。
PayPalはPYUSDを、CircleはUSDCを、TetherはUSDTを保有しています。RobinhoodはGlobal Dollar（USDG）コンソーシアムに参加し、独自のチェーンを構築中であり、OpenUSD（OUSD）はStripeやCoinbaseを含むもう一つの大規模なコンソーシアムです。
これらの巨大なステーブルコインの他に、EthenaのUSDe、World Liberty FinancialのUSD1、SkyのUSDSを含む、数百の他のステーブルコインがあります。
結果として、流動性が拡大し続ける複数のトークンとネットワークに分散しています。
Sparkは、これらのネットワークが依然として接続を必要とするものと見ています。同社の目標は、それらの間で資金を移動するレイヤーとなることです。
Sparkは、DeFiエコシステムであるSky（旧MakerDAO）の関連融資・流動性ユニットであり、USDSステーブルコインの発行者です。Phoenix Labsによって開発され、Skyのガバナンスと資本によって支援されています。
Uniswap上のステーブルコインFXレイヤーは、収益を生むプールに流動性を集中させることで、機関がステーブルコイン間で切り替えるのを支援することを目的としています。
Sparkは、USDSをUSDTおよびPYUSDとペアにしたUniswap v4のプールに約1億5千万ドルを移動させました。マクファーソン氏によると、このシステムはUniswap上のステーブルコイン間スワップ取引高の約30％を占め、初日の30日間で約15億ドルを処理しました。
30％という数字は、ステーブルコインを含むすべてのUniswap取引ではなく、ステーブルコイン間のスワップのみをカバーしています。
その背後にあるメカニズムは、DualPoolというUniswap v4のフックです。これは、アイドル状態の際に流動性収益をSparkのバウトに保持し、スワップが必要な場合にのみプールに引き出し、単一のブロック内で決済します。
Sparkは発行者と直接インフラ取引も結んでいます。PayPalは昨年Sparkと提携しました、PYUSDの流動性を高め、TetherのUSDTやCircleのUSDCと競争しています。
マクファーソンは、支払いが分散をボリュームに変える触媒であると見ています。来年GENIUS法案が施行され、Clarity法案が進展する可能性があることから、彼はオンチェーン支払いが2030年までに3兆ドルに達すると予測しています。
「何も起きていないように見えるだろうが、いきなり多くのことが一斉に起こるだろう」と彼は言った。
その戦略は、昨年末、SparkがCoinbase、PayPal、Robinhoodと直接競合する消費者向けアプリの開発を中止することを決定したことに由来しています。
マクファーソンは、「消費者アプリは競争が「非常に難しい」です」と述べました。彼は11月にSparkのアプリは「一時停止されたが、キャンセルされたわけではない」と述べていましたが、現在では「無期限に一時停止された」と述べています。
Sparkは自社で顧客関係を構築するのではなく、既に消費者が利用しているアプリに収益と流動性を供給し始めました。マクファーソンはこの戦略を「B2B（企業間）またはB2B2C（企業間→消費者）モデルにさらに注力する」と説明しました。彼はアプリの休止を「確かに正しい判断だった」と述べました。
RobinhoodのEarn製品は、その置換モデルがどのように機能するかを示しています。USDGの入金に対して約7%の年利で開始され、ユーザーの資金は、デセントラライズドアドバイザリー企業であるSteakhouse FinancialがキュレーションするMorphoのオンチェーンバウトに振り分けられます。
バウトは、EthenaのUSDe、MapleのsyrupUSDG、SparkのspUSDGを含む貸出市場に資金を配分しています。オンチェーンデータによると、過去24日間で2億ドル以上の入金が寄せられています。
この仕組みにより、Sparkはアプリや顧客との関係を所有することなく、小口入金にアクセスできます。
Sparkはスタック内の複数のプロトコルの一つです。Morphoがクレジットネットワークを提供し、Steakhouseがバウトをキュレーションしますが、MacPhersonはこれをモデルが機能している証拠として挙げました。
「ロビンフッドは非常に規模が大きく、この規模は数十億にまで成長すると予想しています，」と彼は述べました。
Sparkのバックエンド戦略は、直接的な機関向け貸付にも拡張されています。
マクファーソン氏によると、これはデセントラライズドファイナンスにとって困難な時期に進行しており、Sparkの年間収益はバブル期の約8,000万ドルから現在は約2,000万ドルに減少している。
同社がAnchorageを通じて発行したBitcoin担保オーバーザカウンター融資の未返済残高は約2億6千万ドルで、これまでに約4億ドルが貸し付けられ、年末までに10億ドルを目標としています。
目標を達成するには、マクファーソンが市場状況が「需要をやや低下させた」と認めたにもかかわらず、約6ヶ月で未清算残高がほぼ4倍になる必要がある。
マクファーソン氏は、需要の一部はBitcoinマイナーなどの借り手から来ており、「牛市でも熊市でも、常に運営資金を調達する必要がある」と述べた。彼は、ボトルネックはオンボーディングの速度であると追加した。
Spark Primeは、中央集権的およびオンチェーンの金融サービスを統合したハイブリッドプライムブローカーで、約2,000万ドルの未返済ローンを保有しており、現在も意図的にベータ段階にあります。
マクファーソンは、主要な暗号資産ファンドの多くが参入しており、ハイパーリキッドのようなプラットフォームが株式その他の資産の暗号資産ネイティブな取引に機関の関心を引き寄せたことから、従来の金融機関との対話が増加していると述べた。
このプロトコルは、Credoraのような暗号資産ネイティブな機関に加え、S&Pやムーディーズからのクレジットレーティングも取得しています。これらのレーティングは、機関のリスクチームがSparkを取引相手として承認する前にリスクを評価するのに役立つ可能性があります。
マクファーソンはベアマーケットを管理可能なものとして捉えている。「これは最も対応が容易なベアマーケットの一つでした。ファンダメンタルズ、採用、規制の明確さ、すべての面で機関投資家の側では問題なく進んでいます。」
スパークは「レールと流動性サービス」を提供すると、マクファーソンは述べた。同社の見立ては、分断化によって中立的な仲介者の価値ある役割が生まれることであり、発行体が流動性を自らのネットワーク内に留め続けるならば、その存在意義はますます難しくなるということである。